接前篇：
本篇是光伏行业最后一篇，内容为第十五章至第十六章，投资逻辑和总结。
目录：
一、引言和目录
二、研究目的和思路
三、光伏行业概况
四、光伏产业链
五、光伏周期
六、在光伏行业里择股
七、“四大金刚”之隆基绿能
八、“四大金刚”之通威股份
九、逆变器之阳光电源
十、加工设备之晶盛机电
十一、辅材之福莱特
十二、电力市场与储能
十三、光伏产业竞争情况
十四、从光伏看中国制造业升级
十五、光伏行业投资逻辑
十六、总结
十五、光伏行业投资逻辑
首先，我们在说投资逻辑的时候，要明确，是谁的投资逻辑，因为不同资本的来源不同、所有者不同，他们的目的也都不同，这些不同的点造成了他们看待光伏行业的角度不同。
1、投资者分类。
我大致把投资者分为三个大类，注意，这里我们只看二级市场，一级市场流动性太小且非常复杂、风险大，不是本文甚至本系列文章讨论的重点。一是国有资本，二是产业资本，三是民间资本。
（1）国有资本。
在我国，国有资本的骨干作用不必多说，但在光伏行业的二级市场，国有资本的参与度其实没有那么高，比如隆基的前十大股东只有汇金公司占股1%以上，通威、晶盛机电有社保基金持有1%左右，还有其他公司有地方国有资本的身影，但相对而言，都不是主力。举个相反的例子，建行、工行穿透来看财政部或国务院直接持有60%以上的股份，长江电力、中国核电等能源基础设施公司国有资本都是大头。
国家参与光伏行业更多的是以监管者的身份，通过财政、税收、行业政策来影响行业，还有一级市场的引导基金等，但在光伏行业的A股二级市场中持股量很小，所以在二级市场，国有资本没有大的利益诉求。
（2）产业资本。
所谓产业资本，就是光伏行业内的资金或者从别的行业转行进入的钱，直白点就是大股东，在光伏行业的公司中，绝大部分大股东都是公司的实际控制人。光伏行业在20年的发展过程中，很多个人创业者积累了财富，想想光伏行业创造的一轮一轮的“首富”们就可以知道，这些业内人士已经完成了原始积累，拥有大量可以实际动用的资金。
产业资本的首要目的当然是要获得回报，但他们还有各种各样的别的诉求，比如作为创业者，希望成为行业老大，希望产业报国，要改变世界，要通过科技创新、商业创新追求更高的自我实现，我对这些绝无贬义，只是想说明，产业资本的追求更高，更自信，更极端一点就是会容易自负，毕竟激流勇退的人很少，行业外的人还虎视眈眈，风险其实是很高的。
（3）民间资本。
二级市场上的民间资本追求非常简单，赚钱，只要能低买高卖，只要能获益，就是英雄和牛人。大致有三种民间资本，分别是个人投资者、国内专业机构和外资。
根据华西证券的研报，A股市场剔除一般法人持股，近几年个人投资者、境内专业机构、外资持股比例在50%~56%、36%~41%、8%~10%区间波动，2023年Q3个人投资者占比54.13%，占比仍然最高。境内专业机构中，持股比例高低的排序是：公募＞私募＞保险＞养老金＞券商＞信托＞银行。
截至2023年Q3，剔除一般法人持股，境内外机构持股比重占比达46.8%，其中公募、私募、险资、养老金、外资分别占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%。
本文只尝试站在私募和个人投资者两种角色来探讨投资逻辑，这两者的利益诉求相对一致。
2、私募和个人投资者的投资逻辑。
站在私募和个人投资者角度，二级市场投资有两种理念，一种是价值投资，一种是投机，简单划分，价值投资更关注公司基本面，靠公司利润增长获益，投机关注的是PE、PB等估值指标，靠下家接盘和市场情绪获益，无所谓对错，只是本文仅讨论价值投资，也就是专注于对行业和公司的基本面进行分析。
