事件
顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2024年3月经营数据。
点评
1）圆通：3月快递票单价2.36元，环比下降0.17元（-6.7%），同比下降0.10元（-4.1%）；一季度快递票单价2.43元，环比提升0.01元（+0.3%），同比下降0.13元（-4.9%）。
2）韵达：3月快递票单价2.08元，环比下降0.21元（-9.2%），同比下降0.31元（-12.9%）；一季度快递票单价2.20元，环比下降0.10元（-4.4%），同比下降0.42元（-15.9%）。主要是23年6月起公司调整平台件结算规则，部分影响单票收入和单票成本同时小幅下降，但不影响单票毛利。
3）申通：3月快递票单价2.10元，环比下降0.15元（-6.7%），同比下降0.31元（-12.9%）；一季度快递票单价2.17元，环比持平（+0.2%），同比下降0.31元（-12.4%）。
4）顺丰：3月速运物流票单价15.66元，环比下降3.8%，不含丰网同比下降5.3%。
核心总结：一季度电商快递价格环比整体维稳，或初步验证竞争秩序稳定。此外顺丰方面，剥离丰网、回归直营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。
2、单量：增速中枢稳步回升
上游驱动方面：一季度实物商品网购零售额2.81万亿元，同比增长11.6%；占社零总额比重23.3%，同比下降0.9个百分点。
0）行业：3月份快递业务完成量138.5亿件，同比增长20.1%，较21年同期复合增长16.2%；一季度快递业务完成量371.1亿件，同比增长25.2%，较21年同期复合增长19.2%，其中同城、异地、国际/港澳台业务量同比增速分别为24.4%、25.2%、28.5%。
1）圆通：3月业务量21.76亿件，同比增长22.5%，较21年同期复合增长17.3%；一季度业务量55.68亿件，同比增长24.9%，较21年同期复合增长21.0%。
2）韵达：3月业务量19.20亿件，同比增长32.6%，较21年同期复合增长8.2%；一季度业务量49.42亿件，同比增长29.1%，较21年同期复合增长11.1%。
3）申通：3月业务量17.37亿件，同比增长31.5%，较21年同期复合增长24.2%；一季度业务量45.87亿件，同比增长36.7%，较21年同期复合增长29.0%。
4）顺丰：3月业务量10.33亿件，不含丰网同比增长10.8%。
核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除22年疫情因素，一季度行业快递业务量较21年同期复合增速接近20%。我们预计，2024全年快递行业业务量或仍能维持13%-15%甚至更高的同比增长。
3、行业思考：成长空间犹在，盈利质量提升
1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。
4、投资建议
1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，重点关注纳入港股通标的、流动性及估值有望改善的电商快递稳健龙头【中通快递】，以及份额巨头圆通速递、韵达股份、申通快递。
2）直营制方面，看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。
5、风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
团队介绍及报告声明
本文源自报告：《一季度行业件量同比+25%，看好行业量质双升》
报告发布时间：2024年4月20日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：左前明 S1500518070001
