【中邮医药|行业周报】二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会,积极布局业绩高确定性、估值合理标的

核心观点

1.1 市场复盘：2月医药生物超跌反弹，3月行业回调

当前医药生物行业估值处于历史低位，3月医药生物板块回调。我们选取医药生物行业指数（801150.SI）作为样本进行分析，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.39倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年3月29日，生物医药板块PE（TTM）为26.76倍，处于历史低位。自2024年3月1日至2024年3月29日，A股稳中有升，上证指数上涨0.86%，深证指数上涨0.75%。分行业看，仅非银金融、房地产、煤炭、医药生物、建筑材料、美容护理、计算机和银行板块出现下跌回调，其余板块均出现不同程度上涨，其中有色金属板块涨幅超10%，石油石化、综合板块涨幅超5%。此外，医药生物自2月触底回升后有所下跌，3月跌幅约2.27%，位居各行业板块第28位。

3月医药生物个股中，大市值标的跌幅较大带动整体行业回调，中小市值标的企稳上行。根据2024年3月29日的个股总市值数据，将总市值从高到低排序后划分1/3分位点（总市值约91.98亿元）及2/3分位点（总市值约37.62亿元），以此实现“大市值”、“中市值”及“小市值”医药标的分组。截至2024年3月29日，“大市值”标的平均跌幅约2.73%，回调显著，带动医药生物板块整体下行调整；“中市值”标的平均涨幅约1.23%，“小市值”标的平均涨幅约4.50%，3月中小盘医药股票表现稳健，行情持续向好。

1.2 二季度重点关注消费医疗、低值耗材和国产设备、中药板块投资机会

结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。

一是消费医疗，考虑今年财政政策力度加大，预计经济将温和复苏，预计CPI有望呈现平稳上行的态势，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的，推荐标的美年健康、海吉亚医疗，受益标的盈康生命、益丰药房、老百姓。同时还有自费疫苗领域，竞争格局好的个股，受益标的康希诺。

二是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖，推荐标的微电生理、迈普医学，受益标的海泰新光、安必平、海尔生物等。

三是中药板块，从年报披露情况看，整体实现稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在Q2有望看到持续的业绩兑现。推荐标的新天药业，受益标的方盛制药。

1.3 子板块投资观点

（1）医疗设备

本周医疗设备板块下跌3.30%，在医药生物子板块中排名第十；3月以来，医疗设备板块下跌0.34%，跑赢医药生物整体板块1.93 pct。板块下跌主要原因，一方面院内设备招标仍受到医疗反腐影响，但目前影响程度远低于2023年三季度，且呈现影响逐步出清态势。另一方面，医疗设备板块在2023年一季度受益于贴息贷款和疫情放开后ICU相关设备紧急采购，带来业绩高基数。预计板块2024Q1整体业绩承压。我们看好2024Q2医疗反腐因素弱化出清，院内招标趋向正常化，以及医疗设备依旧换新带来的板块性回暖机会。建议关注中小型医疗设备以旧换新、医疗AI方向。

受益标的：澳华内镜、开立医疗、海泰新光、健麾信息、海尔生物、祥生医疗、理邦仪器。

（2）医疗耗材

本周医疗耗材板块下跌1.97%，在医药生物子板块中排名第六；3月以来，医疗耗材板块上涨0.32%，跑赢医药生物整体板块2.59pct。4月份进入一季报披露时点，我们认为关注点主要是一季度报公司业绩和24年公司经营计划。其中23年业绩受外部因素影响，24年影响逐渐过去，有望恢复增长的标的，海外下游库存量将逐渐减少，有望在二季度迎来业绩反弹，股价反弹变化有望提前于公司业绩变化；其次是关注本身处于高景气高技术壁垒赛道的公司，24年公司新业务或者大单品有望获批拿证或者放量，24年及未来几年业绩有望高增长。

推荐标的：微电生理、迈普医学；

受益标的：赛诺医疗、海泰新光。

（3）IVD板块

本周IVD板块下跌6.09%，在医药生物子板块中排名倒数第一；3月以来，IVD板块上涨0.15%，跑赢医药生物整体板块2.42 pct。板块下跌主要原因：2022年底疫情放开后，2023Q1院内诊疗量增长带来的检测需求提升，带来板块高基数。同时，产品入院仍受一定反腐影响，但影响有望在2024Q2弱化出清。基于此，部分上市公司调低2024年业绩指引。呼吸道病原体检测个股关注度较高，相关个股受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，检测渗透率提升，一季度业绩表现亮眼，二季度有望延续高增长。建议关注：呼吸道检测、AI辅助诊断方向。

