01
引言
我们今天要讲的公司，最近交出了一份“惨淡”的成绩单。
1月31日，公司披露了2023年度业绩预减公告，与上年同期相比，净利润跌幅高达70%以上。
如果你对这家公司没有深入了解，我想第一反应就是给它“差评”。
但是，公募基金男神朱少醒却不这么认为。
朱少醒管理的富国天惠基金在市场上跑了18年，任职回报率高达1204%，年化回报率15%。
自2023年一季度加仓以来，直接买到了基金第四大持仓，仅次于贵州茅台、立讯精密和宁波银行。
这家公司到底有何神奇之处？
今天我们就和大家聊一聊金域医学。
02
业绩腾飞
过去十年间，金域医学的营业收入实现了从14亿元到154亿元的飞跃，增长了11倍。
成长的背后，主要得益于医学检验业务的快速发展。
出于成本效益考虑，有越来越多的医疗机构将各项检验检测项目外包给像金域医学这样的公司，包括血液检查、产前基因检测等。
2022年这部分业务为金域医学贡献了94%的收入和毛利。
特别是在新冠疫情期间，人们对医疗检测的需求急剧增加，金域医学的营收自2019年后实现了三倍增长。
与此同时在利润表的另一边，因为规模效应的体现，及新冠高毛利率业务占比的提升，各项成本费用占收入比在逐年下降。
净利润最近10年跑出了夸张的47倍增长也就不足为奇了。
当疫情翻篇过后，公司业绩自然就骤降了。
但是大家要知道，现在金域医学的行情表现，早已涵盖其中，23年年报披露的净利润具体下降多少，已经不那么重要了。
我们现在真正要关心的是，刨去疫情影响，金域医学的成长性到底有多大？
03
ICL行业前景
独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，简称ICL），又称第三方医学检验实验室，其利用规模化、专业化和低成本等优势满足医疗机构的检测需求。
在分级诊疗制度推进、医疗控费政策实施以及DRG付费方式改革的背景下，中国ICL行业开始高速发展，中国ICL的数量由2009年的不足70个发展到2021年的2100多个。
（1）分级诊疗推进
2015年9月，国务院印发《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，提出建设基层完善的分级诊疗服务体系、健全分级诊疗保障机制，形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式。
在政策推动下基层医疗机构扩容，可满足更多患者就近的诊疗需求，但其自身面临检验设备和检验能力的限制，需要第三方医学检验机构提供更加专业、高效的服务，支撑分级诊疗真正落地。
（2）医保控费
医院开展检测，往往经济效益比较低，加上医保控费趋严，检测外包趋势加强。
国家卫计委卫生发展研究中心以2016年为基数推算，2016-2020年间ICL可为医保节省的检验费用分别为104、137、176、221、274亿元。
假设2016-2020年间的医保支出额以每年3%的速度匀速增长，ICL每年可为医保省下近1%的花费。
（3）DRG付费方式改革
DRG（Diagnosis
Related Groups），是按疾病诊断相关分组的支付方式，对诊断分组实行打包付费，推动医院提质增效，是我国当前医改的重点。
给大家举个例子，病人去医院看病，医院可能会过度诊疗来进行收费，加入不必要或者高收费的诊疗程序和耗材。
现在采用DRG模式之后，医院事先就根据某类疾病的诊断得到一个固定的支付额，在保证诊断质量的情况下，医院必须对成本精打细算，才能留有利润。
所以DRG付费方式的改革，一方面会控制医院过度诊疗的情况，同时提升医院检验项目外包的意愿。
与其他发达国家相比，我国ICL市场仍处于起步阶段。
2021年中国ICL的渗透率仅为6%，远低于日本的60%、德国的44%以及美国的35%。
根据弗若斯特沙利文数据，中国ICL市场空间（不含COVID-19检测）有望从2021年的223亿元增加至2026年的513亿元，年复合增速达18.2%，高于整体临床检测市场增速。
04
公司前景
（1）行业地位
具有先发优势的ICL通过连锁发展构建庞大的实验室网络和分销渠道网络，拥有更多的客户资源，并且龙头企业具有显著的规模效应，在研发、人员、储运等成本管理方面具有成本优势。
头部ICL 金域医学、迪安诊断、艾迪康三者市场占有率合计约80%，其中金域医学以36.51%位居第一。
（2）特检提升
ICL行业提供的医学检验服务可大致分为普检和特检，普检业务具有同质化标准化、检验高频的特征，因此检验附加值较低。
特检业务具有高端化个性化、检验低频的特征，因此检验附加值较高。
用消费行业流行的话来说，特检就是走高端化路线。
公司高端检测收入，如病理诊断、基因组学检验、理化质谱检验的收入一直保持稳定增长。
2014年以后，特检业务收入占比稳步提升，2023H1公司高端业务平台收入占比达52.98%，特检业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。
最后附上市场对金域医学2023-2025年净利润预期：7.82亿、13.51亿、17.70亿。
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