【消费】纺织服装行业2024Q1前瞻:把握制造β,品牌景气暂回落

短期业绩如何？
#Q1预计超预期。预计收入同比增长约35%、利润同比双位数增长。电商势能延续，Q1预计同比翻倍多增长；线下，短期缺货影响下核心五省仍有增长（川渝略负），外围省份同比增长有望超40%。

24全年季度节奏如何？
#业绩增速逐季度好转。Q1利润率高基数下仍有双位数增长，主要系产品升级推动毛利率显著提升（Q1毛利率预计同比提升超6pct）。Q2新产线投放终端预计补库+新品催化+净利率基数走低利好，Q3/Q4预计利润增速快于收入增速。

如何看当前估值？
全年业绩有望上修，且#此前市场担心的利润慢于收入的问题24Q3起将迎来拐点； 考虑公司成长确定性较强，24-26年利润CAGR为25%-30%，稀缺成长性消费股，长线配置的优质标的！

公司公布2023年业绩：实现营业收入65.2亿元，同比+9%；归母净利润2.7亿元，同比+33%，扣非净利润为2.5亿元，同比+54%。其中4Q23营业收入18.5亿元，归母净利润1.7亿元，符合我们及市场预期。

点评：
1）食品卡爬坡+新投产能贡献量增，食品卡价格跌幅明显：2023年全年公司销量105.6万吨，同比+9.8%；其中4Q23销量~30万吨。我们估算2023年产品均价~6,180元/吨，同比略跌，其中食品卡价格同比-12%至~5,400元/吨。

2）低价库存浆、及新增自制浆释放成本红利：1H23公司受困于消耗高价原料成本，吨净利底部徘徊，自6月起公司开始使用低价浆，同时公司新增江西基地30万吨化机浆去年年末投入生产，成本优势逐步兑现，我们估算3Q、4Q23吨净利环比增~300元、~200元。

3）收购并表贡献增量：公司2023年非经收益为0.21亿元，其中收购五洲特纸（龙游）负商誉为0.18亿元，“五洲（龙游）”于2023年9月正式纳入上市公司合并范围，公司公告显示其全年实现收入0.92亿元，净利润0.07亿元，净利率为8%。

4）其他：2023年公司经营活动现金流净额为10.8亿元，主要系收回承兑汇票和保函保证金，收回定期存款所致；全年资产负债率68%，同比+2ppt；资本开支为15.7亿元，公司公告湖北基地拟投资本开支在百亿元，我们判断未来两年现金流及负债仍有压力。

看好1H24盈利延续修复趋势。在欧洲需求略修复+供给端扰动持续发酵下，春节后浆价超预期提涨，在此背景下各纸种开启普涨，我们预期此轮提价部分落地。由于1H24公司库存浆成本偏低，而纸价正稳步推涨，我们预期公司1H24吨净利延续修复趋势。公司去年年末新投化机浆逐步贡献增量，江西50万吨食品卡+30万吨文化纸受益原料自给，核心品类成本优势有望进一步夯实；在中长期纸浆优质供给稀缺背景下，纸浆自给的战略重要性凸显。

2024年加速湖北基地规模化扩建。2023年公司新增2.2万吨转移印花纸、30万吨化机浆、1.8万吨描图纸、并通过收购新增3.5万吨工业衬纸，产品矩阵渐趋多元，至2023年末公司拥有原纸产能142万吨、纸浆产能30万吨；公司预计1H24开机试产湖北一期项目，并预计2024年末有望实现200万吨以上原纸产能，我们认为湖北基地落地后，公司有望实现三基地协同，驱动中期量、利再上新台阶。

·核心结论：（1）受益于清明假期，本周酒店均价同比提升，但入住率同比仍有缺口。（2）清明小长假日均RevPAR同比增长约三成，同比2019年略有缺口。因为时间较短，周边游需求为主，自驾游、高铁等短途需求表现优于航空、住宿等长途需求。（据交通运输部统计，铁路/民航/公路日均客运量较同比增长 75.3%/123.6%/55.1%，较 2019 年同期+20.7%/+1.7%/+21.8%。（3）行业供给趋于平稳，房量环比微增，华住开店速度领先，年初以来净增酒店数量469家。

