集采续标落地利空出尽,公司海外放量可期叠加在研管线布局丰富,业绩具较大向上弹性

胰岛素长时间以来都是糖尿病治疗市场的绝对统治者，尽管GLP-1药物在糖尿病治疗领域展现出的巨大潜力,但现阶段胰岛素仍是糖尿病的终极的治疗方案，并且相关厂家也在积极推进新型控糖药物研发。

【甘李药业】是国产三代胰岛素领先者，目前国内集采续标落地利空出尽，且制剂出海进展顺利，有望贡献可观收入增量，看好公司业绩具较大向上弹性。

胰岛素集采续约后竞争格局将迎来3年左右的稳定期，且本次规则整体温和，公司胰岛素主业风险出尽，同时公司积极推进生物类似物出海，海外放量可期，第二增长曲线雏形已现。

此外，公司于2024年推出第二轮股权激励计划，要求2024-26年净利润同比增长87.5%、83.3%、30.0%， 高目标彰显发展信心。

看好公司发展，预计公司2023-25年归母净利润分别346/6.68/11.08亿元，同比增长178.7/93%/65.9% ,对应PE分别为76/39.4/23.7倍。

一、国产三代胰岛素领先者，集采续标落地利空出尽

2021年国家专项胰岛素集采中，公司全线6款胰岛素产品高顺位中标，助力销量迅速增长。

去年上半年，公司实现扭亏为盈，营收同比增长47.31%，国内制剂销量同比增长104.75%，其中速效和预混胰岛素销量同比增长167.97%，以价换量效果显著。

2024年3月，胰岛素集采续约文件发布，整体规则温和，公司重点品种(如甘精)有望提价，且本次标期将至2027年底，国内主业稳健。

二、生物类似物出海积极推进，打造第二增长曲线

2018年公司正式携手山德士，2017-22年国外收入翻了6倍，2022年占比达16.12%。

2023年公司甘精、赖脯和门冬胰岛素等三款生物类似物的上市申请先的获美国FDA、欧洲EMA正式受理。借助山德士渠道，公司欧美等海外市场放量有望。

在全球其他新兴市场，公司已在巴西中标134万支胰岛素配量，且有望占据俄罗斯50%的市场份额，国际市场版图持续拓展，海外战略持续深化。

三、在研管线布局丰富，打造多极成长曲线

公司聚焦胰岛素主业，并积极向肿瘤及代谢病等新领域延伸。

(1) GLP-1受体激动剂-GZR18:与人体内源性GLP-1同源性高达94%，糖尿病肥胖治疗前景良好。

(2) 第四代胰岛素类似物-GZR4:超长效胰岛素周制剂，中美临床试验同步推进，国内已推进至临床2期。

(3)新型预混双胰岛素复方制剂-GZR101:能模拟生理性胰岛素分泌的双相模式。

(4) CDK4/6抑制剂-GLR2007: 用于治疗包括脑胶质瘤在内的多种晚期实体肿瘤，已获美国FDA孤儿药认证。

(5) 司库奇尤单抗药生物类似物-GLR1023:用于治疗银屑病，国内竞争格局良好。

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