价值投资有一条核心的理念，就是买股票就是买公司，把自己当做公司的拥有者之一才思考公司是否值得投资。但即使是公司的拥有者，我认为也有两种思路：
一种是成为公司的“最终持有人”，没有接盘侠，永远持有公司，靠分红、公司盈利增长来获得收益。当然，这里我的意思是从这个角度来思考投资逻辑，并非真的永远持有公司，一是有可能市场严重高估，是可以卖的，二是公司不可能真正的永久持续，当基本面恶化时也不再持有。
另一种是“成长阶段投资人”，这个是我自己发明的概念，就是只投资成长股的成长阶段，靠公司利润的高速增长获益，与投机者不同的是，这种投资不是说公司市值增加了多少而退出，而是买入后持有公司股票直到公司利润增长到一定程度就退出，因为这种思路的核心要点是看不透公司的终局是怎么样的，但对公司一段时间的高成长非常确定。
3、光伏行业的投资逻辑。
如上文所说，这里对“最终持有人”和“成长阶段投资人”两种思路进行分析。
（1）最终持有人。
按照“最终持有人”的投资思路，我认为光伏行业不是一个值得投资的好行业，一是技术迭代太快，非业内人士很可能跟不上节奏，即使是业内人士判断正确也很有可能是运气成分偏多，二是这个行业的各环节基本上都是重资产投入，风险巨大。
光伏产业的竞争核心是技术迭代带来的成本优势，而频繁的技术升级换代，则让所有的昔日王者的所谓“先发优势”往往变成了“先发劣势”。对此，昱辉阳光创始人李仙寿在2012年《真实的谎言》的文章里，有过感性的描述：
“光伏行业说穿了是一场‘武林争霸，一统天下’为指引，‘砸锅扩产’为手段，皇权思维和大跃进作风…产能是何其容易，只要有钱；出货量是何其容易，只要价格足够低；可我得到了什么？除了排名！我们早已陷入扩产一降价一营收下降一继续扩产的恶性循环，险恶的人性是这个行业的天敌。”
这段业内人士的话很感性，但很有代表性，光伏行业的主线是要不断的降本增效，就是要通过技术升级和扩大规模来降低成本，一旦技术升级的速度慢下来，行业内人士就只有刺刀见红的拼规模和成本才能存活下来，涉及生死问题，竞争必然会是腥风血雨。
除了感性认识，我们再客观的分析一下各种财务数据。作为“最终持有人”，我们对一个公司的考察主要是五个问题：盈利能力如何？利润的含金量如何？公司的财务安全性如何？公司的资本支出情况如何，是为了维持当前的盈利能力还是为了构建未来的盈利护城河？盈利是否可以持续或增长，是否有护城河或核心竞争力？
我们在第6-11章分别对行业内的代表性公司进行了筛选和分析，下面就以他们为各环节代表，分析回答这5个问题。其中，通威代表多晶硅和电池片，隆基代表硅片和组件，阳光电源代表逆变器，晶盛机电代表加工设备，福莱特代表辅材。
1）盈利能力如何？
我们可以用毛利率、净利润率和ROE来考察公司的盈利能力。
图 175 毛利率对比
毛利率代表了公司所提供的产品和服务的议价能力，是公司盈利能力的基础，毛利率高才有更多的可挖掘盈利空间。如上图所示，平均来看，晶盛机电最高，通威最低；从趋势上看，晶盛机电的波动性最小，阳光电源近两年趋势向上，通威2021、2022年毛利率非常高但2023年降了下来，隆基和福莱特近几年都在下降。
图 176 净利润率对比
净利润率一定程度上或者说在一定毛利率基础上代表了公司的管理能力，反映的是公司业务的税后盈利水平。如上图所示，平均来看，晶盛机电最高，阳光电源最低；从趋势上来看，隆基相对比较平稳，通威呈现出非常强的增长趋势，到2023年才开始有所下滑，晶盛机电保持高位先下降后上升，福莱特波动平衡。
