清明假期的旅游人次和客单价均显著修复，表明居民消费倾向正在抬升，但黑色商品的价格承压暗示房地产和基建存在下行压力，经济总体呈现分化格局。
年初以来权益市场对高股息的追捧和债券市场上长端利率持续下行均是一种避险交易，近期有色和原油股价的上涨可能也有类似的特点。
尽管短期经济基本面改善的迹象尚不明朗，但交易过于拥挤也在加大资产价格的波动。央行“关注长期收益率的变化”的提法或许也表达同样的担忧。这种宏观层面的避险交易短期或将延续，但潜在的风险无疑需要警惕。
市场高度关注国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，简称第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。第一个“国九条”对应的是股权分置改革问题，第二个“国九条”对应的是保护中小投资者和金融创新的问题。本次“国九条”要求全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角。相较于前两次“国九条”推出后不久，资本市场都出现较为明显的上涨，可以明确地讲：区别于前两次，本次“新国九条”政策聚焦加强监管和防范风险，很难在眼下构成诱发大盘指数新一轮大行情的直接要素，“新国九条”政策短期实际影响最大的是具备价值偏好的监管行为对于结构风格领域，或许意味着微盘股投资价值的覆灭，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中。
在市场层面，我们反复强调4月A股历史经验上最清晰的风格指引是：基本面因子作用环比提升，4月下半月超额与一季报增速的相关性将更加明显。这点可以在A股景气投资有效性指数持续回升至1.77%得到侧面印证。同时，我们进一步预判：在本轮2023年年报及一季报密集披露期中，最佳的景气定价指引集中来自于出海方向；其次，分散在部分中大宗商品（典型如黄金），即景气超额指引来自于出海和涨价。当然，4月基本面定价胜负手依然看出海。面对近期资源股大涨引发市场高度关注，可以明确的说：在美元指数处于高位出现这种盛景，通过二次通胀与大宗价格去美元化定价进行统一解释则假设太强，充满宏观叙事的迷惑性。本轮资源品定价源头来自于黄金，当前更多是围绕涨价基于黄金定价的扩散交易行为，权益市场当前至少有相当一批细分相关品种的上涨应该客观予以明确是资金短期博弈行为。
基本面：库存周期与地产周期呈现分化格局，与库存相关的出口链条走强，而地产下行拐点未至，总体上进入二季度后同比指标或阶段性见底。
政策面：短端利率水平突破去年低点，收益率曲线开始陡峭化，汇率、空转等对资金价格的约束并不会解除，但2020年以来供给冲击前往往会出现“配合式宽松”过程，即允许资金价格阶段性回落至政策利率以下，需关注这一变化的可能性。
海外：经历了连续两个月的净卖出后，4月以来境外机构估算资金转向回流。
交易面：1）情绪指标继续小幅降温至68%分位数，总体仍在过热阈值附近；2）跨季后，配置盘买入规模下降；3）择时模型信号发生变化，波动项转空（4月7日），趋势项看多，总体信号震荡。
总体方向：随着短端利率突破下行，收益率曲线陡峭化过程正在兑现，“陡峭化”在微观上将推动基金久期水平一致性回升，在宏观上则意味着政策和经济预期正常化。考虑到当前市场交易热度已在过热状态，二季度基本面指标同比上也难以明显下行，陡峭化过程后或难以继续演绎牛平，而是以积累调整压力为主。
本期观点：政策指向明确，但风格偏离有望逐步收敛
周末最大的消息无疑是新国九条的颁布，对资本市场的各个维度均给予了明确指引。我们的择时周报历来不对政策进行点评，一直坚持从盘面的角度来解读市场。
我们的全天候择时模型当下仍处于多头占优的状态，2925是大盘20年年度均线在今年所处的位置，而3000点则是市场各方极度关注的关键位置，因此或有理由认为：即使未来市场仍有一定的调整风险，但整体的下行风险应该十分有限，后续应该以乐观向上的心态来应对每一次调整带来的机会。
风格上，过去几周之中，以黄金等为代表的资源品以及高股息等板块的表现十分强势，而科技板块则出现了大幅调整。但从缠论分析框架来看，基于我们优化后的背驰信号系统，近期部分超跌的科技板块已有底背弛迹象，而近期强势的部分高股息板块则有一定的顶背驰迹象。考虑到新国九条对风格偏好的影响以及缠论的背驰逻辑具有一定的左侧特性，所以当下或可开始思考风格或将逐步收敛的问题。
