目前，A股涉及科学服务业务的上市企业有近30家。【乐爸看世界】（作者介绍见《一封来自科学仪器老兵的自白书》，微信号为leart2022）选取了其中的17家公司。
在这17上市公司里，哪家公司是科学服务行业的王者？谁最具有投资价值？谁最具发展潜力？随着上市公司陆续公布了2023年年报以及2024年的一季报，我写了“谁是王者”的2024的更新篇，看看到底谁是真英雄。
注：上述归类主要根据同花顺营业收入分类。这17家不完全涵盖国内所有与科学服务行业相关的上市公司，敬请注意。
用市值来衡量一家上市公司的地位或竞争力，有一定的争议，但市值很大程度上代表着资本市场对这家企业发展前景的认可度。影响上市公司市值的因素很多，例如：行业情况（竞争与成长性），治理结构，资本信誉度，经营状况，资本关系维护，政策支持，上市时间，市场热点等，都会对上市公司的市值造成影响。注：上述表格数据来自同花顺，市值以2024年4月30日收盘价为准。营业收入及扣非后净利润为2023年年度数据，下同，单位均为亿元人民币。1）从17家上市公司的市值（20240430）来看，华大智造以241.9亿元的市值位列第一名。海尔生物、诺唯赞、普源精电和聚光科技分别位列第2-第5。2）17家上市公司的平均市值为48.92亿元，中位数为29.19亿元。17家上市公司在A股里市值普遍偏小，在估值量级上差距并不显著。3）全球科学服务行业排名第一的美国上市公司赛默飞的市值约为1.56万亿人民币，排名第一的华大智造仅为其市值的1.56%，第二的丹纳赫的市值约为1.32万亿人民币。这一方面说明国内科学服务产业发展不足，国内外差距巨大，另一方面更应该看到中国科学服务行业的巨大发展潜力。4）从事生命科学仪器或试剂的上市公司市值高于科学服务的其他细分行业。在营收接近的情况下，华大智造的市值显著高于聚光科技，为其市值的4.37倍。同样的，从事生物试剂的诺唯赞，业务体量为从事化学试剂的阿拉丁的3.19倍，市值是阿拉丁的3.52倍。这一定程度可以看出：资本市场更看好生命科学类仪器和生物试剂的发展前景。进化风暴认为：相比于理化分析类仪器与试剂公司，生命科学工具（仪器与试剂）公司具备向IVD领域业务拓展的可能性。目前，中国IVD行业的市场体量略大于科学服务行业。更大的潜在市场空间，意味着生命科学工具类的公司具备更大的业务想象空间以及市值空间。5）海尔生物出身自带光环，背靠强大的海尔集团，依托家电集团的供应链、品牌、技术等优势，市值位居行业第二。6）排名靠后的四家企业分别是中科美菱、新芝生物、海能技术和博讯生物，都是北交所上市企业。这四家企业市值偏小与企业经营规模存在较大的关系，但更大的影响因素还是板块因素。目前北交所上市企业的PE显著低于其他板块。例如，新芝生物2023年净利润为0.42亿元，莱伯泰科的净利润为0.23亿元，但北交所上市的新芝生物的市值仅为科创板上市的莱伯泰科的50%左右。营收与成长性排名
除了市值外，看看这17家上市公司2023年的营业收入及增长情况。通常而言，一家公司的收入规模越大，意味着市场占有率越高，对行业影响力也就越大，更容易汇聚各类资源，包括吸引更高素质的人才和政府的支持，更容易在未来激烈的市场竞争获得领先优势。营收规模是一个重要指标，来衡量上市公司的行业地位、竞争力。1）从营收规模来看，排名第一位是聚光科技，2023年实现了31.81亿元的营收。第2-4名依次为华大智造，泰坦科技和海尔生物。排名前4的上市公司在营收方面不存在显著差距，差异不超过25%。