图 177 ROE对比
ROE是净资产回报率，反映的是公司的资本运用水平。如上图所示，平均来看，隆基最高，阳光电源最低；从趋势上来看，通威持续向上，特别是2022年有一个巨大的上升，隆基也是波动向上，阳光电源保持平稳，晶盛机电持续上升，并且非常稳定，福莱特相对比较平稳。
总体而言，晶盛机电的盈利能力表现最好，毛利率、净利润率保持高位平稳，ROE持续稳定上升。
2）利润的含金量如何？
我们可以用销售收到的现金/营业收入和经营现金流净值/净利润两个指标来考察公司的利润含金量。
图 178 销售收到的现金/营业收入
销售收到的现金和营业收入的比值反映的公司销售获取现金的能力，一般公司的销售定价会包含增值税，也就是说收到的钱包含增值税，但营业收入是不包含增值税的，光伏行业的相关产品一般都按13%代收增值税，销售收到的现金和营业收入的比值理论上应该约为1.13左右，低于这个数字反映的是公司的营业收入部分没有以现金的形式收取，而是应收账款、应收票据或应收账款融资等其他经营类资产，这说明公司在对下游的销售中地位较弱，至少是不够强，反之，越高越强。
从上图中我们可以看到，这5个公司的均值都小于1，这说明整个行业的收款方式就不完全是现金，产业链存在链条式的应收账款，会相应增加所有环节公司经营性资产和负债，相比较而言，阳光电源的比值最高且较为稳定，福莱特向下趋势非常明显，且到了2022和2023年已经变成了最低。
图 179 经营现金流净值/净利润
经营现金流净值和净利润的比值反映的是公司净利润中的现金含量，如果非现金成本大于非现金收入，则比值大于1，反之则小于1。平均来看，通威最高，且波动不大，阳光电源和晶盛机电都比较低且波动较大；趋势来看，隆基、通威和福莱特相对比较稳定，但5家公司最近几年都有向下的趋势，说明固定资产的折旧相比于经营资产的增加速度要慢一些，并不是一个好事，因为这把风险往后延了。
3）公司财务安全性如何？
我们可以用资产负债率、有息负债率和现金比率来考察公司的财务安全性。
图 180 资产负债率
资产负债率反映了整体杠杆水平，平均来看，阳光电源最高，晶盛机电最低；但是从趋势上来看，其他4家虽然都不低，但相对比较平稳，晶盛机电呈现非常明显的上升趋势，从我们第十章对晶盛机电的研究，这是由于合同负债的逐年增多导致的，而合同负债是已经收取了款项还没有履行交付义务的原因，和公司的存货相对应，是由于会计准则要求下游客户验证后才能确认收入，所以公司的负债率不断升高是良性的。
图 181 有息负债率
有息负债率反映的是公司的财务压力，表现最好的就是晶盛机电，有息负债极少；其次是阳光电源，虽然有所上升，但整体还是很低；隆基的有息负债率逐渐下降；通威的经营策略相对激进一点，一方面有大量的现金在账上，另一方面有息负债率最高，平均达到了24%，虽然还款压力不大，但会拉低净盈利能力；福莱特的表现最差，最近两年已经变成了最高，且趋势一直向上，有不小的财务负担。
图 182 现金比率
现金比率是公司的现金加现金等价物处于流动负债，在计算的时候我把交易类金融资产和应收账款融资也算作了现金等价物，交易性金融资产很容易理解，应收账款融资科目对这5家而言都是风险极小的商业银行承兑汇票并且公司意图短期变现的，所以如此归类没有问题。这个比值反映了公司可以立马变现的现金覆盖短期负债的能力，极端情况下能保证财务安全，当然也不宜过高，过高就说明公司没有运用好资金，但在光伏行业，特别是近几年，我认为高一点好，留足资金等待行业出清。
