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钴行业专家会：近况分析及未来展望

Q：今年电钴库存受到市场关注，请问您此次走访调研后，对电钴库存是否有明确结论？年初库存水平及当前库存水平如何变化？

A：通过表观消费量（产量加进口减出口）减去实际电钴消费量测算库存变化。截至2025年底，市场累计电钴库存约5.1万吨，其中国储定向采购约2.6万吨，剩余市场库存约2.5万吨（包括中联金仓库、保税库、生产企业及用户库存、贸易商、磁材商等）。2026年电钴产量约8000吨，进口1.3万吨，出口0.4万吨，消费11.4万吨，全年新增库存约3000吨，预计年底库存约2.8万吨。考虑年初以来电钴反熔约1.2万吨，至年底市场电钴库存或降至约1.6万吨。广期所拟推出钴期货，预计将吸收部分库存，因此市场无需过度悲观。

Q：去年下半年尤其四季度，钴盐及下游需求翘尾明显，是否存在备库现象？以厦钨新能等钴酸锂企业为例，是否因价格上涨而大量备货，导致今年产量下降较快？

A：厦钨新能钴酸锂产量仍居行业首位，并未因整体产量下滑而下降，其半年报已公布相关数据。备库可能主要发生在电池厂环节，或原料端存在一定备货，或有外围委托加工订单。此外，去年因钴酸锂市场较好，有企业转而生产四氧化三钴，导致市场四钴存在一定库存。

Q：去年钴消费量约15.5万吨，是否包含备库带来的需求水分，即透支了今年部分消费？

A：存在可能。统计消费量通常以钴酸锂、三元材料等环节的用钴量计，若下游企业预期价格上涨而提前备货，则消费数据可能被高估；今年钴价下跌，企业消耗前期库存，导致实际消费下降，形成去库周期，因此今年消费下滑不一定完全反映真实需求下降。

Q：今年回收量超预期，往年占比约10%，今年明显提升。请问回收业务是否依赖于钴价的经济性？还是只要进出口政策允许，无论价格如何都能获得一定利润？

A：传统回收主要看钴价，如废硬质合金、拆解料等，价格好时释放。但EV强制回收体系下，回收更多与折扣系数相关，而非绝对价格。钴价高时折扣系数高以保证回收积极性，价格低时系数调低。此外，回收利润还来自副产品，如合金料中的钨、锌、钯、铜等，单一处理黑粉利润较薄。

Q：回收业务当前利润如何？以格林美为例，其年报披露年回收钴金属量超过1万吨，但前几年基本不盈利，毛利率不到5%。今年回收端毛利率是否有显著提升？能否达到10%？

A：回收业务以往多不赚钱，但今年整体有所改善。赣州调研的企业多年未盈利，今年实现扭亏，盈利约2000-3000万元。主要受益于钴价上涨及折扣系数一度高达90%。目前系数回落至60%-70%。若仅处理黑粉，利润较薄，主要靠副产品回收提升利润。不同企业毛利率存在差异，能回收多种副产品的企业毛利或可达10%甚至更高，一般企业估计为个位数至10%以下。

Q：广期所推出钴期货的确定性如何？

A：根据多年服务上期所和广期所的经验，此次推出是真实的。历史上上期所多次制定方案但未排上，且龙头企业对品种存在分歧，导致搁置。广期所定位服务新能源产业，积极性高，目前正在积极推进。

Q：刚果金钴政策是否有新进展？此前有消息称若钴价继续回落，刚果金可能进一步收缩出口配额，请问最新情况如何？

A：获取信息的渠道与市场相同，主要通过向在刚果金投资的中国企业了解。进一步收缩配额的可能性存在，短期内可能支撑钴价，但长期副作用明显：下游企业更加不敢用钴，促进低钴化、回收利用及印尼替代，对钴消费不利。目前刚果金中间品库存并未减少，主要企业产量未降，限制出口导致库存堆积。