研报 | 华西证券:产业运营利润同比+20%,资产负债优化夯实业绩基础

近日，华西非银发布了关于复星国际的2023年报点评，分析师罗惠洲，摘要如下：

事件概述

2024年3月27日，复星国际披露2023年年报。2023年，集团实现收入1,982亿元，同比+8.6%；产业运营利润49亿元，同比+20%（剔除退出运营企业影响）；归母净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元。截至2023年末，集团合并报表层面有息负债同比下降150亿元，总债务占总资本比率为50.4%，较2022年末下降2.9pct，现金及银行结余及定期存款达924.6亿元。2023年国际信用评级机构标普将复星国际的评级展望提升为“稳定”。

分析判断: 

►   收入稳健增长，持续分红回馈股东

2023年集团总收入达1,982亿元，同比+8.6%，且连续3年增长，主要得益于集团多元化的全球资产布局和扎实的产业运营能力。2023年集团产业运营利润达49亿元，较2022年同口径同比增长20.4%（剔除退出运营企业影响），主要得益于复星旅文扭亏为盈，以及位于葡萄牙的联营企业BCP业绩提振带动。公司派息率保持稳定，持续分红回报股东，2023年分红率达20%，现金分红3.1亿港元，上市17年累计现金分红总额达256亿港元。

►   核心产业表现强劲，全球化业务组合抵御宏观周期风险

整体来看，四大核心附属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文总收入同比上升8%，占集团总收入的比重继续保持在72%，主要得益于豫园股份主营业务黄金珠宝的拉动，以及复星旅文旗下的Club Med及三亚亚特兰蒂斯的出色业绩。全球化业务助力集团抵御宏观周期风险，截至2023年末，集团海外收入占总收入达45%，十年复合增长率高达55%。核心子公司在集团赋能下实现全球扩张，其中，复星葡萄牙保险国际业务保费同比增长11%，翌耀科技2023年海外新订单同比上涨62%至62.91亿元。

►   资产负债结构持续优化，不断夯实业绩基础 

2022年以来复星国际加速非战略非核心资产退出，夯实流动性安全垫：2022年集团实现非战略非核心资产退出签约超400亿元，现金回流293亿元；2023年继续坚定执行轻资产运营，实现签约近200亿元，现金回流273亿元，主要项目包括AmeriTrust、南京南钢、建龙股份、上海泛亚航运有限公司，发行BFC资产支持专项计划（类REITs）等。同时强调降债去杠杆的重要性，持续压降债务总量，截至2023年末，集团合并报表有息负债同比下降-7%至2,119亿元，其中集团有息负债下降-9%至888亿元。集团总债务占总资本比率为50.4%，同比下降2.9个百分点；现金及银行结余及定期存款达924.6亿元，财务状况稳健。考虑到复星信用情况改善，去杠杆及资产处置进展顺利等，2023年5月标普全球将复星评级展望由“负面”调升为“稳定”，2023年9月再次确认复星评级和稳定展望。

投资建议

考虑到集团未来继续退出非核心非战略资产对业绩的拖累，我们下调此前2024-2025年并新增2026年盈利预测：预计2024-2026年营收分别为2,299/2,680/3,058亿元（此前2024-2025年预测为2,396/2,759亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为15/20/24亿元（此前2024-2025年预测为57/77亿元）；对应2024-2026年EPS(摊薄)分别为0.18/0.24/0.29元（此前2024-2025年预测分别为0.69/0.93元）。对应2024年4月8日收盘价4.3港元（港币汇率按收盘价当日的即期汇率1HKD=0.9237RMB）的PE分别为26.37/19.07/15.79 倍，维持“买入”评级。

风险提示

资本市场波动；消费复苏不及预期；地缘政治影响

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期：2024年4月9日

华西非银团队简介

魏涛：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。

罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。

吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。

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