1 东吴证券-比亚迪-销量点评：4月销量环比微增，插混份额明显提升

比亚迪4月新能源汽车销量环比微增，符合市场预期。

比亚迪4月电动车销量31.3万辆，同环比+49%/+3.6%，其中出口41011辆，同环比+208%/+6.7%。1-4月份累计销94万辆，同增23.2%。1-4月份累计出口约13.9万辆，同增159%。其中新能源乘用车4月销量为31.20万辆，同环比+49%/+3%，1-4月累计销量为93.64万辆；新能源商用车4月销量为1197辆，同环比+45%/+45%，1-4月累计销量为3062辆。

插混份额环比提升，腾势销量持续增长。

4月比亚迪插混乘用车销量为17.8万辆，同环比+69%/+10%，占比57%，同增6.7pct，环增3.3pct；1-4月累计销量50.2万辆，累计同比+29%。纯电乘用车销量为13.4万辆，同环比+29%/-4%，占比43%，同降6.7pct，环减3.3pct；1-4月累计销量为37万辆，累计同比+18%。4月王朝、海洋车型销29.8万辆，同比+50%；腾势品牌销1.1万辆，环增8%；仰望品牌销952辆，环减13%；方程豹销2110辆，环减41%。

出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。

公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年至今已推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP、方程豹系列3款车型，年内还将推出腾势3款、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。

4月电池装机量环增7%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。

4月动力和储能电池装机12.6GWh，同环比+26%/+7%，1-4月份累计装机42.3GWh，同增14%。我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。

盈利预测与估值：考虑公司高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予2024年26xPE，目标价314.6元。

风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

华安证券-比亚迪-4月销量同比大增，国补厂补置换政策双双落地

4月新能源汽车销量同比大增49%

比亚迪4月产销快报显示，公司新能源汽车销量为31.3万辆，与去年同期21万辆相比，增长49.0%；较3月销量30.2万辆，环比增长3.6%。其中，乘用车销量为31.2万辆，同比增长49%，环比增长3.5%；商用车销量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车销量结构中，纯电动车销量为13.4万辆，同比增长28.8%，环比下降3.9%；插混车销量17.8万，同比增长60.0%，环比增长9.8%。商用车销量结构中，客车销量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车销量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。

4月新能源汽车产量同比大增59.5%

4月新能源汽车产量33.4万，同比增长59.5%，环比增长12.8%。其中，乘用车产量33.3万，同比增长59.5%，环比增长12.7%；商用车产量1197辆，同比增长44.6%，环比增长44.6%。乘用车产量结构中，纯电动车产量为14.6万辆，同比增长32.1%，环比增长8.4%；插混车产量18.7万，同比增长90.3%，环比增长16.3%。商用车产量结构中，客车产量672辆，同比增长86.1%，环比增长149.8%；其他商用车产量525辆，同比增长12.4%，环比下降6.1%。

4月产销差大幅扩大，厂商库存开始增加

4月公司产销差扩张至2.1万辆，在经历了连续2个月的库存去化后，本月厂商库存开始增加。

4月出口销量持续增加

4月新能源汽车出口4.1万，同比增长176.6%，环比增长6.7%；累计出口13.9万辆，累计同比增长159.4%，出口销量持续增加。

4月电池装机量增幅扩大

4月新能源汽车动力电池及储能电池装机量12.6 GWh，同比增长26.2%，环比增长6.8%；累计装机总量约为42.3GWh，累计同比增长14.5%。

总结

虽然消费者观望情绪拖累行业整体销量增长，但是以价冲量的竞争策略继续带动公司本月销量同比大幅增长。以旧换新政策单车最高国补1万以及公司置换补贴最高厂补8000元消费刺激下，预计后续销量持续增加，市场份额稳定扩大。同时考虑到销量扩大带来的成本摊销，出口销量高增以及高端车型放量带来的销量结构改善，公司有望迎来盈利与估值双击。

风险提示

1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。

2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。

3.合资车企反扑影响公司基本盘销量。合资车企盈利能力强，具备价格竞争的优势，因此时刻关注合资车企利用价格战进行反扑的风险。

招商证券-江淮汽车-2023&2024Q1业绩符合预期，加大资本开支

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报，2023年分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润450.16亿、1.52亿、-17.18亿，同比分别+23.07%、+109.57%、+38.54%；销售毛利率11.29%，同比+2.87pct；销售净利率-0.16%，同比+4.57pct，全年业绩略高于预告值。2024年一季度分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润112.82亿、1.05亿、-0.11亿，同比分别+4.61%、-28.72%、+89.41%；销售毛利率11.44%，同比-0.13pct；销售净利率0.59%，同比-0.66pct，一季度业绩符合预期。