·清明假期情况：2024年清明节假期（4.4~4.6）酒店平均入住率58.78%，较2023年清明节当天提高7.8pcts；平均价格212.16元，较2023年清明节当天提高11.3%；平均RevPAR124.71元，较2023年清明节当天提高28.2%，较2019年清明假期所在周平均值下降6.1%。

·周度平均：2024年4月1日~4月7日，全部酒店平均房价（入住口径）为205.39元，同比去年+0.9%，同比2019年-6.1%，环比+5.0%；平均入住率为56.96%，同比去年-3.3pcts，同比2019年-6.7pcts，环比-2.9pcts；平均RevPAR为116.99元，同比去年-4.7%，同比2019年-13.6%，环比0.0%。

·供给：截至2024年4月初,OTA平台上15间房以上酒店数量35.10 万家，环比+1.4%，同比2023年初+2.2%，同比2019年年底增长3.8%。其中经济型/中档型/高档型/豪华型酒店分别为27.66/4.89/2.13/0.54万家，环比分别+0.1%/+0.2%/-0.7%/-0.5%。全国酒店数量63.12 万家，环比-1.6%，同比2023年年初2.5%，同比2019年年底增加3.8%。连锁酒店数量5.4601万家，环比+0.0%。非连锁酒店数量58.6799万家，环比0.0%。全国酒店房间量1,936万间，环比+0.3%。

·头部酒店集团：截至24年4月第1周，华住/锦江/首旅/亚朵/君亭/金陵酒店门店数量分别为9,473/10,198/5,995/1,304/84/84，分别较上周+19/+7/+7/+5/0/0，分别同比2024年年初增长469/195/114/122/5/1；平均价格分别同比2023年+14.8%/+0.9%/-4.8%/-4.7%/-12.6%/-2.0%，同比2019年+40.0%/+15.0%/+19.0%/+21.0%/+18.0%/-3.0%。

·月活用户数：2024年2月携程APP/同程小程序/飞猪APP/美团APP月活用户分别为9,191/27,328/2,230/19,789万人，同比分别+41.2%/+52.3%/+21.1%/+21.9%，环比分别+8.0%/+8.7%/+0.1%/-2.8%。锦江APP/华住APP/首旅APP月活用户分别为50/504/223万人，同比分别-28.0%/-13.1%/+40.3%，环比分别-9.1%/-5.7%/-6.7%。

本周开始酒店ADR调整为入住口径，更能反应当周经营情况，之前为预订口径
详细数据库包含分城市等级、重点城市具体情况，可周度订阅更新，更多定制化需求欢迎联系中信社服团队：姜娅/刘济玮/王诗然

1）报喜鸟（哈吉斯品牌，3月持平微增，3月上旬下降，3月下旬3.11-3.31增长15-20%，1-2月增长中单位数，其中线下增长高单位数，线上下降15-20%）

2）安踏体育（主品牌，3月线下增长5%，1-2月持平；FILA，3月全渠道增长3%，1-2月增长17%）

3）李宁（主品牌，3月线下下降4%，1-2月下降1%）

4）耐克（3月线下增长4%+，1-2月线下增长4%）

切勿外传，以免引起不必要的法律风险，以上数据来自草根调研，可能存在较大偏差，最终以上市公司公告为主，谢谢配合！

【啤酒】
青岛啤酒：3月高基数下全国销量下滑约9%，降幅显著缩窄，Q1预计销量下滑7个多点，收入下滑小个位数，利润保持正增长。
燕京啤酒：3月总销量持平，Q1销量低单增长，U8累计30%左右增长。
重庆啤酒：Q1销量基数压力不高（相较同行），预计销量实现个位数正增长。基地市场动销良好，腰部表现稳健，高档产品相对平淡，预计吨价小幅提升。

【调味品】
海天味业：三月进度达成比例约6.8％，同比下滑1.4%，库存比例约21.4％，预计Q1同比增长达约4.2％。
千禾味业：Q1收入增长预计达双位数左右，其中线下零售增长趋势较好，电商渠道高基数下略有增长。
恒顺醋业：因团队调整，单3月销售仍有双位数下滑，预计Q1收入下滑超双位数。
日辰股份：Q1收入端同比增长低双位数，净利润增速快于收入增速。

