以下是观者025对近期上市公司星德胜的解读，主打是快速了解“这个企业是做什么的，内在价值成色如何，合理价值空间大小”
业务情况
主营业务
公司自成立以来主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域。并已同步发展至电动工具、园林工具、高速吹风机等其他终端应用领域。
产品广泛活跃于北美、欧洲、亚太等多个海内外市场，应用于包括必胜（Bissell）、鲨客（Shark）、创科集团 （TTI）、伊莱克斯（Electrolux）、百得、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等国内外知名终端品牌电器产品。
收入构成
经营模式
公司通过向下游清洁电器品牌商以及OEM/ODM 厂商销售交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机等清洁电器专业电机，进而实现收入和利润。
产业链
财务数据
2024年1季度，公司预测营收约3.7至4.2亿元，同比增幅2.48%至16.33%；净利润约3,300至3,800万元，同比增幅5.31%至21.27%；扣除非经常性损益后，母公司股东净利润约3,100至3,600万元，同比增幅1.34%至17.68%。
①由于疫情因素，卫生 清洁意识得到进一步宣传、重视，公司产品下游领域迎来较快增长。因此公司营收利润也在2020年、2021年获得质的飞跃。营收从10亿规模增长至20亿规模，利润从5千万规模增长至1.7亿。
②公司营收见顶于2021年，2022年营收下滑22.8%，净利润仍有小幅增长。2023年，营收、净利润小幅增长。但仍未能回到2021年的高点。
③2024 年 1季度，公司预计业绩呈现回暖态势，但幅度太小，仍未见增长潜力。
行业情况
行业数据
当前，我国正大力推进产业升级和结构调整，推动工业智能化和自动化的加速发展，各行业对生产技术及设备提出了更高的要求，从而为微特电机行业发展带来更多挑战和机遇。同时，智能医疗器械、新能源汽车、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等领域的兴起，也将推动我国微特电机行业持续发展。
行业竞争地位
从全球范围内看，吸尘器电机这一细分领域中的主要参与者包括日本电产、
多麦机电、德昌电机控股、莱克电气等业内领先企业。公开资料显示：
德昌电机控股电机产品年产量超过 10 亿台，产品种类较多，包括汽车行业相关的定制电机、驱动器、开关以及驱动子系统产品，家用电器、动力工具、商业设备、个人护理用品、建筑自动化、保安系统、视听系统以及其他工业产品；
日本电产旗下家用、商用电器行业子公司 Nidec Global Appliance2021 年度电机及压缩机产品年产能超过 8,000 万台；
莱克电气 2021 年电机产品产能达到 3,800 万台。
整体来看，中国微特电机行业属于劳动密集型、技术密集型产业，竞争完全且较为激烈。
公司产能情况
①公司产能利用并不饱和，根据公司以销定产的经营模式可推测，公司在手订单并不足以覆盖现有产能。未来营收增长空间有限。
公司市占率
公司生产的微特电机产品在吸尘器细分领域中市场份额较高，处于行业领先地位。国家统计局、智研咨询的统计数据显示，2021 年中国家用吸尘器产量达14,413.70 万台。根据公司 2021 年相关产品内销出货量测算，全国家用吸尘器年产量中 25%以上的吸尘器产品使用了公司生产的微特电机。
①公司产品优势主要在于吸尘器领域，其它板块电机销售、发展情况并不理想。
关注点
①公司产品销售主要供货/依赖于下游产品吸尘器，产品单一风险特征明显。
②公司营收见顶于2021年，营收/净利润增长面临压力，需持续关注市场与业务挑战。
对标情况
A股可比公司
可比公司估值情况
截止2024年3月25日：
科力尔市值67亿元，市盈率（TTM）108，市净率5.3；
江苏雷利市值89亿元，市盈率（TTM）30，市净率2.76；
祥明智能市值19亿元，市盈率（TTM）35，市净率2.11；
莱克电气市值130亿元，市盈率（TTM）13.6，市净率3.3。
公司价值
①公司上市前引进新股东，每股作价11.6元，公司当时对应估值约为17亿元。
②截止3月25日，星德胜为31.21元/股，对应总市值为60.7亿元，对应市盈率为30.66，市净率3.5。
总结
星德胜是一家主营业务较为单一的公司，所处行业为微特电机，属于制造行业。产品广泛应用于日常生活领域，但技术含量并不算高，可替代性强。除却吸尘电机有一定优势外，其它领域的电机销售、发展情况并不理想。
疫情因素，公司获得快速发展机会，2020、2021年财务数据获得较大幅度增长，此后2年，公司营收停滞不前、有小幅下滑。
业务增长空间、行业属性、其上市前转让估值、行业其它可比估值，综合这些情况来看，星德胜目前19.18元/股的发行价已基本上体现了内在价值。
由于新股上市有一定的溢价，截止3月25日，公司股价为31.21元，较发行价涨幅63%，略为高估。个人认为其未来一年的股价合理区间{0%~50%}，对应股价为{19.2~28.8}，请注意风险。
本文仅是作者个人观点的表达，在任何情况下均不构成投资建议，仅可作为研究之用，请勿用于证券投资领域，请勿以此进行任何投资决策。