平均而言，隆基的数值最高，且非常稳定，从经营上来讲，隆基是做的真的好，极端情况下生存能力很强；通威由于近两年盈利大增，此数值也大幅提高；晶盛机电在2017年之前很高但后续波动向下；阳光电源和福莱特有些相似，均在50%左右波动。
4）公司的资本支出情况如何，是为了维持当前的盈利能力还是为了构建未来的盈利护城河？
我们用自由现金流/净利润来考察公司的资本支出情况。
图 183 自由现金流/净利润
自由现金流等于经营现金流净值减去公司的资本支出，自由现金流/净利润反映的就是公司获取可以自由支配资金的能力，或者换个角度，公司维持或提高盈利能力是否需要更多的资本开支，这个比值越小就说明公司的资本开支越大，如果只是为了维持当前盈利能力的话，公司价值就要大打折扣，如果是为了投资未来的话，就要考察这些资本支出是否构建了公司的核心竞争力和护城河。
个体上看，隆基绿能表现较好，在2018年后开始为正，真正践行了隆基的经营哲学“不领先，不扩张”，但是2023年在激烈的市场竞争中还是做了大幅的资本开支；通威的均值较高是因为2022年表现较好，但由于其资本扩张较为激进，除了福莱特和晶盛机电外，是最低的；晶盛机电相对特殊一点的地方是它的自由现金流和净利润的绝对值相对比较小，且自由现金流合计是正数，图中数据相对有些失真；福莱特是表现最差的，最近几年其资本开支几乎都是净利润的两倍，想要真正了解这家公司，完全可以就从其资本开支入手。
从图中可以看出，所有的5家公司，平均值全部为负，说明整个行业都在不断的进行投入，不管是扩产能还是提升研发能力，但最后到底获得的是真正的优质资产还是一堆破铜烂铁，我认为大概率是后者，因为这个行业技术进步太快了。
5）盈利是否可以持续或增长，是否有护城河或核心竞争力？
其实这个问题变相也是在问资本开支的意义，从上文中我们了解到整个行业的资本开支都是巨大的，这些资本开支到底能不能形成公司或者行业发展的护城河，我持悲观态度，由于技术的无限进步和资本的逐利性，一旦技术成熟并有利可图，其他行业的资本也照样会进入到这个行业，形成下一轮的周期，不断的卷成本、卷规模、卷技术，那作为“最后的持有人”，怎么会心安呢？
结论：我认为作为“最后的持有人”，光伏行业的模式是不友好的，完全无法高枕无忧。
不过，有个例外是晶盛机电，从上面的分析可以了解到，这个公司的盈利能力不错且稳定，现金获取能力稍微差点但不致命，公司安全性没问题，有息负债极低，自由现金流虽然比值不是特别高但绝对值为正，且在不断的改善中，未来可以将研究的重点放在晶盛机电以及其所代表的设备行业。这个子行业还有一个好处，就是业务是可以横向向泛半导体和智能设备领域扩张的，不用担心市场规模被光伏行业锁死。
（2）成长阶段投资人。
由于我们看不清公司的终局状态，无法知晓公司持续不断的资本支出最后会变成一堆破铜烂铁还是下金蛋的母鸡，但公司本身由于业务空间极大，收入和利润在一段时间内会有一个超大的增幅，那么理论上，这一段高速增长期就是值得投资的。注意，我们看中的不是说公司市值的成长，市值等于利润乘以PE，我们应该更看中利润的成长，PE受市场情绪的影响，是只能利用无法预测的。
举个例子，一个公司当前利润1亿，PE40倍，市值40亿，虽然PE比较高，其商业模式也很难让我们作为“最终持有人”来进行判断，但是其利润在5年后增长到10亿是极大的概率，那么这个公司就有投资的可能性，即使5年后PE降低到10倍，那么总市值也变成了100亿，5年复合收益率也在20%以上，如果PE还维持在40倍，那就是5年10倍的收益了。