在具体的行业板块上，近期四轮驱动模型并未捕捉到新的行业信号，因此在当前的偏多头环境中默认以前期强势板块（煤炭、公用事业、家用电器、银行等）作为基础的配置方向，但如果要考虑新增资金的配置方向，可以逐步逢低布局已有底背离迹象的超跌科技板块。
对银行板块而言，受益于中央政府加杠杆的银行个股的机会可能也会更多。重点关注：一是业绩相对稳健标的；二是是高股息标的，国有大行具备配置价值。三是未来受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的。
从节前来看，非银板块，特别是保险，作为权重板块，在市场波动较为剧烈的背景之下，整体表现依然跑赢大盘。从节后展望来看，我们对于整体非银板块保持较为乐观的态度，看好结构性反弹性行情，保险板块仍有望延续向好趋势。具体而言：
券商板块：市场流动性和信心随着一系列举措而出现边际改善。我们认为，年前基金赎回压力在年后逐步减轻，有望带动部分资金回流，从而改善市场整体交投情绪，进而利好券商股基本面。此外，随着A股市场的反弹，市场此前对于券商的股票质押和融资融券等风险的担忧也有望得到极大改善。再者，节前证监会的换帅，以及一系列政策“组合拳”出台（包括暂停新增转融券，严禁向利用融券实施日内回转交易，严厉打击资本市场违法行为等），监管方面释放出强烈政策信号，将有助于资本市场信心的修复，提振投资者信心，利好于券商股的反弹性行情。标的方面，我们认为在监管进一步趋严的背景之下，头部券商马太效应有望更为明显。
保险板块：相较于券商，我们更为看好保险板块行情的延续。一方面，经历了去年四季度保险板块下调，市场对于保险股投资端预期相对较低，权益波动对于净利润拖累的预期释放基本到位，因此当前保险板块估值处于历史低位。随着资本市场的走强，险企投资端有望边际改善。另一方面，险企负债端方面，去年权益市场的走弱、基金赎回的明显增长，将推动居民对于储蓄型保险配置需求的明显提升。从目前了解的情况来看，虽然不同险企之间差异不同，但年初开门红销售整体表现向好，保险负债端有望边际改善。不过，短期仍一定程度受制于投资端权益市场表现的压力。此外，以“报行合一”为代表的监管新政持续出台，市场格局更利好于头部险企。我们看好在市场风险逐步出清的背景之下，保险负债端和资产端边际改善带来的估值修复。
2024年1月份新能源渗透率较低，原因是燃油车因去库存而打出大额折扣，新能源车折扣较低。春节后新能源车企预计会有降价促销，导致燃油车加速退出市场，行业有望迎来拐点。
投资节奏：格局优化是股价变动的催化剂，相较于2023年，预计2024年的行业β会弱于2023年，但上涨会更早，且预计2024年主题将会是是出海。
选股思路：整车看产品周期与盈利周期。零部件看出海空间与细分市场龙头。
●工程机械：3月CME预估挖机行业 国内同比增长6.48%，自21年4月以来连续下滑35个月后的首次回正（剔除假期、环保切换等影响后），系开工恢复、低基数、国债促进农村/城镇改造项目落地小挖需求好、渠道压货等因素。
后续需求是否持续复苏偏谨慎，但3月内销回正对全年原本预期兑现是较好支撑，出口也有向好趋势。①在没有β刺激的情况下，看好α业绩弹性；②β潜在刺激机会；③零部件预期受益。
●通用设备：国家政策端引导新一轮设备更新，关注结构优化下的设备更新，如高端化、智能化、推动国产替代等方向。从投资的角度看，板块推荐顺序上：机床＞船舶＞农机＞轨交＞工程机械＞电梯，后续关注业绩兑现的持续度。
机床方面，国家政策端助力，在更新需求叠加国产替代的催化下，国产机床企业有望充分受益。我们建议关注新市场（出海）+新应用（人形机器人）+弹性标的三大方向。
●人型机器人：英伟达GTC大会上发布通用型机器人大模型，将显著助力人形机器人产业化提速，板块后续催化不断:特斯拉国内审厂、小米新品发布会等，国内外主机厂产品迭代加速，临近量产。关注供应链核心零部件。
●出口链：美国房地产数据持续改善，5月降息有望落地，叠加二季度进入海外游玩旺季，海外消费有望复苏。建议关注游乐四轮车、餐饮设备及纺织服装设备。
●半导体设备：24年前道设备订单/业绩高景气，看好两存及先进逻辑扩产持续兑现，推荐持有。后道设备，关注2.5D/HBM催化。
