作者：正信期货 有色小组
摘要
近期，沪铝和氧化铝盘面价格均表现为区间震荡。沪铝主力合约价格在18600-19200之间波动，而氧化铝主力合约价格在3100-3300之间波动。宏观方面，远期降息预期依然存在，但近期美强欧弱格局延续，美元指数高位震荡，坚挺不下，对大宗商品价格有着一定的压制；国内超预期降息，A股2月份以来触底反弹，市场情绪有所回暖，但弱现实短期仍难改变，这从黑色盘面近期破位下跌可以得到验证，整体弱现实强预期延续。
行情分析
从近期铝产业盘面价格情况来看，不管是氧化铝还是电解铝，均中规中矩，行情并无亮点，表现为窄幅震荡，但从中长期来看，当前行情不失为一种窄幅整理形态，多空博弈极限拉扯，为后续行情爆发做准备。
1、铝土矿：进口依赖提升铝产业价格弹性
根据海关数据，我国1-12月累计进口铝土矿14138.27万吨，同比增长12.68%，其中几内亚仍是进口来源第一大国，1-12月累计进口9913.12万吨，占比70.1%，来自澳大利亚的占比24.4%，来自印尼的进口量从二季度开始就为0。从数据上看，我国在铝土矿进口这一块，不仅进口依赖度逐年提升，进口来源也是极度集中，前两大进口源占比合计高达94.5%。
图1：我国铝土矿进口情况
数据来源：wind，正信期货研究院
图2：我国铝土矿四大进口来源
数据来源：wind，正信期货研究院
这种过渡的依赖，反映在盘面，就是助长标的价格弹性，尤其是几内亚方面，本身国内就不太稳定，加上经济体量不大，电力和运输都存在一定的问题，因此供给上很容易出现问题，当这种问题经过海运的传导，到达中国的就是一段时间的供应缺口，盘面情绪瞬间会被引爆，因此暴涨暴跌行情的出现也就不足为奇了。
图3：氧化铝和沪铝主力价格图
数据来源：wind，正信期货研究院
图4：氧化铝和沪铝主力价格波幅图
数据来源：wind，正信期货研究院
上面两幅图，图3是从2023/12/6至今氧化铝和沪铝主力价格图，图4是以2023/12/6这天两者价格都为1来计算，至今的价格波幅图。从图3的价格走势来看，两者价格相关性很大，走势几乎一致；从图4来看，氧化铝的价格波动远大于电解铝波动，暴涨暴跌在氧化铝盘面行情走势上体现得淋漓尽致，而随着氧化铝价格的波动，电解铝的价格大概率也会随之波动，即铝土矿表现出来的进口依赖度，直接加大了氧化铝的价格弹性，随之也会间接加大电解铝的价格弹性。
2、库存：同期低位，往下有支撑，往上有弹性
从国内电解铝现货库存季节图来看，当前处于累库周期，春节期间，下游放假，炼厂维持生产，社库累库14.9万吨，最新的社会库存为72.2万吨，尽管累库幅度较往年对比有较大提升，但社库绝对值仍处于历史同期水平的较低位置，加上西南当前雨季未至，电解铝产量增量有限，因此该库存水平对价格所起到的支撑较大，即电解铝下方空间有限，往上波动的性价比或许更高。
图5：沪铝社会库存情况
数据来源：wind，正信期货研究院
图6：沪铝现货库存季节图
数据来源：wind，正信期货研究院
从氧化铝港口库存数据来看，2023年至今处于历史同期较低位置，给予氧化铝价格较大支撑，加上上游铝土矿偏紧，使得氧化铝现货价格坚挺，盘面也易涨难跌。
图7：氧化铝港口库存情况
数据来源：wind，正信期货研究院
图8：氧化铝港口库存季节图
数据来源：wind，正信期货研究院
总结及展望
从现阶段的基本面来看，铝产业盘面处于供需双弱阶段，弱现实强预期格局延续，不管是氧化铝还是电解铝，都难以有趋势性行情表现。对于氧化铝来说，供应端始终将是未来盘面大行情的爆发点，且多头机会远大于空头机会，向上的弹性也更大，需要机会关注几内亚国内状况及海上航运情况；而需求端更多是呈现季节性变化，随着西南水电占比提升，电解铝国内产量受降雨影响更大。对于电解铝来说，国内产能近乎到达红线，产量有限，且供给呈季节性变化，未来的进口依赖也会逐步提升，也一定程度上会加大电解铝价格弹性；而需求端分布较广，未来的需求增量主要在汽车和光伏，因此从供给和需求两个角度来看的话，电解铝未来的走势也是多头概率更大，且波动会比历史上要大。
从期货策略的角度来看，短期内适合做波段交易，上卖下买，其中下买的成功率更高；而中长期来看，建议逢低买入远月合约，氧化铝未来可以关注3100附近的买点，电解铝未来可以关注18200附近的买点。从期权策略的角度来看，鉴于当前电解铝期权隐波处于历史较低位置，建议可以做近月合约期权的窄跨双买，也可以买远月合约期权的看涨作为底仓，后续远月合约期权择机逢低加仓。
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