【天风电新】NV财报：底部继续call Rubin升级链 -0827

NV这份财报在我们眼里最大的惊喜还是vera Rubin量产，具体观点更新如下：

1、NV指引27年收入+70%，我们认为VR Rubin大概率破百，近期市场探讨最多的增量来自spaceX，其他：oAI、aws(财报会最新宣布)。目前需求比较多元=labs+ 云服务等。

2、验证我们猜想的是单token成本下降。vr rubin nvl72跟gb300 nvl 72相比，每兆瓦吞吐量最高可提升至30x，单token成本仅1/35，下降90%+，继续超预期。我们始终相信杰文斯悖论。

3、另一个重要信息：Hopper的单GW营收是180亿美元，Blackwell是250亿，Rubin是400亿，如我们前期测算：存储、pcb、mlcc、载板是价值量提升最显著的前四。

投资机会：市场的悲观来自于需求叙事本身没有变化，有人选择等待右侧，有人选择底部继续下注，投资角度都有道理，我们还是认为Rubin升级链是最优解：

1、PCB升级：二代布+四代铜，【国际复材、铜冠铜箔】；药水+铜粉难度变大asp提升+用量提升【江南新材、天承科技】。

2、电源电容：电源份额提升【麦格米特】。电容、BBU用量&ASP持续通胀：【三环集团（60%+单卡增量，高容占比提升）、江海股份（牛角NVL144 单柜用量768颗）、顺络电子（钽电容二次电源增加配置）、蔚蓝锂芯（BBU三季度发货）】。

3、液冷：一次侧份额提升【冰轮环境】；二次侧跟着CM、AVC的代工链【五洋自控、金富科技】。