2）这17家上市企业平均营业收入为10.5亿元，中位数为6.71亿元，排名倒数前三分别是泰林生物、新芝生物和博讯生物。3）全球排名第一的国际巨头“赛默飞”2023年实现了3085.7亿元人民币收入，是聚光科技的100多倍，是博讯生物的2000多倍，由此，看出国内外科学服务企业的巨大差距。4）这17家上市公司2023年度的平均收入增长率为-0.6%，中位数为-4.6%。2023年行业整体同比略有下降，其中，生命科学板块业绩承压较为明显，而理化分析、环境监测板块略有增长。5）诺唯赞、华大智造、泰林生物、中科美菱和海尔生物在成长性方面排名倒数前五。这5家公司的主要业务为生命科学仪器或试剂，下降幅度超过20%。2023年这些公司业绩大幅下降，与2022年疫情期间业绩基数较高，且后疫情时代生命科学行业出现阶段性调整存在较大关系。6）从事理化分析和环境监测领域仪器的上市公司，主要有禾信仪器、海能技术、莱伯泰科和皖仪科技等，2023年的营业收入有所增长。原因在于：在疫情期间，他们的核心业务受到了一定程度的不利影响，因而2022年的营业收入基数不高，衬托2023年的营收有所恢复。市值体现了资本市场对上市公司发展潜力的认可度，而营收规模体现了企业的行业地位。衡量一家上市公司是不是优秀，还得关注赚不赚钱，赚多少钱，赚的是不是货真价实的钱？判断一家公司的赚钱能力（盈利能力），可以关注毛利率、净利润、净利润率和经营现金流量净额等关键指标。
注：上表数据均摘自同花顺，均指2023年年度数据，文章中净利润均指扣非后净利润。1）17家上市公司中，毛利率最高的为诺唯赞，高达71.03%，最低的为泰坦科技，仅为21.16%。2）17家公司平均毛利率为49.15%，中位数为49.72%。由此看出，科学服务行业整体毛利率是比较高的，符合高新技术产业的特点。3）生物试剂的上市公司（诺唯赞）毛利率高于化学试剂（泰坦科技、阿拉丁）的上市公司，某种程度上代表着生物试剂的行业门槛尤其是技术门槛要高于化学试剂；5）零部件自制为主的生产模式（海能技术、新芝生物）的毛利率会高于外购零部件组装生产（莱伯泰科）的毛利率，事实上，为了提升质量和供应链的敏捷性、研发效率等，更多上市公司开展核心零部件自制的业务，莱伯泰科在天津建立供应链中心；7）实验室分析仪器的毛利率（海能技术、皖仪科技、莱伯泰科）高于环境监测仪器（雪迪龙、聚光科技、禾信仪器），主要原因是环境监测行业的产品品类相对聚焦，单一产品的细分市场规模大，用户群体相对集中，议价能力强，且国产参与者较多，技术难度低于实验室分析仪器，而实验室分析仪器品类更多，用户群体相对分散，议价能力相对弱，且以进口产品为主；8）仪器类（华大智造、新芝生物、海能技术）的毛利率通常高于装备类（博讯生物、中科美菱）的毛利率，相比于装备，仪器类的产品技术含量相对高，进入门槛更高。1）2023年科学服务行业总体盈利能力一般，利润规模基本低于亿元级别，与其他行业相比，盈利规模普遍偏小，如与海外巨头的赛默飞、丹纳赫动则数百亿的净利润规模相比，简直是小巫见大巫。2）2023年亏损超过亿元的上市公司高达4家，分别为禾信仪器、先和环保、聚光科技和华大智造，让人大跌眼镜。3）2023年度最赚钱的上市公司是海尔生物，扣非后净利润为3.31亿元，远超其他上市公司，最赚钱的科学服务公司实至名归，好像有那么一点“王者之气”了。4）最不赚钱的公司是华大智造，2023年亏损高达6.83亿，主要原因：（1）实验室自动化产品收入大幅下滑；（2）资产减值计提损失增加；（3）研发费用增加；（4）销售费用增加。