我们经常说“实践是检验真理的唯一标准”，从A股过去二十年的复盘来看，基本上每隔三五年就会换一种玩法，所以很多人都会有一种困惑：刚找到钥匙，就被换了锁！2005年为分水岭，每隔五六年就有一种新的玩法：2005~2009年的“周期为王”；2010~2015年的“成长制胜”；2016年~2022年的“茅宁共舞”；还有2019年至今的“科技牛市”……大势判断γ并不是那么重要，更加重要的是行业选择β，这是更加需要专业知识和经验积累的领域同时也直接决定投资成绩的好坏：选择哪些行业哪个子板块甚至哪些具体公司标的，这个才是决定投资收益的关键（而不是仓位选择）；比如2022年你是不是买了光伏储能新能源，2023年你有没有布局AI三剑客（算法模型，CPO算力，优质数据）……
而且更加值得一提的是，每次都会经历上升五阶段（冷落--酝酿--共识--调整--加速）和下行三过程（估值高回落--基本面恶化--新人换旧人）；当然从周期切换到成长，成长转为龙头，龙头升级到科技……变化是很快让人无所适从，但是有三样东西是不变的：周期；估值；人性；万物皆周期，估值终有效，人性永不变；当然我们今天的主咖是周期，但是在主要嘉宾周期闪亮登场之前，先让科技和医药这两个配角暖场。而得出这个初步的结论，我们是经过了三个步骤：❶、对细分行业进行分类；❷、对历史深度复盘研究；❸、归纳演绎的交叉验证Cross Validation（产业&宏观&策略三维度两两交叉验证）；
科技股其实算是笔者石冰最为擅长的领域，而且在2022年的新能源以及2023年的AI我们都是做了提前的深入研究和及时的全面投资的（风光核后还看氢能：新能源的终结者4；ChatGPT：从AI到AGI）；科技股产生泡沫和破灭都是历史的必然这是科技股的宿命，因为长期来看科技股估值中枢都会下移（科技股长期都会走向公用事业或者是周期行业，从历史维度看电力股铁路股甚至纺织股都曾经是当时科技股）；投资科技股需做到两点：❶、认真研究通用科技（专业门槛）；❷、对新事物保持敏感（ChatGPT，Sora，Kimi）；为什么现阶段科技股虽然看好但是笔者石冰并不会作为首选呢？第一，这个板块的第一阶段题材阶段已经结束，而第二阶段的基本面兑现并没有出现大爆发（自动驾驶L5，AGI奇点）；第二，估值角度投资收益风险比也就是赔率一般；第三，宏观经济的弱复苏和货币政策进入降息周期并没有处于最好的阶段（全球经济复苏力度较强+美联储降息力度和时间低于预期）；
历史的研究告诉我们，医药股是越来越往科技的方向发展，而创新药才是主战场（CXO也勉强算半个主战场）；但是目前也确实不算投资医药科技股（主要是创新药和CXO公司）的好时期：美国生物法案对于CXO构成实质利空，同时创新药方面中国企业落后美国企业太多太多……考虑到中美博弈的复杂性和政策的针对性，我们认为现阶段的医药科技公司还是具备阶段性脉冲式的超跌修复机会（美国出利空，中国出利好）；
聊完次选的科技和备选的医药，我们重点研究下现阶段投资收益风险比最高的周期；我们进行复盘的时候，必须回到历史场景进行深度复盘（承认当时的历史局限性）；我们举一个老股民非常记忆犹新的例子就是2007年的530事件：从当时市场交易量还有分流资金量以及抽离资金量综合判断不会有大的影响，但是实际上股市大部分指数跌幅超过20%而且导致后面的市场风格发生重大变化，为什么呢？其实就是中期收益风险比变差；更加直白一点说当时市场下跌的直接原因是印花税千一变千三，但是根本原因是估值高政策风险大导致题材股的赔率变差长期资金流出；而当时大部分人是看不到这一点的，投资决策模型里面忽略了一些关键的因子，因此才会犯错；回到我们现在的主线周期股，为什么会相对比较看好，重要原因除了估值较低之外就是政策友好：提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识！
当然我们从历史维度来看2009年属于周期股的白银时代，因为经过2008年全球的金融危机，全球央行开始放水再加上中国四万亿的基建投资，周期股迎来不错的反弹契机，但是事后诸葛亮来说不管是持续时间和反弹空间与2006年那一波相比要弱很多（性质看属于B浪回光返照式反弹）；而且其实2009年的3G通讯板块涨了很多：除了当时第三代通讯技术的推广之外，其实也属于未来科技股行情的预演（A股市场未来要产生某种主流趋势的时候，往往会有先兆）；2010年直到2015年周期股进入暗淡的黑暗时代，周期股一直在下跌处于没人follow up跟踪的状态；而且除此以外还出现了一些新的变化：在2015年之前都属于需求驱动时代，但是到了2016年以后直到现在周期股属于供给驱动的时代，也就是主要矛盾变了：其中的核心原因笔者石冰认为是供需双方的力量对比发生明显变化，直白点说周期性行业从买方市场转变到卖方市场；