受益标的：英诺特、圣湘生物、润达医疗、安必平。

（4）血液制品板块

本周血液制品板块上涨1.27%，在医药生物子板块中排名第二；3月以来，血液制品板块下跌0.30%，跑赢医药生物整体板块1.97 pct。根据博雅生物年报披露数据，2023年我国采浆量达到12079吨，目前博雅、天坛和华兰陆续披露年报，2023年采浆量分别为467吨（+6.47%）、2415吨（+18.67%）和1342吨（+19.59%）。公司产品端也随着采浆量和投浆量的提升实现良好增长，板块整体具备强业绩支撑，增速逐步提升。血制品行业迎来供给和需求共提升的发展新阶段，终端需求旺盛，价格体系较好。行业整体在国资助力下集中度有望得到加速提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。

推荐标的：派林生物、上海莱士。

（5）药店板块

本周药店板块上涨2.31%，在医药生物子板块中排名第一；3月以来，药店板块下跌2.78%，跑输医药生物整体板块0.51 pct。3月以来，零售药店子板块下跌，主要是个股的独立事件引发了市场对于板块整体的担忧，我们认为Q2零售药店业绩回暖趋势明显。第一，从同店来看，基于2023年1月疫情放开，3月流感带来的四类药销售激增，23年Q1药房处于高基数水平，进入23年4月后，居民用药进入去库存阶段，同店增速逐步回落，因此24年Q2零售药店在低基数的基础上，业绩增长有望提速。第二，在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。

受益标的：益丰药房、老百姓。

（6）医疗服务板块

本周医院板块下跌4.30%，在医药生物子板块中排名倒数第三，3月以来，医院板块下跌7.62pct，跑输医药生物整体板块0.91pct。当前板块2024年PE为28.5倍，处于历史低位水平。2024Q1医院板块股价更受资金面影响，我们认为医院整体经营仍稳健，从已经发布2023年年报的港股医院板块标的业绩来看，例如2023年环球医疗旗下医院平均住院日从10.6天下降至10.1天，床位使用率提升10pct至90%。整体来看，医院经营面依然稳健向上。展望2024Q2，我们看好有明确外延并购预期、偏消费属性的医疗服务标的。

推荐标的：海吉亚医疗、美年健康。

（7）中药板块

本周中药板块下跌0.94%，跑赢医药生物板块1.39个点，3月以来，中药板块上涨3.14%，跑赢医药生物板块9.86个点，我们认为主要系业绩驱动。从已披露2023年年报的中药标的来看，大部分标的实现较好业绩，例如康缘药业、东阿阿胶、华润三九、江中药业、太极集团等，以上企业较多通过精细化运营实现利润较高增长。从估值来看，目前中药板块2024年PEG为1.02，板块估值较为合理，但仍有个股处于估值较低水平，我们长期看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品或受益集采的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的，短期更看好以上标的中Q2业绩基数较低且PEG较低的标的。

推荐标的：新天药业；

受益标的：方盛制药。

（8）CXO

年初以来，CRO指数经历震荡，主要受到1月末美国议员提交的《生物安全法案》等后续一系列事件影响，以及对于行业景气度预期偏悲观，板块指数收盘价从年初至3月底调整幅度约30%。目前影响因素逐渐缓和，CRO指数趋势回升，基本修复到2024年1月中旬的水平。我们认为，作为生物医药产业中非常重要的一环，在鼓励医药创新发展的前提下，CXO行业复苏增长趋势将逐渐明晰。从投融资数据看，海内外投融资金额均处于回暖趋势之中。从海外CXO公司2023年业绩来看，分化明显，临床前CRO竞争较为激烈，临床CRO和CDMO的增长相对较好；此外，生物药CDMO的增长快于化学小分子CDMO的增长。预计国内CXO公司收入增长趋势与海外相同，但增速预期可能略高于海外公司。

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