一家上市公司不仅要看赚的钱够多（净利润高），还得关注赚的是不是真金白银（而不是一大堆的应收账款，也就是白条）。与令人有点沮丧的净利润表现相比，17家上市公司的经营性现金流净额让人稍微有些宽心，总体表现尚可。1）12家上市公司的经营性现金流净额为正，其中9家公司的经营性现金流净额超过了净利润。这说明科学服务行业的现金流状况还是不错的。2）经营性现金流净额排名前三的分别为雪迪龙、聚光科技和海尔生物。雪迪龙以3.18亿元的净额排名第一，净现比居然高达1.85，赚的利润都安安稳稳地落到口袋里，表现极其优秀。3）让人比较意外的是聚光科技，连续三年大幅度巨亏（2023年亏损3.88亿元），经营性现金流净额居然是正的，还超过了2亿元。这是否意味着聚光科技的经营状况已经开始有所好转呢？从聚光科技一季度的财报来看，亏损已经开始大幅收窄，二季度能否扭亏为盈，让我们拭目以待。4）海尔生物是17家公司里的优等生，净现比达到了0.75。海尔生物不仅赚得多，而且赚的基本是真金白银，赚钱能力排第一，实至名归。这很大程度体现了海尔生物优秀的经营管理能力，包括成本管控和各项费用的合理分配，非常值得其他科学服务厂家的学习。5）现金流最糟糕的莫过于2023年度的“亏损之王”－华大智造了，他以2023年6.83亿元的亏损额冠绝17家公司，并且毫无争议地获得了-8.7亿的现金流净额，实属“现金流出之王”。6）排名倒数第二是泰坦科技，为-1.25亿元，相比上一年略有减少。公司年报的解释：公司的经营模式对资金消耗较大，在应收、存货上占用经营性资金较多，导致经营性现金流负值，同时公司在逐步优化改善经营性现金流。泰坦科技现金流状况表现不理想，与公司的业务模式、扩张节奏存在较大的关联性。泰坦科技通过代理经销、OEM等业务模式，类似于科学服务的大超市，通过较低的价格和宽松的付款条件，获取更多的订单和收入，占领更大的市场，打造平台优势。这种模式往往毛利率相对较低，且需要一定的垫付周期，这对企业的运营效率、风险控制和资金管理水平提出了非常高的要求。如果下游企业面临经营困难，公司可能会面临更多的坏账风险。8）同为从事化学试剂的阿拉丁扣非净利润为0.83亿，经营性净现金流为0.56亿。阿拉丁与泰坦科技的净现比差异明显，充分体现了不同经营模式下对公司财务数据的影响。如果想进一步了解泰坦科技与阿拉丁两家公司的业务区别，请点击查看《仪器试剂并购风起！泰坦向左，阿拉丁向右》。为什么这些上市公司不赚钱？
看了17家上市公司的净利润以及经营性现金流净额，大家不禁疑问：为什么有些公司收入规模这么大，却不赚钱？在科学服务行业，毛利率是行业因素以及商业模式决定的，而三项费用则是企业的经营管理能力决定的。1）在三项费用中，研发费用、销售费用的占比与企业经营目标存在非常大的关联性。假设企业处于扩张期，正在大量研发和试销售新产品，那么研发费用和销售费用的占比会相对较高。华大智造在年报就表示，研发费用和销售费用偏高是为了加快开发新产品和增强市场网络所致。2）17家上市公司平均三项费用率为45.62%，其中，研发费用率为15.33%，销售费用率为18.41%，管理费用率为11.89%。3）以乐爸的经验而言，作为一家规模化的科学服务公司，研发费用率应该控制在12%-15%，销售费用率应控制在12%-18%，管理费用率应控制在10%以内。4）17家公司中，【进化风暴】认为海尔生物是三项费用控制得比较好的公司，综合费率低于行业平均水平，又保持在相对合理的水平。