强Call 森泰股份，行业景气反转+行业海外唯一工厂，保守看翻倍空间。
（1）海外工厂盈利亮眼。2024年1月份，海外工厂逐步爬坡，24Q1收入约2600万元，24Q1越南工厂净利润约414万元，，净利率16.24%。国内工厂收入1.64亿元，净利润1786万元，净利润率10.89%，国外工厂盈利高于国内工厂6.24pct。
（2）预计Q2延续高增。单3月营收约2000万元，按照16.24%净利润，单三月净利润324.8万元。以此类推，Q2越南工厂将实现营业6000万元，净利润960万元。假设国内工厂（欧洲区域）环比Q1持平，24Q2利润将达到0.27亿元。考虑国外产能爬坡&国内订单环比持续修复，Q2利润或将持续超预期。
（3）海外工厂前景被低估，1年即可收回固定资产投资，高投资回报率。美国市场木塑行业全球最大以及高价值量市场，海外工厂建设打开关税壁垒。我们假设越南工厂实现3亿元收入，按照16%净利润率，越南工厂预计贡献0.48亿元净利润，越南工厂公司投资额为1亿，包括5000万固定资产和5000万的流动资金，1年即可收回固定资产投资。
（3）泰国工厂订单释放或将超预期。（1）美国需求或将超预期。Trex股价自23年10月自至今涨幅接近翻倍，充分证实美国木塑行业旺盛需求。（2）公司产品作为高性价比产品，在消费降级趋势下，下游客户切换至公司产品意愿更强。预计订单有望持续供不应求。泰国工厂预计在11、12月试生产，规划产值14亿元，爬坡进度值得期待。
（4）品牌拓展完成代工企业向品牌供应商质变。目前公司加大海外市场品牌拓展，美国市场全部以自有品牌发力，持续迈向价值高地。假设25年美国市场收入达到6亿元，预计25年公司整体（15亿元），自有品牌占比将达到40%。届时公司盈利能力与稳定性都将得到提高。
（5）低估值&低市占率打开公司估值空间。公司目前估值PB 1.3，Trex PB 13.3，美新 PB 3.3倍，与国内竞对相比，公司估值过低。从市占率，公司虽成为国内行业龙头，但是全球低市占率仅1个多点，拥有广阔的提升空间。
（5）从阿发上，公司作为木塑行业唯一一家拥有海外工厂的企业，具备唯一性。从贝塔上，消费降级或将助力公司海外订单将持续超预期。
（6）预计24年/25年1.03/1.9亿元，考虑公司高成长性，我们给予公司24年40PE，对应40亿元市值，拥有翻倍空间潜力。远期看，市占率提升与品牌升级，泰国14亿元，越南3亿元，按照16%净利润率，对应新增2.7亿元利润，国内恢复到1亿元净利润，泰国爬满后利润体量或将达到3.7亿元利润体量，百亿市值未尝不可，对标Trex市值95.6亿美元市值。