【乳制品】
伊利股份：24Q1整体液奶增长约4%，奶粉增长约3%，冷饮增长约7%。3月常温液奶增速约2%。渠道库存维持21天左右，较去年同比略降1~2天，环比持平。

【肉制品及速冻】
双汇发展：业务口径来看，预计肉制品利润持平左右，屠宰利润有所下降，预计整体利润下降中个位数左右。
安井食品：预计Q1主业收入15%左右，锁鲜装Q1大双位数增长，冻品先生双位数增长；新宏业、新柳伍增长预计低于主业，预计公司整体收入增长双位数左右。
立高食品：由于去年3月基数较高，3月销售收入增速稍有所放缓，整体看一季度预计实现接近20%的收入增长。原材料成本红利及费用控制效果预计利润率同比有所改善。
巴比食品：华东地区门店3月单店表现同比下滑4-5%。一季度门店端有10%增长，但单店下滑小个位数，门整体店业务收入大个位数增长；团餐双位数增长。

【休闲食品】
洽洽食品：预计3月份整体略下滑，1-2月份高增，合计预计一季度收入增速25%左右，礼盒占比提升叠加成本压力缓解，预计利润增长30%左右，年后来看葵花籽价格环比年前进一步走低。
劲仔食品：预计一季度收入增长35%+，利润预计快于收入增长。
西麦食品：预计一季度实现40%左右增长，表现亮眼，春节期间礼盒动销铺货较好，实现大幅度增长。

【软饮料】
东鹏饮料：预计Q1增长达35%左右，渠道库存两个多月，环比略降。
百润股份：清爽3月最后一周回款有所突破，3月实现回款较快增长，Q1突击回款后预计收入端有望持平。
香飘飘：3月份冲泡以消化库存为主，即饮开始逐步加大铺货，预计Q1收入端表现较为稳健。
养元饮品：3月份以消化库存为主，Q1预计收入端持平，23年预计维持高分红。
李子园：3月份高基数下实现增长，预计Q1同比持平略降。

【保健品】
百合股份：Q1预计收入持平或同比略降。
仙乐健康：Q1预计内生业务实现30%以上增长，其中美洲业务增速较快，BF预计实现40%以上增长并接近盈亏平衡。

派点恳请多多支持，详情欢迎沟通~

3月展会销售不及预期，引发了市场对于公司今年展位销售及业绩的担心。我们认为今年公司展会布局更加偏向于下半年，尤其是Q4（24H1为6个，24H2为10个；而23上下半年都为9个展会），整体销售周期相较于去年有所拉长，客观上参展方不急于尽早预定展位，我们预计后续展位销售有望逐步提升。

累计销售情况符合预期，全年我们维持1.9万+展位销售预期。截止到3月底，公司累计销售展位同比增长18%，销售额增长30%，基本符合预期。此外，今年公司核心展位再次提价，充分反映出公司全年销售信心相对较足，也会带动毛利率的进一步提升。我们维持全年1.9万+的展位销售预期。

公司是出海线下会展龙头，有望充分受益出海浪潮，未来量价均存在进一步提升空间，内生+外延驱动公司中期快速成长。短期若有回调，则迎来新的布局机会，建议积极关注。

欢迎进一步沟通~

2024年3月份，公司销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），销售收入90.75亿元。

点评：
出栏增速稳定，量重齐增。3月公司销售生猪547.1万头，同比增长9.3%。具体来看，育肥猪出栏493.7万头，同比增长4%，销量增长主要来源于仔猪端，伴随着仔猪价格的持续上涨，公司仔猪毛利已接近50%，3月公司销售仔猪47.5万头，同比增长99%。全季度来看，24Q1公司共出栏生猪1601.1万头，同比+15.6%，其中育肥猪1530.7万头（同比+14.4%）、仔猪59.7万头（同比+42.1%）、种猪10.7万头（同比+114%）。均重方面，根据我们的估算，公司3月商品猪出栏均重约为124.5公斤，环比1-2月大幅增长约9公斤，同比增长约4公斤，公司出栏量重双高将充分兑现在业绩端。

猪价上行改善资金表现。2024年3月，公司商品猪销售均价14.24元/公斤，相比1-2月份增长0.4元/公斤。整个季度来看，1、2月猪价持续探底拖累业绩表现，24Q1公司头均亏损环比扩大70%。但随着猪价上行以及养殖成本回落，后续现金流将逐步向好，公司Q2头均利润有望扭亏为盈。