●3C设备：关注立讯MR产线进展，下半年预演二代行情。
●光伏设备：关注0BB量产。
AI PC产业链建议关注芯海科技、创耀科技、龙芯中科、澜起科技、聚辰股份、春秋电子、长盈精密、飞荣达、思泉新材等；华为手机产业链建议关注韦尔股份、水晶光电、欧菲光、光弘科技、东田微、中光学等。
风险提示：下游需求不及预期风险；技术迭代不及预期风险；国际科技博弈力度加大风险。
1.英伟达Q4利润持续超预期；数据中心营收大幅增长，GPU需求强劲；生成式AI达到引爆点，下一代算力旗舰产品B100将数月内发布。
2.美市场服务器、交换机、光模块公司频传佳绩，国内AI大厂正积极布局大模型相关内容，国内服务器、交换机、光模块厂商有望继续深度受益。国资委提出加快建设智算中心，打造AI大模型赋能产业生态。
3.AI产业链梳理：光模块建议跟踪北美AI行业边际变化、季度业绩落地、大级别行业应用落地情况；AI用高端交换机开始放量、国产替代加强；服务器量价齐升；信创政策促进AI芯片国产替代进程加速。
大规模设备更新涉及交通领域，数字化方向有望贡献主要增量；车路协同政策持续演进，规模化示范应用范围不断扩大，需求端出现积极变化；数据要素带来全新商业闭环路径。
风险提示：1）宏观经济变化影响企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。
投资角度，2024、2025年产业逻辑很清晰——落地应用出爆款。选股方面，相对复杂，一方面期待现有上市公司通过三种路径（资源禀赋抢先发优势、投资收购快速切入、紧随大巨头的生态建设）切入景气上行的诸多方向；另一方面期待上市公司（尤其国企）通过并购重组进入景气上行的众多部位。
工业金属：美联储会议落地市场降息预期延续，国内宏观政策支持延续，工业金属需求前景整体仍然向好，继续看好铜铝板块。贵金属：央行购金持续，市场避险情绪高涨，持续看好黄金配置价值。
风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
建筑央企整体经营稳健，矿产资源板块有望迎来价值重估。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
电新：
锂电：随碳酸锂价格深度回调和企业去库化，行业有望缓慢迎来补库和排产改善；新技术方面关注高压快充、复合集流体、4680等新技术方向。
光伏：光伏反弹，短期建议关注TOPCon环节。由于TOPCon仍然是相对紧缺的环节，业绩底较高。
氢能：关注成长性更为确定的制氢环节，重点关注制氢系统和连接制氢现场与下游消纳场景间的储运环节，此外关注绿色甲醇进展。
储能：海外户用储能需求景气延续，大储装机弹性更大，产业链景气度持续上行，同时上游锂价回落有望使得中游制造环节盈利迎来修复。大储-储能电芯及系统中标价格延续下跌趋势，有望充分刺激需求；户储-排除短期扰动外，欧美电价在长期维度持续上行是确定趋势，户储长期看仍有较大空间。
环保：
燃气板块成本优化叠加居民气顺价推进，城燃毛差有望实现修复。
公用：
2024年国网投资超预期，建议关注特高压。
据了解，国网提出2024年总投入6300亿，电网投资额约5800亿左右，同比增长7-8%。特高压方面，规划开工3交5直，之前市场预期24年开工2交4直，超市场预期。
我们认为，在当前新能源占比快速提升的背景下，对特高压的需求将从过去十几年个别年份出现高速增长的状态，转变为每年规划、开工量保持在一定高水平的成长状态。
风险提示：政策不及预期，电网投资不及预期，电网建设进度不及预期。
煤炭：
本周焦炭第八轮降价快速落地，随着钢价持续上涨，钢厂盈利能力好转，铁水产量有回升预期，带动原料端情绪有所回温，鲁加整体终端焦煤库存持续压降，焦煤价格下行压力有所缓解，后续或逐步止跌企稳。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑。
风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。
交运：
【快递】2023年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。重视电商快递分化，看好top2企业业绩韧性与估值性价比。