后面的话我们要看周期股上涨的核心逻辑就是供应变少：不管是俄乌冲突所带来的产业链问题，还是政局不稳所带来的政策风险，导致全球大宗的铜金锡都出现了产能收缩，而且由于有色金属产能供给周期普遍在三年左右因此这种供给不足局面是长期的供需矛盾；国际各大投行（高盛+大摩+花旗）预计2024年第二季度铜市场将出现25万吨供应缺口，下半年缺口将扩大到45万吨（主要逻辑在于供需矛盾而不是美联储的货币政策）；
❶、一方面，中国需求强劲复苏，第一季度铜需求预计同比增长12%，其中1-2月终端需求同比增长9%，可再生能源（太阳能需求上涨80%，风电需求上涨69%）和电网投资强劲（铜的优势有三个：安装成本低；消耗电力较少；热设计无需冷却），带动铜需求大增；而按照大摩的观点因为AI算力需求铜的价格也会爆发！
❷、另一方面，铜矿供应持续受到干扰，中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产5-10%，减产规模10万吨左右，将对铜供应形成直接冲击；
❸、中国强劲的信贷数据表明，未来几个月内金属价格可能上涨。政府推动以旧换新计划以刺激家电和汽车（特别是电动车）销售，这表明政府继续支持金属密集型行业；
❹、智利&秘鲁&刚果&巴拿马因为气候&罢工&政局&行业政策问题，还有五矿资源海外矿场罢工问题导致供给很难跟上（产能供给周期三年左右<产能周期而言铜矿项目从详细勘探、可行性研究到融资完成大概需要4-5年时间，从开工建设到完工投产需要3年左右，而精炼厂的建设只需要2年左右时间>，到2025年都是供不应求）；
按照市场分析人士的观点，黄金属于“通胀看涨期权+经济看跌期权”叠加，目前黄金的大牛行情背后是经济陷入滞胀的预期（当然还有美联储未来三年降息周期提前反应）；但是从各大国尤其是中国的动作来看，对于“极端避险”需求的提升才是关键（S3赛季是否开始的不确定性）；笔者石冰认为比特币的飙升也是基于类似的逻辑，而不仅仅是期货市场的主力还有股票市场的clever money也存在这样的共识：紫金矿业股价连续创下历史新高就是明证，所以石冰才认为恒邦股份002237.SZ也有补涨的动力；
1，锡业股份000960.SZ；（全球锡龙头，占据全球20%中国40%的锡矿资源）
从吨锡矿市值锡业股份仅101万元&全球储采比15&全球其他产区“印尼+缅甸+秘鲁”等纷纷减产来看公司作为全球锡业龙头公司应该享受估值溢价，再加上下游半导体&新能源汽车&PC&智能手机的景气度开始回升，因此其价格有望持续走强，目标价相应的定为26元左右的乐观预期，距离目前的价格有60%以上空间；预计可能实现股价上涨的催化剂有：
❶、锡价格（SNL8沪锡主连合约）的快速飙升；
❷、下游AI算力的PCB用焊锡的需求放量（CCTV-2在二月报道估计2024年增长50%）；
❸、印尼和缅甸产能的释放低于预期，带来供需矛盾（供不应求）的激化；
❹、美联储降息力度的变大，降息周期开启时间的提前等；
风险提示：
1，房地产景气度下行带来锡化工的拖累；
2，美联储降息时间和力度的不确定性；
2，江西铜业股份00358.HK&江西铜业600362.SH：
江西铜业拥有国内最大的露天铜矿——德兴铜矿。除德兴铜矿外，还有永平铜矿、城门山铜矿、 武山铜矿、银山铜矿四家全资控股的矿山，公司五大矿山铜资源储量合计 730 万吨，平均剩余可开采 37 年，公司仅五大矿山铜储量约占全国储量的 20%，按储量算仅次于紫金矿业。目前公司市值仅为所拥有矿产资源中金属价值的 9.10%，资源价值被低估；
江西铜业将购买加拿大第一量子旗下赞比亚铜矿；另外英伟达 GB200 采用 NVLink 全互联技术，铜缆方案或成为未来趋势：相对于光纤解决方案，铜缆解决方案具有成本低、布线便捷的优点，未来 AI 服务器使用铜缆直连技术或将成主流，铜线需求有望迅速增加；
预计可能实现股价上涨的催化剂有：
❶、LME伦敦金属交易所铜价的快速飙升；
❷、下属公司恒邦股份002237.SZ的第五代黄金产线的投产（估计2025年7月可竣工）；
❸、江西铜业A股和H股的历史平均折扣为0.56目前正好处于均衡水平，AH股都可以买；
❹、类似紫金矿业那种外延式的并购一手矿产资源；
3，北矿科技600980.SH：
北矿科技旗下北矿机电是我国矿冶装备研究、设计和制造的重要基地，多项技术达到国际领先或先进水平，在矿山装备技术领域公司拥有50多年的技术积累，是国内矿山装备行业的领航者，尤其是大型浮选装备系统在国内矿山行业占据主导地位； 而且还是“国家磁性材料工程技术研究中心”主体单位，在高性能永磁铁氧体材料的研发上始终处于国内领先水平；另外公司开展了矿冶领域专用机器人的研究，开发的选矿过程智能巡检机器人和冶金作业过程智能机器人已开展工业应用；公司旗下研发的吸波隐身材料主要应用于电子产品、信息通讯、医疗、航空航天、汽车等；
预计可能实现股价上涨的催化剂有：
❶、有色金属行业高景气度带来的相关设备（浮选装备+机器人）以旧换新需求爆发增长；
❷、军工方面的吸波隐身材料研制成功，周边地缘政治冲突加剧；
❸、行业上下游轮动带来的市场资金的补涨需求（类似300818耐普矿机）；
