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华安证券机械团队
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英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。
2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。
考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元（调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
主要观点
事件概况
英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。
2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。
2023年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动
2023年光伏销售收入9.74亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。
工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代
光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已开始放量。
半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。
充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家，2023 年开始进行国外本地化销售转型。
投资建议
考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元（调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
风险提示
1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
财务报表与盈利预测
适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告：英杰电气点评：23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代（发布时间：20240429），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：张帆(S0010522070003) 邮箱:
zhangfan@hazq.com
分析师：徒月婷( S0010522110003) 邮箱:
tuyueting@hazq.com
华安机械团队介绍
张帆，CFA，机械行业与经济复合背景，证券从业14年，华安证券机械行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师，2022年7月加入华安证券研究所。
徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券，2022年9月加入华安证券研究所。
王君翔，德国斯图加特大学环境工程硕士，曾就职于上海电气、晶科能源，2022年12月加入华安证券研究所。
陶俞佳，伦敦大学学院项目与企业管理硕士，工程与财务复合背景，3年咨询行业工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入华安证券研究所。
方婧姝，华东理工大学金融硕士，2年交易员工作经历，2023年7月加入华安证券研究所。
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