摘要
■ 投资逻辑
业绩简评
4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润928.48、53.26亿元，同比-1.03%、+23.51%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润241.74、16.00亿元，同比+1.18%、+5.06%，符合市场预期。
经营分析
海外市场出口保持增长，带动盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入为372.20亿元，同比+33.7%，23年海外收入占比40.09%，同比+10.42pcts。海外市场盈利能力更强，23年公司海外市场毛利率为24.21%，比国内市场高出3.05pcts。随着海外市场收入占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化，预计24-26年公司整体毛利率为22.8%/23.2%/23.7%。
产品实现多元化发展，注重新兴产业，高机、矿机发展迅速。根据公告，战略新兴板块发展迅速，收入增近30%：1）高空作业机械：23年公司高空作业机械收入88.83亿元，同比+35.62%。2）矿业机械：23年公司矿业机械收入达到58.61亿元，同比+14.17%，其中矿挖内销占有率提升1.7pcts；多元化发展有助于公司平滑收入波动，看好公司新兴产业长期发展。
资产质量提升，23年应收、存货同比降低，ROE明显提升。根据公告，23年公司应收票据及账款、存货分别为436.58、323.78亿元，相比22年底分别减少28.20、27.21亿元，应收、存货降低一定程度降低公司坏账减值风险；此外，23年公司ROE（摊薄）达到9.49%，同比+1.40pcts，资产质量持续优化。
国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机头部企业，有望充分受益国内挖机市场复苏。
盈利预测、估值和评级：
我们预计2023-2025年公司营业收入为988.40/1102.74/1266.80亿元，归母净利润为67.61/78.36/99.46亿元，对应PE为12/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示：
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
往期报告
公司深度
1. 中信重工深度：国产矿山磨机龙头，海外业务持续发力
2. 恒立液压深度：液压件为基，剑指精密传动
3. 拓斯达：聚集三大核心产品线，经营质量持续向好
4. 超捷股份：国内中小紧固件龙头，航空航天业务打开增长点
行业深度、行业专题
1. 日本机床行业深度：借助数控技术出现/机床高经济性实现超车
2. 船舶行业深度：大周期景气上行，中国造船引领全球
3. 钛合金行业深度：消费电子钛合金打造百亿蓝海，推动钛材、耗材、设备需求增长
4. 工程机械出海深度：地区角度寻找重要发力点
公司点评
1. 中国船舶公司点评：造船价持续上行，看好公司盈利持续提升
2. 中国动力公司点评：柴油机量价齐升，经营业绩显著改善
3. 柳工公司业绩点评：盈利能力提升，24Q1业绩大幅增长
4. 应流股份公司点评：两机业务持续突破，低空经济催化长期成长
＋
报告信息
证券研究报告：《徐工机械公司点评：海外拓展顺利，资产质量提升》
对外发布时间：2024年4月30日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：满在朋
SAC执业编号：S1130522030002
邮箱：manzaipeng＠gjzq.com.cn
点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