这种行业和公司挺多的，比如10年前的房地产行业，以“最终持有人”的思路来看，房产开发公司的商业模式是很差的，简单的描述就是一个公司靠小量的自有资金拿地，然后到银行做开发贷，取得预售证以后向C端客户销售回笼资金，然后继续拿地、贷款、建设、销售，不断循环，从“最终持有人”的思路来看，完全无法预测公司最终获得的是白花花的现金，还是价格不断上涨的土地，并且不知道这个土地是优质的还是十八线以外完全没有价值的，或者一大批烂尾楼。
虽然以“最终持有人”的思路来看，房地产是一个非常不好的商业模式，但是在高速发展期，公司利润可以增加10倍，甚至100倍，如果这个利润成长阶段的概率够高，确定性够强，那还是值得投资的，不过核心要点是要是懂得止盈，就是公司利润从1亿增长到投资者心中的临界点（10亿或者100亿），就卖出，不管PE如何，因为我们对公司未来的利润已经没有信心、看不透了。
光伏行业就存在这样的情况，如果按“最终持有人”的思路来看，如上文分析，我认为这不是一个好行业，谁也无法预料最后公司留下的是真正有价值的高科技，还是一堆破铜烂铁，可能这也是巴菲特说无法投资“高科技”股票的原因。但是，如果从“成长阶段投资人”这个思路来看，光伏行业必然有一个收入和利润爆发的过程，我们只持有这个利润增长的过程就好了。
按照这个思路，我们从4个方面对光伏行业进行分析，先看看过往的利润和市值表现，观察一下有没有什么规律；然后要看行业未来的增长空间；再通过分析公司的竞争力判断未来公司利润增长潜力；最后要分析公司的安全性如何，不能在成长过程中崩溃。
1）过往利润和市值表现。
图 184 归母净利润和市值表现
在上图中，由于只有福莱特公告了2023年财报，其他4家公司的2023年利润数据是用的三季度数据同比例扩大得来，为数据清晰，牺牲了一点严谨性，我们追求的是模糊的正确，不用纠结。另外，福莱特2015年在港股上市，2019年在A股上市，我们从市值的维度只看A股，才有对比性。
从上图我们可以看出，这5家公司归母净利润在过去9年时间里都大幅提升，最高的是晶盛机电和通威，9年上涨46倍左右，复合增速高达60%；隆基稍微低一点但也差不了太多；阳光电源复合增长48%，最后的2023年增长较大；最差的福莱特，9年时间里也有6倍的涨幅，复合增速达到24%。
PE方面，几家公司都有大幅的下跌，隆基从2014年的51倍下降到2023年末的11倍，通威从22降低到5.6，阳光电源从55下跌到14.9，晶盛机电从150下跌到13，福莱特也从2019年的37.8下跌到2023年的24.3倍。
即使PE下跌这么大，但我们可以从图中看到，几家公司的市值都还是大幅度增长的，最具代表性的就是晶盛机电，即使PE从2014年的150下跌到2023年的13，下跌了12倍，其市值还是从99亿增长到了611亿，9年复合增速达到了22.4%，对于投资人来讲，暂时抛开定增、可转债、配股送股、分红再投资等对持股数的影响，其投资收益就是市值的涨幅。除了晶盛机电，其他4家也是同样的情况，甚至更好。
那么从上面的分析可以得出一个结论，就是在公司的高速发展期，只要公司的净利润发生了大幅度的增长，即使投资时PE偏高，其投资收益率也是很高的。
2）看行业增长的空间。
从这5家公司过往的表现上来看，确实投资收益很好，但是有一个关键点是，他们都在前面10年实现了利润的高速发展，那么未来还可能有这样的高速发展潜力吗？
