文｜史周 赵文荣 王兆宇
本文在前期科技、制造、顺周期、消费板块内部景气度细分行业轮动研究的基础上，从中观景气度、预期景气度、行业估值、股价趋势、投资拥挤度和两融资金流等维度综合考察，构建多维度的行业配置价值监测系统，并以27只行业&主题型ETF为交易工具，实现ETF多头策略、多空策略的构建。2017年以来综合轮动策略多头组合、多空配置的年化绝对收益分别为25%、39%，均较ETF的等权基准实现明显的超额收益，月相对胜率分别为约67%、70%。
▍投资聚焦：行业轮动是获取收益的有效途径。
1）优选强势赛道在绝大多数年份均能实现正绝对收益；
2）大部分年份中行业&主题指数的平均收益率高于收益中位数；
3）近年来各行业指数间的收益分化程度整体呈上升，指数间的表现差异拉大提升了指数轮动的潜在操作空间。
▍行业景气度：当下+未来。
1）当前景气度刻画：以盈利为核心，针对各细分行业筛选出一批核心中观数据，实现高频景气跟踪；
2）预期景气度：一致预期净利润因子反映行业预期景气度的变化；
3）将当前与预期景气信号相结合，构建可持续高景气的行业ETF精选组合，2017年以来策略多头组合、多空配置的年化收益分别为21%、28%，较等权基准的超额收益为19%、26%，信息比率达1.1、1.0，月相对胜率约71%、66%。
▍行业估值：衡量景气度的性价比。
1）单纯静态估值无法全面反映行业未来的增长潜力和风险水平，并不是可靠的配置指标，但提供了衡量性价比的锚。
2）多头组合构建：景气向上+预期上调型、景气向上+预期稳健/下调+估值合理型多头行业；空头组合构建：行业景气度恶化行业。
3）考虑估值维度后，轮动策略表现相较于可持续景气策略有较大提升，2017年以来ETF多头组合、多空配置的年化收益为22%、34%，较等权基准的超额约20%、32%，信息比率达1.4、1.2，月相对胜率约69%、70%。
▍交易价值：时序+截面。
1）量价时序：若股价上涨伴随成交量增加，同时成交拥挤度逐渐增加但维持在相对合理水平，则上涨或可进一步确认；反之当股价和交易拥挤度均出现持续下行，需要重点规避。
2）资金流截面：融资资金的追涨杀跌偏好较强，行业股价未来下跌概率大；融券卖出比持续走低反映股价泡沫减弱，未来上涨概率更高。
3）2017年以来，基于量价时序和资金流截面的ETF多空配置策略年化收益分别为17%、15%，较等权组合的超额收益为14%、12%，月相对胜率约56%、55%。
▍多维度行业轮动方法：基本面景气拥抱交易价值。
1）将配置价值拆解为景气度、估值和交易价值三个维度，构建消费、顺周期、科技、制造和医药板块下共27个重点行业ETF的轮动策略。
2）首先使用行业景气度、估值维度进行配置行业选择，再以交易价值作为行业权重的择时标准。
3）2017年以来，策略多头组合、多空配置的年化绝对收益分别达25%、39%，均较等权基准实现显著超额收益，相对胜率则约67%、70%，信息比率为1.4、1.3，策略的多空两端均有明显的超额贡献。
▍风险因素：
历史数据失效，模型风险，经济复苏不达预期，国内外产业政策重大变动。
