行业策略

《如何定量“360行”的行业风险？》和《如何定量“360行”的行业景气度？》两篇报告，基于兴业研究行业分类，分别构建了跨行业的风险定量方法和景气度定量方法。本报告在此基础上，以风险为横轴、景气度为纵轴，建立“风险—景气”框架，能够依据各行业的风险与景气评分，并映射到优先（低风险+高景气）、适度（中低风险+中高景气）、审慎（中高风险+中低景气）、限制（高风险+低景气）四类策略区间。

本框架的特点之一是形成基于风险和景气度的综合评价，两个维度相互补充，避免单一维度的片面性。风险评价聚焦于偿债能力，景气度评价聚焦于成长能力。高风险未必不可进入——若高景气足以对冲偿债压力，则风险可控；低景气未必意味着放弃——若低风险可以保障偿债能力，则机会仍存。更值得关注的是，风险与景气的边际波动是常态，如果行业在“风险—景气”空间中的相对位置未发生实质偏移，则整体策略亦无需作出调整。

本框架的特点之二在于能够形成从一级到四级行业的层次化判断，使行业策略从大类方向细化到子类赛道。一级行业的策略（优先、适度、审慎、限制）反映的是行业大类层面的整体判断，无法直接外推至细分领域。本框架不仅能对一级行业做出整体判断，更能够逐级穿透至二级、三级乃至四级行业，将方向性信号拆解为细分维度的操作性指引，从而在限制行业中定位业务机会，在优先行业中识别潜在风险。同时，本文采用“限制”而非“禁止”的表述，是为了避免引发大类行业范围的政策误解与过度避险，传递“整体设限、细分择优”的导向。

从2025年年报数据看，优先、适度、审慎、限制的一级行业分别有1个、7个、16个、9个。其中，优先行业仅有纺织服饰；适度行业包括美容护理、储能、有色金属、汽车、电力供应、交通运输、采矿业；审慎行业包括电网设备、电池、黑色金属、传媒、高端装备、家用电器、化学原料和化学制品、医药、电子信息、商贸零售、公用事业、农林牧渔、橡胶和塑料制品、食品饮料、软件、石油煤炭加工；限制行业包括房地产、建筑、建筑材料、化学纤维、轻工制造、生活服务、光伏、风电、核电。

从2025年的边际变化来看，部分行业策略需要调整。上调方面，纺织服饰从适度上调一级至优先；电力供应从审慎上调一级至适度；电池、黑色金属、软件、传媒、橡胶和塑料制品从限制上调一级至审慎。下调方面，家用电器从适度下调一级至审慎；轻工制造、生活服务、核电从审慎下调一级至限制。其他行业景气度与风险评分虽然有所波动，但在“风险—景气”空间中的区间维持不变。

建议将行业策略颗粒度细化至三级行业。第一，三级行业指导性更强。若停留在二级行业，仍然容易以偏概全，误判行业风险收益特征。第二，三级行业发力点更多。二级行业中被评为优先和适度的行业分别有3个和45个，而三级行业对应数量则达到13个和108个，随着细化到三级行业，可以在更精细的层面上捕捉结构性机会。第三，三级行业基本可以覆盖。兴业研究行业分类中的三级行业共计405个，其中拥有上市企业数据支撑的三级行业为343个，基本能够实现覆盖。