【东吴机械】周尔双13915521100/罗悦18502542232/李文意/韦译捷18859277905/钱尧天/黄瑞
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 3月挖机内销同比+9%超预期，旺季实现转正
工程机械3月主要销售数据如下：①挖掘机：3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%，高于此前CME预期6%增速；出口9792台，同比下降16.2%。②装载机：3月行业销售装载机12324台，同比下降5.78%。其中国内市场销量6629台，同比下降15.2%；出口销量5695台，同比增长8.13%。3月销售电动装载机686台，电动化率为5.57%。展望后续，我们认为需重点关注：①下游基建等开工需求及资金面情况；②4月销售数据情况，2023年3-4月挖机内销占全年30%左右，若4月行业实现正增长，5月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，行业全年增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。
2 更新周期渐近，大规模设备更新系列政策助推市场回升
万亿国债增发加大基建投入，随着地方资金压力改善，下游工程基建项目新增量和开工率有望提升，进而增强工程机械内需边际改善。此外，工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，24年下半年起行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升。
3 工程机械行业处于历史底部，边际向上弹性大
22年12月国三切换国四导致部分需求前置，叠加宏观政策调整，房地产市场进入下滑调整阶段，导致23年工程机械销量承压。从行业看，23年挖机国内销量仅9万台，远低于年均更新需求中枢15-20万台。从估值看，2024年徐工机械、柳工等在行业低点PE仅为10倍出头，三一重工、中联重科PE仅为15-20倍，若板块更新周期启动，行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值，利润实现非线性增长。
投资建议
工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】，建议关注【柳工】【山推】等。
风险提示
下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。
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东吴机械研究团队荣誉
2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖光伏设备，锂电设备、半导体设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；十年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
罗悦 高级分析师（工程机械、通用自动化、半导体设备零部件、检测、油服）
南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；2020年加入东吴证券。
李文意 研究员（光伏设备、锂电设备、半导体设备）
浙江大学财务管理学士、会计硕士，2022年加入东吴证券。
韦译捷 研究员（叉车、检测、集装箱、工程机械、半导体设备零部件）
厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
钱尧天 研究员（通用自动化）
南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。
黄瑞 研究员（机器人、出口链）
西南财经大学经济学学士，中国人民大学管理学硕士，2023年加入东吴证券。
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