【航空】政策指引出入境放开，看好2024年国际线加速恢复，飞机引进不确定性增强，叠加竞争格局改善，盈利弹性凸显。
【物流】汽车物流、全网快运、跨境电商物流相关龙头将充分受益于行业景气回暖，看好业绩弹性。
【油运】沙特俄罗斯减产、俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动，不改油轮供给带来的景气确定逻辑。
风险提示：1)宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2)快递行业价格竞争超出市场预期。3)油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
海外科技：
互联网板块经历了过去2年的降本增效，未来仍需要积极投入驱动成长，获得自身的α，驱动板块成长性的回归进而迎来估值修复。
【电商】电商渗透率仍有上行空间，下沉市场和新兴的线上品类依旧蕴含增长机会，今年双十一各个电商平台注重打造低价心智，头部电商平台通过内容投入和价格力策略增加用户参与度；商户端加大扶持力度，商户参与度较高；直播电商仍处于快车道，看好其发展潜力；跨境电商凭借国内供应链和运营优势快速成长；本地生活赛道消费场景扩张及下沉市场依旧蕴含增长机遇；
【广告】伴随着宏观回暖和消费复苏，广告主投放有望逐步恢复，游戏广告及电商广告表现亮眼，在线广告今年整体恢复弹性较大；
【游戏】版号发放常态化，新游逐步上线有助于推动行业逐步回暖；头部公司游戏储备丰富，关注暑期旺季新游上线的增量贡献；海外市场的扩张对头部公司来说至少是3-5年长线策略。
【娱乐】中短视频变现能力随流量盘扩大逐步增强，短视频行业时长份额仍在继续扩张，整体商业化具备较大增长潜力，抖音和快手本身依托娱乐场景，而视频号基于微信的熟人社交关系链，与抖快形成差异化定位及运营特征。
社服：（1）酒店：板块经营恢复稳定向好，板块回调后当前估值已具有较高性价比。中长期国内酒店业站在新一轮供给侧升级的起点，具有配置价值。（2）餐饮：港股情绪好转，板块估值不高，关注品牌放开加盟后的投资机会。
零售：（1）珠宝：需求复苏+金价刺激+工艺和产品创新下黄金珠宝需求维持高景气，龙头持续拓展渠道，另外龙年新生儿数量有望反弹，黄金珠宝需求或提升；（2）宠物食品：出口拐点已现、龙头外销转正，国内市场处于养宠渗透率、专业食品渗透率双重提升阶段、龙头发力自主品牌建设，乖宝上市提振关注度，看好宠物板块；（3）百货：业绩底部反转，市内免税、REITS落地有望催化，建议关注。
美容护理：持续分化，看好产品力营销力突出的国货龙头，三八节大促或带来一定催化。中期而言一级市场退潮背景下新品牌逐渐出清，龙头品牌边际投放成本下移，韧性显现；医美仍处于高景气度，随着监管趋严背景下水货假货出清，利好正品行货。
创新药板块机构持仓持续提升，2023年底达近年高峰。
风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
投资观点：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入Q2寻找具有边际催化的标的。
风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。
海外市场冰箱仍未完全普及，部分海外市场如东南亚及中东非国家还具有较大增长潜力；长期来看奥马的成长性优于同行。TCL协助奥马回归冰箱主业，TCL冰洗以自主品牌业务为主，拥有渠道资源和国内用研经验，奥马电器与TCL冰洗业务有望形成业务互补及协同效应。
风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期。
地产&消费悲观预期反应充分，行业估值已至历史底部，家居板块中长期布局时点出现。智能马桶渗透率持续提升。出口需求底部企稳回升。
关注格局优化赛道，看好成本拐点领域。包装板块需求有望回升。
生猪养殖：猪价震荡偏弱，仔猪价格持续回调；家禽养殖：商品代毛鸡价格企稳，苗价回暖；种植板块：玉米价格企稳，大豆市场稳中偏弱。
风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。
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