上图来源于中国光伏行业协会名誉理事长王勃华所做的报告《2023年光伏行业发展回顾与2024年形势展望》，我们可以从中看到，2014年全球光伏装机43GW，到了2023年达到了接近400GW，增长了近10倍，这其实也是光伏公司增长的行业背景，市场增大了10倍，收入和利润也增大了同样的规模，加上龙头公司的市场份额更大，使得我们分析的5家公司在过去10年获得了利润的超高速的发展。这里要注意的是，我们更关心全球的装机规模是因为中国光伏公司已经在行业形成了规模垄断，我们做的就是全球市场。
站在现在看未来，即使乐观情况，到2030年，全球装机容量也只能从2023年的390GW增长到587GW，保守情况只有512GW，我们取一个中间数，550GW，那么2023到2030年的7年时间，年化复合增速为5%，虽然还有增长，但增速已经大幅下滑，已经不可能再有过去10年的超高速增长了。
不过，如果在某些环节有大的技术变革和突破，比如顆粒硅、钙钛矿、N型电池的大规模应用等，如果能对行业产生颠覆性的影响，那么这个看法就需要及时调整。
3）公司的利润增长潜力。
如上小节的分析，光伏行业未来不会有高速增长了，国际500-600GW，国内250-350GW，大概率这就是行业的需求规模天花板，并且终端产品的价格一定是向下的，那么行业内公司的利润增长还有潜力吗？
答案是肯定有，不过利润增长空间都在供给侧，大致有三个来源：一是降低整个供应链条中的各种成本，比如电力能源消耗、人工成本、材料消耗，通过技术提高转换效率等，哪个环节降的多利润就越多；二是产业链上下游的利润争夺，通过价格来争夺话语权，但这样波动就会很大，这也是“四大金刚”要做一体化的原因；三是在单个环节或是一体化领域成为龙头，打败竞争对手，吃垄断利润，这是一个极为残酷但又是符合商业规律的方式。
第一种方式有利润增长空间，但不可能有太多；第二种和第三种其实就是竞争，不管是横向的还是纵向的，大家现在都在卷，卷成本、卷效率、卷技术，卷规模，目的就是在行业需求不可能爆发式增长的情况下，通过竞争抢夺别人的蛋糕，但不幸的是，这个行业由于技术进步太快，没有哪个公司有很高的确定性能胜出。
总的来说，爆发式成长的机会还是可能存在的，但风险很高。
4）安全性。
安全性在“最后的持有人”的思路分析中已经讨论过，这里不再重复，之所以重要是因为我们在公司的高速发展阶段也要有一根弦，那就是要监控公司的财务健康情况，不要没等到公司利润增长到预计的状态，财务先蹦了。
结论：我认为作为“成长阶段投资人”，光伏行业过去10年表现优异，但未来已不具备高增长的基础了，除非有颠覆性的技术变革，如果说非要选择的话，我看好晶盛机电以及它代表的设备行业，因为当前他的盈利基数还不够大，未来还可以拓展到更大空间的泛半导体和智能制造设备等领域，当然我只是初步看好，真要投资，还需要进一步全面的研究分析。另外，重点关注一些关键技术的应用，比如N型电池、钙钛矿、顆粒硅等，如果产生颠覆性影响，还是很有投资价值的。
十六、总结
本文还是命名为标杆上市公司投资研究系列，但实际上是一篇行业分析文章，这是我第一次单独写一个行业，又是光伏这个“巨无霸”，虽然我尽全力去简化和理清思路，但感觉文章还是比较冗长和混乱，实在能力有限，只有以后慢慢的进步。
文章先介绍光伏行业的情况，对产业链和光伏周期进行介绍，然后挑选各环节的龙头公司进行分析，再对电力市场和行业竞争进行探讨，最后我以“最后的持有人”和“成长阶段投资人”两种思路总结了我对光伏行业投资逻辑的理解。
最后的结论是，作为“最后的持有人”，光伏并不是一个好行业，作为“成长阶段投资人”，光伏行业内的大部分公司和大部分环节已经过了高速成长阶段，筛选完后发现晶盛机电以及其代表的设备行业可能还有比较大的深入研究价值。