规模效应增长，利润同比提升。

2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润110.38亿、-0.32亿、-11.89亿；同比分别+22.97%、+95.94%、+8.64%，环比分别-4.6%、-210.34%、-317.19%；销售毛利率10.83%，同比-0.29pct，环比-0.12pct；销售净利率-1.52%，同比+8.24pct，环比-1.27pct，毛利率微降，主要系各系列产品材料、人工、制造等成本上涨所致。

一季度业绩扭亏，符合预期。

2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、3.63%、3.05%、-0.12%，同比分别+0.77pct、+0.26pct、-0.38pct、-0.6pct，其中销售、管理、研发费率上涨主要系公司研发投入加码，加大海外业务规模所致；期间费用率为10.47%，同比+0.05pct。

加大投入，培育发展新动力。

公司2024Q4资本开支18.2亿元，为历史新高。2023年，公司研发投入共计22.35亿元，同比增长21.92%，加强科技成果落地转化，4月发布全新品牌战略，确立了“以智能领导智能”的品牌价值观，发布中国品牌首个MPV专属架构——MUSE共创智电架构。公司已完成高性价比域集中架构平台和高性能计算与通讯架构平台的搭建；智能驾驶领域，公司智能驾驶迭代升级，L2+产品已批量投放，高度自动驾驶核心技术已应用于自动驾驶小巴、无人物流小车等车型；智能座舱领域，公司拥有开放式软件生态，支持手机和车机一碰连、一碰传等个性化交互体验；智能服务领域，公司已实现手机APPOTA升级及系统压力自动化测试开发，并在部分车型应用。

技术成果赋能，新车加速放量。

2023年，江汽集团在商用车、乘用车、客车领域销量均实现两位数以上正增长。其中，商用车累计销售23.11万辆，同比增长18.34%；乘用车累计销售35.71万辆，同比增长18.21%；客车累计销售4323辆，同比增长41.14%。在稳固商务车、皮卡、重型车、客车业务同时，公司在乘用车业务持续突破，积极向高附加值产品转型，陆续推出QXPHEV、瑞风E3、M3/M4 CNG及星锐纯电车型等新品，有效提升了边际贡献。2024年，搭载华为车机系统的MPV-瑞风RF8正式上市，在全国多地陆续实现批量交付，销量不断攀升，营收有望进一步提升。

抢抓全球机遇，海外规模增长。

公司2023年累计出口16.96万辆，同比增长47.99%，其中在“一带一路”共建国家交付13.4万辆，同比增长63.7%，海外业务规模效益实现双增长，增幅优于行业，持续巩固海外市场地位。2024年一季度，公司累计出口5.76万辆，同比增长24.75%。2023年1月，公司举办出口挪威500台e-JS4暨法国西班牙100台电动轻卡发车仪式，标志着公司正式登陆北欧、西欧等传统汽车工业强国；3月，千台高端皮卡出口欧洲，标志公司成功叩开欧洲皮卡市场大门，补全了全球化最后的拼图。自1990年至今，公司足迹遍布全球五大洲132个国家和地区，累计销售近140万辆汽车，在海外建立4家全资子公司、3家合资公司和19家海外KD工厂，为自身稳增长提供新动能保障。

深化开放合作，蕴育发展势能。

公司2023年12月与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》，依托华为智能生态和强大品牌效应，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车，公司正式成为华为智选车合作方，与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶。

总结：受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司自主业务正在良性恢复，一季度实现盈利。公司与华为已经正式达成智选车模式合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，目前华为智选车业务已经逐步迈入良性轨道，赛力斯今年一季度已经实现盈利。与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶，维持“增持”投资评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

东海证券-长安汽车-公司简评报告：一季度出口延续强势增长，新车周期向上有助盈利改善

事件：长安汽车发布2024Q1季报。

2024Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.14%/-14.08%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.39%/-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同环比91.77%/-34.05%。