完善配套产能，迎接周期反转。24Q1公司仍在稳步扩充产能，截至3月底，公司能繁母猪存栏314.2万头，较23年底略增1.3万头，各环节产能支持下，公司当前具备年出栏能力8000万头。屠宰端，公司3月屠宰生猪85.5万头，同比增长5.9%，随着公司积极拓展销售渠道，提升分割品占比，屠宰端盈利水平也将持续增强。24Q1是猪企利润触底反转的重要节点，目前全年猪价上行趋势基本确立。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链、发展壮大屠宰肉食业务，公司养殖能力将在业绩上得到充分兑现，继续推荐。

#中国区2024年业绩目标为19亿元，增加4-5亿利润来自：直营店优化（约1亿增量）+CRS贡献+门店扩张和revpar提升带动的管理收入增加+海外减亏

#海外减亏目标：增资预计在2024上半年实施完毕，预计2024年海外经营主体层面亏损800万欧，控股平台层面亏损1800万欧。预计2025年经营主体扭亏为盈，2026年控股平台扭亏为盈。

#2024年revpar指引为2019年的105%-110%（同比2023小个位数增长）。

#中国区持续推进改革：做实区域公司，精简管理层级（由7个减少为4个），提升管理效率，人员调整已于2月完成，未来持续优化迭代。

#CRS2023年贡献收入5.3亿元，同比增加3.5亿，预计后续增量保持。

事件：
23年全年实现营收54.06亿元，yoy-8.24%；归母净利润4.03亿元，yoy-26.73%；单Q4实现营收12.47亿元，yoy-29.37%；归母净利润0.06亿元，yoy-95.93%。公司拟现金分红0.119元/股。

我们的分析和判断
1、积极布局新产品、新赛道，看好业务长期成长性
1）#基于强研发能力产品持续推陈出新。23年公司获得7个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审以及17个新兽药批准文号。
2）#积极开拓新赛道打破行业内卷。从产品布局上看，除传统的猪用和禽用产品外，23年公司还推出多个赛道的产品，例如在#反刍赛道上，公司成功获得了牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗的新兽药注册证书，该苗的研发成功不仅填补了我国牛荚膜A型多杀性巴氏杆菌病的防控空白，也标志着公司反刍动物菌苗研究技术迈上新台阶；还例如#宠物赛道上，在23年公司的猫三联通过应急评审，为今年宠物赛道发力奠定基础。
3）#非瘟疫苗持续推进中，有望为公司带来新增量。公司与中科院合作的非瘟疫苗正在应急评审阶段，若后续成功上市，有望带来超百亿市场空间，同时也为公司带来新增长点。
#随着新产品、新赛道上的不断推陈出新看好公司业务长期成长性。

2、受多因素影响，营收、利润整体有所承压
1）生物制品板块：23年生物制品板块实现收入5.44亿元，同比-11%；毛利率46.12%，相比去年同期-2.97%。
#我们分析，一方面受到下游养殖23年持续亏损影响，疫苗使用意愿降低；另一方面随着近年政采苗“先打后补”改革试点逐步推进，试点过渡期对公司的政采苗（口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗等）销量有所影响。但长期来看，公司作为国企动保龙头，稳步推进市场化业务的集团客户开发，23年公司两个大单品突破千万销售额。
2）化药板块：23年化药板块实现收入12.64亿元，同比-12%；毛利率21.47%，相比去年同期-4.68%。
#我们分析，一方面化药与下游养殖景气度相关性较强，23年畜禽价格低位影响养殖场/户的使用意愿；另一方面，公司全资子南京药业因搬迁原因，全年未能贡献利润（22年贡献净利润1.17亿元），影响23年利润情况。因此，无论是下游养殖景气度影响还是个别短期事件影响，都带来了公司在生物制品板块和化药板块的营收、利润承压。
3）未来随着畜禽价格逐步回升，我们认为相应影响因素将逐步消失，生物制品及化药有望实现量、利齐升。另外，南京药业已逐步投产，今年再次为公司贡献利润。