结合海尔生物的净利润、经营性现金流净额等数据，我们认为海尔生物较好地平衡了“生存与发展”的问题，同时又在不断提升经营管理效率，非常值得其他上市公司学习。5）华大智造的三项费用合计居然高达77.98%，研发费用、销售费用和管理费用远远高于行业平均水平，虽然毛利率高达59.47%，还是产生了巨大的亏损。如果华大智造历年的财务数据，我们发现公司一直以来的做法就是“高举高打”，但如果行业面临下行，市场处于调整阶段，公司是选择逆势扩张还是量力而行呢？欢迎朋友们留言讨论交流。6）其他三家巨亏的公司分别是聚光科技、诺唯赞和禾信仪器。聚光科技的三项费用率为49.87%，略高于行业平均水平，但与雪迪龙、先河环保相比，聚光科技高不少。可能是因为雪迪龙、先河环保行业相对聚焦，产品也相对单一，而聚光科技涉及的行业、领域、产品种类较多，2023年投入大量研发新产品所致。不过，聚光科技作为科学仪器行业产品线最齐全的公司，整体毛利率仅为41.26%，个人感觉是有点偏低的。【进化风暴】建议：聚光科技2024年需要适度平衡好“生存与发展”，认真评估好“投入与产出”的关系，制定更合理的发展节奏，当下把“提升企业的经营效率，严格控制三项费用”放在重中之重；另一方面，建议公司全面梳理产品线和各项业务，进行适当的战略取舍，全面提升核心产品的竞争力和毛利率，聚焦资源把创业研发优势转变为市场优势，2024年实现扭亏为盈。7）诺唯赞2023年的业绩表现可以说是疫情后遗症。在疫情期间，公司业绩狂飙，因此公司的各业务线、人员进行了极速扩张。进入后疫情时代，公司的业务线、人员的调整步伐显然没有赶上业务回落的步伐，因此出现了阶段性的资源错配，导致上市公司业绩比较难看。【进化风暴】对于诺唯赞，没有那么担心，诺唯赞已经在疫情期间赚得盆满钵满，目前账上现金充裕，一旦解决了资源错配问题，相信业绩会逐步得到修复。8）禾信仪器2023年的亏损是让人比较揪心的，三项费用率高达66%，其中，销售费用率高达33%，而销售毛利率仅为38.51%。【进化风暴】建议：禾信仪器需要尽快对公司的销售模式进行改革，严格控制销售费用。同时，禾信仪器需要好好梳理公司发展战略，针对质谱大赛道，制定更为清晰的企业发展目标，进一步整合公司资源，聚焦产品线，做到力出一孔，全面打造核心优势产品，才能真正实现利出一孔，期待2024年有全新表现。9）从公司经营的角度来看，三项费用的控制能一定程度上体现了一家公司的经营能力，但需要综合考虑企业的发展，并非越低越好。例如，我们在衡量一家上市公司的发展后劲时，会非常关注企业的研发投入情况。大部分投资者通常会更认可对企业发展有远大目标、愿意投入的公司，但投入必须与公司资源、发展阶段相匹配。有投入不一定会有产出，多投入不一定就有多产出。上市公司在考虑加大投入的同时，必须严格评估：企业是否有足够多的人才、能力支撑和保障新项目的实施与落地，是否与现阶段公司管理体系相匹配。【进化风暴】建议：对于科学服务行业的创业公司，千万不要搞【大跃进】，大力不一定出奇迹，【大跃进】很可能造成大量的资源错配以及人员错配，对企业造成的伤害（尤其团队的稳定性）将是不可弥补的。谁是行业王者？
虽然与国外巨头相比，中国科学服务行业的上市公司不管是市值、营收、净利润都相差甚远，不足1%，但时势造英雄。
国内这17家上市公司暂时取得了领先优势，但不代表他们一定是未来的行业之王，进化风暴期待更多国产企业崛起，来争夺这个铁王座，百花齐放才是春。最后，对于17家上市公司，你认为哪家公司最有可能成为未来的“王”呢？每位朋友可同时选三家公司，如果选项里没有你想要的公司，欢迎留言。