“自主新能源+出口”销量高增对冲折扣加大，2024Q1营收同比稳健增长。

营收方面，从经营层面来看，公司2024Q1整车业务总体销量为69.21万辆，同环比+13.87%/+1.27%，其中，自主乘用车销量43.73万辆，同环比+10.43%/+4.51%；自主新能源销量为12.88万辆，同环比+52.36%/-23.04%；自主品牌海外销量为10.89万辆，同环比+80.10%/+74.21%，出口增长延续为营收提供支撑；从价格层面来看，2024Q1年单车ASP（营业收入/重庆+河北+合肥销量）为8.64万元，同环比-5.53%/-17.08%，ASP同环比均下滑主要受CS75PLUS、UNI-V、逸动PLUS等长安品牌下主力车型均开启降价促销以适应春节后行业新一轮“价格战”影响。

行业“价格战”短期扰动业绩表现，联营和合营企业总体扭亏大幅向好。

毛利率方面，2024Q1公司毛利率为14.41%，同环比-4.15pct/-5.14pct，同环比均下滑主要系促销让利力度加大，单品盈利下降影响毛利率走高；期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比+0.89/+0.47/+0.23/-0.04pct，环比+0.28/+2.44/+0.84/+0.13pct，促销活动加码下销售费用增长明显。

归母净利润方面，2024Q1归母净利润和扣非归母净利润均同环比下滑，同比大幅下滑主要系投资收益同比96.43%，投资收益大幅下降主要因2023年同期并购深蓝汽车确认了50.21亿元投资收益的影响。对联营和合营企业的投资收益方面，阿维塔、马自达、福特等联营/合营企业2024Q1带来1.49亿元的投资收益，相较2023Q4增加了25.48亿元，扭亏大幅向好。

我们判断，在公司通过与供应商、经销商合作，从全产业链角度推动降本增效下，2024Q2盈利端有望改善。

电动智能产品周期开启促进盈利改善，“海纳百川”计划稳步推进有助优化盈利结构。

新车方面，长安汽车携全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07、深蓝G318、深蓝SL03/S7黑金骑士版、搭载新蓝鲸动力平台的第二代UNI-V智电iDD、长安凯程数智大VAN-V919、马自达EZ-6等新车亮相北京车展。

其中，E07基于SDA数字化平台打造，定位中大型高端智能电动SUV，可实现SUV向皮卡的形态转换，计划于2024Q4前上市交付；G318为长安首款中大型硬派SUV，采用承载式车身，搭载深蓝超集增程2.0技术，对标坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV，或将于2024年5月下旬启动预售，6月大规模交付，上市首月销售目标为1万辆。

全球化方面，长安汽车两大新能源品牌深蓝和启源，分别携旗下DEEPALS7和A05于2024年4月30日首次亮相中东，公司在海外销量重点贡献市场的新能源产品矩阵有望丰富，以进一步夯实出口销量，且公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入，新市场的切入也有望增强出口弹性。

盈利预测与估值：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍。

风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

招商证券-赛力斯-601127-2024Q1业绩超预期，盈利拐点已至

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润358.42亿、-24.5亿、-48.17亿，同比分别+5.09%、+36.07%、-12.12%；销售毛利率10.39%，同比-0.93pct；销售净利率-11.6%，同比+3.71pct，全年业绩符合预期。

2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润265.61亿、2.2亿、1.14亿，同比分别+421.76%、+135.12%、+112.38%；销售毛利率21.51%，同比+12.63pct；销售净利率0.33%，同比+17.81pct，一季度公司扭亏为盈，盈利拐点已至。

销量爆发，盈利能力持续增强。

2023年公司新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%，其中四季度新能源汽车销量8.27万辆，同比+ 88.39%，环比+253.08%，营收和销量均创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润191.62亿、-1.56亿、-18.02亿；同比分别+74.49%、+86.55%、-25.88%，环比分别+239.27%、+83.58%、-59.47%；销售毛利率13.54%，同比-0.99pct，环比+5.96pct；销售净利率-3.68%，同比+11.24pct，环比+19.54pct，毛利率提升得益于销量增长，公司盈利能力增强。

盈利拐点已至，一季度扭亏。

自2016年以来，公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，在2024年一季度实现首季经营性盈利，一季度新能源汽车实现销售9.48万辆，同比+374.77%，环比+14.66%，单季度新能源汽车销量创历史新高。2024年一季度公司ASP 23.28万元，同比+91.59%，环比+41.41%。

