Q1业绩历史新高，AI将带动800G/1.6T需求上量
中际旭创（300308.SZ）公司盈利预测及估值
投资要点
公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024Q1实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
业绩持续高增长，400G/800G高速产品显著放量。2023年，随着AIGC产业发展及北美云大厂持续投入AI算力领域，800G/400G等高速率光模块需求显著增长。分产品看，高速光模块实现营收97.99亿元，同比增长12.03%，毛利率为35.06%，同比提升4.31个pct；中低速光模块实现营收3.83亿元，同比减少42.46%，毛利率为10.50%，同比降低6.80个pct；光组件实现营收2.02亿元，同比减少11.82%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.17%/4.05%/-0.78%/6.89%，同比分别0.22/-1.21/-0.56/-1.06个pct，研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为32.99%，同比提升3.74个pct；净利率20.60%，同比提升7.80%。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1业绩持续保持高增，扣非归母9.90亿元，同比增长325.73%，毛利率为32.77%，环比降低2.62个pct，主要由于产品年降和业务结构影响，400G产品快速增长，相比800G产品毛利率低一些。
GPU迭代升级加快，看好1.6T加速放量。2023年AI开始驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，2025年B/X系列出货预期乐观，将带动1.6T光模块的部署需求，产品技术迭代升级加快，将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64 亿美元；且根据Factset一致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足；根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。后续GPT-5等模型的推出，在自动驾驶、视频生成等AIGC应用有望加速，持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的1.6T OSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8 OSFP224 LPO；该系列产品主要采用8x200G 的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案，1.6T有望带来公司业绩的进一步提升。
领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G 回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。
投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元（24-2年预测前值为40.26亿元/55.31亿元），EPS分别为6.41元/8.93元/11.35元，维持“买入”评级。
风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。
首席分析师：陈宁玉
chenny@zts.com.cn
执业证书编号：S0740517020004
研究助理：杨雷
yanglei01@zts.com.cn
研究助理：佘雨晴
sheyq@zts.com.cn
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