3、投资建议：
基于：1）2024年下半年开始，下游养殖行业景气度有望回升，带动公司生物制品&化药业务板块利润底部回升；2）公司在新赛道上的布局后续有望持续突破，带来公司新的业绩增长点。我们继续重点推荐中牧股份。

联系人：天风农业吴立/陈潇18768119218/陈炼13330319899

■事件：商城集团发布一季度经营数据。

市场经营景气度高。一季度日均客流超21万人次，市场日均开门率超97%，日均外商3523人/+160.2%，日均车流量同比+6.8%。

分业务来看：
Chinagoods平台：#新增服务在线贸易额超110亿元，采购宝累计注册用户达3158家，累计新增下单额超5.2亿元。
支付业务：#完成跨境交易额超8.65亿美元，国内支付业务交易额88.84亿元；首单迪拜跨境人民币业务落地，首创境内外一体化跨境人民币结算服务模式。
酒店业务：实现营收突破亿元，#同比增长7.02%。
展会业务：成功举办仿真花、圣诞、框画等7场国内展会，以及2024义博会海外展（柬埔寨）1场；完成展览公司新三板挂牌。
义乌综保区：累计实现进口额120.99亿元，完成一季度“开门红”进口额115亿元目标的105.21%。
自营贸易：自营贸易（进口贸易、出口贸易、新零售业务）贸易额达到14.81亿元。
海外市场拓展：一季度完成日本东京、韩国首尔、俄罗斯莫斯科3个海外展厅项目签约；完成墨西哥FBC仓合作签约；完成Chinagoods韩国海外站合作签约。

■投资建议：从数据来看，一季度义乌市场景气度较高，重点关注两个方向的投资逻辑：①小商品城外贸需求旺盛，现有商铺的租金收入有望涨价重估，市场经营业务的营业收入和毛利率有望同步提升；②支付业务拓展迅速，跨境人民币业务落地，单季度跨境交易额超过50亿人民币，关注支付业务的变现。

联系方式：周昕/张其超15801860751

制造端，Q1外需平稳，零售商库存趋于正常化（批发商库销比略高于中枢值），驱动制造接单修复，开工率回升下利润弹性普遍高于收入。品牌端，高基数叠加气温扰动春装销售下零售增速回落明显，但多数公司收入表现有望好于零售，主因渠道补库、景气增长曲线（如：团购）贡献。细分子行业仍有分化，家纺及男装较优，运动次之，大众和女装仍延续弱景气。

重点公司，预计华利集团、健盛集团、伟星股份、比音勒芬、海澜之家Q1业绩较优。

华利集团：海外品牌客户去库压力减轻、新品推新、份额倾斜下，预计Q1销量增长10-15%，美元单价延续中单左右增长，叠加Q1汇率贬值约4%，预计收入增长20%~25%。产能利用率恢复叠加良好利润率把控下，利润率有望回至常态，预计归母增长35%~45%。

伟星股份：考虑公司订单延续修复，预计Q1收入中双位数增长。考虑去年同期业绩端下滑较多基数偏低，预计Q1业绩端弹性更优，归母净利润同比增长20%-30%。

健盛集团：棉袜受益于订单修复，加之优衣库等客户下单倾斜，预计Q1收入有望双位数及以上增长。Q1无缝在老客恢复、新客逐渐放量下，收入有望0-10%增长，整体预计公司收入增长10%-20%。归母受益于高盈利的棉袜增势良好叠加无缝业务在产能利用率改善下释放正经营杠杆，预计增长55%~65%。

比音勒芬：一方面产品系列多元化及门店爬坡等共同带动直营增长较优；另一方面，加盟库存健康化驱动提货积极性较高，预计Q1收入增速10%~15%。受益于折扣管控良好叠加新品占比提升带来的毛利率提升，以及良好控费力带来的费用率优化，预计Q1利润增长15%-25%。

海澜之家：预计Q1主品牌线下零售有所下滑，线上因承接性价比消费转移叠加基数较低，增速亮眼，小品牌受男生女生23Q3剥离影响预计下滑。因此，整体预计Q1收入同比0~+5%。受益于高利润率的电商占比提升、男生女生亏损剥离、（思博兹）投资收益增加，预计归母同比增长8%~15%。

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3月出栏生猪547万头、同比+9%，其中肥猪494万头、销售均价14.24元/公斤。估算肥猪出栏均重约120~126公斤，同比及较2024年1-2月或略有提升。3月末能繁母猪存栏314.2万头，较2023年底增加1.3万头、同比增加约30万头。