单车盈利0.19万元，同比+112.93%，环比+243.87%，盈利及ASP环比持续提升得益于一季度问界M9新车放量及市场回暖。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、1.7%、3.59%、0%，同比分别-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct，各项费用率下降主要系公司狠抓技术创新成本贡献，实现精准高效全链管理；期间费用率为18.11%，同比-11.43pct。

公司在一季度研发费用大幅增长，环比+3.49情况下，一季度营业成本率较2023年四季度环比-8%，推进成本持续优化。公司一季度经营活动产生现金流量净额11.87亿元，较上年同期增加33.55亿元，主要系新能源汽车销量增加，销售回款增加。

科技创新，核心技术全面突围。

2023年，公司研发投入44.38亿元，占营业收入12.38%，同比增长42.90%。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1,244件，同比增长407.76%，增速排名自主整车企业第一。

在平台开发方面，公司自主打造模块化智能魔方平台，适用于全系列、全尺寸车型，动力兼顾超增、纯电、超混，是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台；在动力技术方面，公司自主研发超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。公司产品获2023年度“中国心”十佳新能源动力系统和第二届世界十佳混合动力系统荣誉。

硬核产品，智驾水平创新升级。

公司与华为合作持续深化，2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。问界M5位列J.D.Power2023年中国新能源汽车新车质量研究主流插电混动市场第一名。

问界汽车官方表示，自2024年1月31日起，问界M5和新M7智驾版陆续进行高阶包OTA版本升级，新上市的问界M9也搭载华为ADS2.0无图NCA（智能驾驶领航辅助），可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区NCA高阶智能驾驶。新升级版本NCA智能驾驶领航辅助将不再依赖高精地图，全国高速、高架、快速路、城区等都能使用。

此外，2023年12月，赛力斯宣布同时获得重庆和深圳的L3级自动驾驶测试牌照。据悉，此次牌照早在11月份就已经获得，共11张，所使用车型为AITO问界M9，其中5张为重庆地区牌照，6张为深圳地区牌照。

2024年，公司最新发布的问界新M5将人工平均接管里程提升至270km+，城市高架汇入汇出成功率提升至99.2%，并在可见即可泊的基础上新增遥控泊车和园区代客泊车，高阶智驾不断进化。

盈利预测：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，有望扭转老款M5的平淡销量。

鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，因此我们上修2024、2025年盈利至33.98、76.97亿元（原为-1.16、36.21亿元）、2026年盈利预测为132.82亿元，三年分别对应40.5、17.9、10.4 XPE。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

银河证券-比亚迪-002594-销量稳步提升带动降本增效，下半年智能驾驶全面发力

事件：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收1249.44亿元，同比+3.97%，净利润47.71亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润37.52亿元，同比+5.24%。实现基本每股收益1.57元。

我们的分析和判断：

从经营情况来看，销量稳步提升，规模优势带动降本成效显著。Q1公司汽车销量62.44万辆，同比+13.96%；其中纯电动乘用车销量达到30万辆，同比增长13.40%；插混乘用车销量达到32.4万辆；同比增长14.48%。今年公司连续推出多个“荣耀版”车型，不仅升级配置，价格还有所下调，直接引发行业新一轮的价格战，带动了旗下王朝和海洋系列的中低端车型销量高速增长。

Q1公司单车平均售价为14.17万元，同比下滑近3万元。但规模效应降本扩宽了盈利空间，单车营业利润约8000元，环比23Q4正增长。

从财务数据来看，一季度研发费用超106亿元，高于特斯拉。Q1公司实现营收1249.44亿元，同比+3.97%，扣除比亚迪电子后的业务营收为884.64亿元，同比-5.69%；整体毛利率21.88%，比去年同期+4.06个百分点；其中，扣除比亚迪电子后的业务毛利率为28.07%，比去年同期+7.32个百分点。一季度公司研发费用106.11亿元，同比+70.10%；研发费用率8.49%，比去年同期+3.3个百分点。

预计2024年销量同比增长20%达到340万辆，下半年智能驾驶全面发力。根据公司规划，2024年将推出全新5款车以及第五代DM-i混动技术。方程豹、腾势围绕多元化和深化高端，并且通过产品形态（猎装车、大型硬派越野、超跑）的拓展向更多元化发展。下半年，公司将推出一批搭载城市NOA的新车型，在智驾领域全面发力。

盈利预测：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿元，归母净利润分别为373.08/472.62/561.12亿元，对应EPS分别为12.82元、16.23元、19.27元。

风险提示：1、新能源车销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、市场竞争加剧的风险。