锑：“工业味精”、战略金属。锑下游可用于合金制造、阻燃剂、铅酸电池、玻璃澄清剂、半导体、军工等行业，添加量小但应用多元，被形象地称为“工业味精”；同时稀缺度高，全球静态储采比低，被多国列入战略性矿产资源。（1）国内：湖南黄金新龙矿业本部于24年3月27日临时停产，本部23年锑产量6060吨，占公司同年锑矿产量的35%，占同年全球锑矿产量5%，截至5月8日仍未复产。23年全国锑矿产量占全球的48%，全国的锑矿资源分布在湖南、广西、西藏、云南等省份中，5月环保督察组进驻湖南、云南加剧国内锑原料供应紧张格局。（2）俄罗斯：地缘政治冲突以及英美对俄罗斯金属的制裁使得俄罗斯等外矿的锑矿进入国内不畅，23年俄罗斯的锑矿年产量占全球的5%。2、长期：存量资源枯竭，仅海外唯二项目有新增供给。1）国内：据USGS，2011年以来，中国锑矿产量由15万吨下降至2023年的4万吨，降幅为73%，主要原因为资源枯竭、品位下降。2）海外：2022-2025年海外投产锑矿项目只有华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目中康桥段（产能1.6万吨/年，截至2024年5月，该项目处于产能爬坡阶段）和俄罗斯的Solonechenskoye矿山（产能0.6万吨/年，原计划2023年投产，受冲突影响目前处于在建状态，暂不确定投产时间）。3、氧化锑开工率走高，库存持续去化，驱动锑价上涨。据百川盈孚数据，2024年4月锑精矿、锑锭、氧化锑开工率分别为34.4%、32.2%、52.1%。氧化锑开工率从2月开始回升，4月位于近五年同期高点，仅次于2023年；而锑精矿和锑锭开工率均位于近5年同期历史最低位。锑原料供应不足，资源供应偏紧的局面凸显，锑原料持货商及贸易商捂货待涨意愿将更加强烈，或成为锑价上涨提供助力。库存方面，据百川盈孚数据，截至2024年5月10日，中国金属锑工厂总库存仅为3270吨，氧化锑工厂总库存为5900吨，分别较年初下降26.2%、27.3%，金属锑、氧化锑均处于近五年历史同期库存低位。锑的下游需求主要分布在阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化及玻璃陶瓷等领域。阻燃剂领域中，锑系阻燃剂通常与卤系阻燃剂复配使用，由于卤-锑阻燃体系性能优异，被替代进程放缓；光伏玻璃有望成为新需求增长点，锑是组成光伏玻璃澄清剂的核心元素，成本占比小、价格敏感度低，预计2021-2026年光伏用锑需求将由1.6万吨提升至6.8万吨，在锑总需求中占比由11%提升至39%；铅酸电池、聚酯催化等领域预期需求基本维持稳定；半导体、军工、锑-钙液态金属电池等领域应用持续研发，暂未有效放量但未来可期。综上，锑受益光伏需求的拉动，晋升新能源金属，而供应刚性，供应缺口放大预计带来锑价持续上涨。相关标的：锑矿增量明显、价格弹性较大~华钰矿业；锑矿产量较高~湖南黄金；锡锑资源注入~华锡有色。