我们估算公司因12月生猪疫病等影响导致的成本上升情况或有所改善，估算3月肥猪头均亏损约85~125元，同比增亏、较1~2月有所减亏。24Q1整体售价同比下滑、成本受疫病影响或略有提升，同时公司累计出栏生猪1601万头、同比+16%，我们估算公司24Q1或同比增亏。

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1、华润:去年同期高基数影响,预计3月总量下滑双位数,预计Q1下滑低个位数,次高以上同增中-高个位数。

2、青啤:3月销量同降约9%,主要系基数较高所致,预计Q1销量同降中-高个位数。

3、重啤:Q1基数相对较低,预计销量低-中个位数增长,乌苏及1664销量企稳,吨价同增低单。

4、百威:3月高基数下表现承压,预计Q1销量下滑,但高端化对ASP仍有贡献。

5、伊利:渠道反馈3月常温奶同增小个位数,金典、白奶同增中高个位数,费率同比略升,库存维持良性。

6、蒙牛:渠道反馈3月淡季聚焦渠道库存去化,营收表现承压,费率同比略升,库存良性略高。

7、新乳业:预计Q1整体营收实现个位数增长,成本红利延续,非经常性损益扰动有望收敛。

8、天润:需求疲软+竞争加剧,渠道反馈3月及Q1营收均有下滑。

9、东鹏:3月收入同增30%+且动销更快,库存同比下降15+天,补水啦推广力度加大,日均动销峰值已超过去年旺季。

10、洽洽:3月淡季瓜子、坚果及整体营收同比均略有承压,预计Q1实现20%+增长,瓜子使用新采购季原料,成本压力减轻。

11、盐津:3月线上维持正增,1-2月高增下预计Q1整体营收实现增速35%左右增长。

12、劲仔:渠道反馈3月线下渠道预期同比正增,整体Q1线下实现35%以上增长。

13、甘源:渠道反馈3月环比降速,但1-2月高增基础上,Q1线下渠道预期实现50%+增长。

14、双汇:肉制品3月承压拖累Q1销量同比低个位数下滑,吨利稳增;屠宰业务量为重点,但冻品出货贡献减少,预计利润同比承压。

15、安琪:因春节错期公司1+2月增长较好,而3月在去年同期高基数下,国内主业销售承压,预计增速环比放缓。

16、海天:3月发货近8%,Q1整体进度27%达成目标,预计Q1营收高个位数增长。

17、中炬:受发货节奏和促销政策调整影响,3月有所放缓,预计Q1营收近10%增长。

18、千禾:线下保持较快铺货增速,线上高基数放缓,预计Q1合计10%+增长。

19、天味:3月提前推动小龙虾调料铺市,但底料表现较平淡,Q1主业预计增速10%+,加上食萃并表后15%左右。

20、榨菜:3月追回部分进度,单月同比中个位数增长,预计Q1收入下降中高个位数水平

21、宝立:3月餐饮淡季下B端增速转弱,C端表现平淡,预计Q1收入10-15%水平

22、安井:主业3月增速整体延续1-2月趋势,预计Q1主业增速15%左右,其他并表拖累后整体收入在小15%水平。

23、千味:3月增速相较1-2月放缓,预计Q1营收20-25%增长。

24、立高:3月高基数下有所回落,预计Q1营收15-20%增长。

25、巴比:同店方面仍有下滑但逐步收窄,团餐保持双位数增长,预计Q1营收10%左右。

龙江 稳跌 7.2-7.3。
吉林 稳跌 7.2-7.3。
辽宁 稳跌 7.3-7.45。
东北地区养殖户报价普跌1毛，购销两不旺，计划量少、卖猪少。
河北 偏弱 7.5-7.65。主流7.56为主。
河南 偏弱 7.45-7.6。豫西报价跌1毛7.4，主流地区7.5为主，高价7.6。
山东 偏弱 7.5-7.75。略有回调，小幅偏弱。

北方地区养殖户价格偏弱调整为主，跌幅小于企业跌幅。
企业价格：北方地区预计小幅偏弱调整
风险：膘肥差持续收窄甚至倒挂、南方疫情潜在风险。