这并非代表我的认识一定正确，说不定投资其他环节比如隆基、通威等公司未来还能赚钱，毕竟PE忽高忽低，赚差价还是很有可能的，只是对于我现在的认知和投资逻辑来讲，我很难安心的长期持有。
光伏行业非常受普通投资者关注（隆基股票现在的散户投资者有100万人），一方面这个行业红红火火，过去涨的太多，很多人赚到了钱，另一方面当前估值又很低，不少人总是想要抄底。但我认为，普通投资者其实很难成功把握这种强周期性行业，技术周期、政策周期、产能周期、市场周期，不断叠加，很难真正把握行业和公司的基本面，相比较来讲，我比较建议普通投资者远离这种周期性行业，积极拥抱消费和医疗这样的弱周期行业，或者不要投股票，买指数基金最妥当。
再反思一下这篇文章，有个很大的缺点是知识深度不够，比如我对技术的理解、当前的业务数据、现阶段的竞争格局、行业内真正的玩法都不太了解，时间太短，我也没办法真正学到这些更深的知识。
但另一方面，我觉得也不要紧，投资人不是行业内的创业者，创业者必须要有一口井打1万米深的精神，而投资人是资金的管理者，不能取代行业创业者跑去挖井，而是要在广度和深度之间，在风险和收益之间取得平衡，说起来不难，做起来和创业者相比，可能也不容易。
最后，感谢朋友们看完全文，文章很长，肯定会有不少错误，如有朋友发现，恳请批评指正，非常感谢。
再次声明：本文中的观点和逻辑，仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议！
参考资料：
相关公司招股说明书。
相关公司历年财报。
相关公司公司公告：股东大会和董事会等公告。
相关公司公司官方网站。
中国光伏行业协会CPIA官方网站。
2023年光伏行业发展回顾与2024年形势展望，王勃华。
中国光伏产业发展路线图 （2023-2024年），CPIA。
中国光伏产业年度报告2022-2023，CPIA。
《中国光伏产业从业人员白皮书(2021-2022年版)》，CPIA。
中国分布式光伏发展前景与方向2023，CPIA。
《中国能源展望2060》，国家能源投资集团，科学出版社，2023.7。
《大国光伏》，CPIA、刘家琦、酷玩实验室团队，电子工业出版社，2024.1。
视频《太阳能电池工作原理》，B站。
视频《光伏行业深度扫盲，一个系列全知道》，B站。
视频《我用几百篇光伏报告，找到了光伏产业背后的财富密码！》，B站。
视频，刘汉元、施正荣、钟宝申等光伏行业企业家的采访。
雪球光伏行业大V：四月鹿，黑鹰光伏等。
《一篇文章看懂光伏行业，深度研究》，木禾投研。
《用大白话帮大家梳理一下光伏产业链》，知乎，迪答理投。
《万字长文解读光伏产业链》，微信公众号，放大灯。
《可能一半光伏企业，熬不过这次大洗牌！》，黑鹰光伏 王亮 刘洋 江南。
和君的光伏研究报告。
2023.02-东方证券-周期、成长共振，光伏 20 年回顾及展望。
20230804-天风证券-光伏产业需求高度景气。
20240205-天风证券-2024年光伏、储能行业投资策略：新技术 盈利有望见底 新市场或是最强主线。
2023-01-国金证券-光伏行业2023年度投资策略：光储平价新篇章，看好高确定、低预期、大弹性方向。
20231114-华安证券-阳光电源-300274.SZ-多维角逐新能源赛道，发力一体化能源管理。
20231228-德邦证券-通威股份-600438.SH-通威股份：硅料领航，发力光伏一体化发展。
20231123-德邦证券-隆基绿能-601012.SH-出货增长稳健，技术革新多线并进。
