一、企业概况

苏州长城精工科技股份有限公司（简称“长城精工”）是国内超精密轴承领域的领先企业。公司专注于为国内外客户提供高精密、高转速的精密机床轴承及多种应用领域的高品质专用轴承。

公司是国内率先攻克超精密轴承相关技术难题并实现产业化的轴承制造企业之一。其自主研发的精密轴承具有高精度、高转速、低振动、高可靠性等特点，主要技术指标达到国内领先和国际先进水平，轴承产品的极限转速可达到300万Ndm，精度可实现轴承最高精度等级P2级。公司已成为国内领先的精密轴承制造企业，成功打破了高端轴承领域的国际垄断，产品进入国内外诸多知名企业的供应链。

公司是国家级专精特新“小巨人”、高新技术企业，建有CNAS认证检测中心，报告期末拥有79项专利，其中发明专利27项，主持及参与制定32项国家及行业标准，承接工业强基工程、国家火炬计划等多项国家级、省部级重大科研项目。

公司历史有国企改制背景，2000年国营常熟轴承总厂改制为有限责任公司，实施职工持股制度，改制后曾出现职工持股会、工会代持、股东人数超过200人的历史情形，后续通过设立多家员工持股平台完成股权清理规范，常熟市、苏州市两级政府均出具确认文件，认定改制、股权清理流程合规，不存在侵占国有、集体资产的问题，历史股权瑕疵已经完成闭环处理。

二、股权结构

截至招股说明书签署日，公司控股股东为常熟市恒润投资管理有限公司（恒润投资），直接持有公司29.3669%的股份。实际控制人为朱克明先生，直接持有公司10.7966%的股份，并通过控制恒润投资、苏州恒悟、苏州恒资以及苏州恒升，合计控制公司62.0178%的股份表决权。

公司前十大股东中，除控股股东及实际控制人控制的持股平台外，还包括常熟市投资控股集团有限公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司、通用技术高端装备产业股权投资（桐乡）合伙企业（有限合伙）等国有及产业背景股东。

三、业务情况

（一）主要业务

公司主营业务为精密、超精密轴承以及轴承套圈等机械零部件研发、生产和销售，产品分为专用轴承、通用轴承、机械零部件三大板块，专用轴承是收入核心，2025年度专用轴承实现收入71330.09万元，占主营业务收入比重82.82%；通用轴承规模很小，仅占1.69%；机械零部件业务收入占比15.50%。专用轴承按照下游划分，覆盖电机、机床、汽车、电梯、纺织机械、机器人六大核心赛道。

从细分赛道看，电机行业是公司第一大收入来源，2025年收入17869.48万元；机床行业为第二大业务，收入16743.53万元；汽车行业增长最为迅猛，2025年收入12115.98万元，相比前两年实现大幅增长，主要受益于新能源汽车轴承业务拓展；电梯、纺织机械属于传统优势业务；机器人业务尚处于快速成长期，2025年收入3417.22万元，随着人形机器人产业发展具备较大成长想象空间。

公司主营业务收入（单位：万元，下同）

（二）主要客户

公司坚持国际化发展战略，销售网络覆盖国内大部分地区，并外销至欧洲、美洲、亚洲等国家和地区。公司已打入多项轴承高端应用领域的国内外知名客户供应商体系，在全球市场范围与国际顶尖轴承品牌直接竞争。主要客户包括全球顶尖机床企业德玛吉森森机、阿奇夏米尔、通快、利勃海尔，以及国内领先的昊志机电、沈阳机床、宝鸡机床等；在电机领域，客户包括西门子、汇川技术等；在机器人领域，已供应RV减速机全球龙头企业纳博特斯克，以及库卡、不二越等机器人整机企业；在电梯领域，产品供应迅达、通力、奥的斯、日立、三菱等全球知名电梯主机客户；在汽车领域，已供应通用汽车、蔚来汽车及全球知名汽车零部件生产商吉凯恩、美国车桥等。

（三）主要供应商

公司采购的主要原材料包括套圈、轴承半成品、钢材、轴承滚动体等。报告期内，公司重要供应商包括常山县鑫龙轴承有限公司、江苏康格森智能科技股份有限公司、常熟市常轴轴承有限公司、新昌县红利机械有限公司等。

四、财务分析

报告期内，公司营业收入分别为72,193.43万元、77,947.23万元和87,219.66万元，归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为10,252.65万元、9,611.46万元和9,642.19万元。营业收入呈持续增长趋势，但净利润水平因新设海外子公司处于发展初期等因素影响，呈现一定波动性。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为33.16%、30.18%和28.40%，整体呈现下降趋势。毛利率水平受到市场竞争格局、产品结构、原材料价格等多重因素综合影响。公司经营活动产生的现金流量净额分别为7,903.78万元、12,946.81万元和13,917.28万元，现金流状况良好。

截至报告期末，公司资产总额为175,426.03万元，归属于母公司所有者权益为103,927.95万元，资产负债率（母公司）为35.61%。公司应收账款和存货规模较高，报告期各期末，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为23.93%、23.66%和23.57%；存货账面价值占流动资产的比例分别为25.30%、24.64%和26.09%。未来若主要原材料价格大幅下降或产成品价格大幅下跌，将可能形成资产减值损失，对经营业绩产生不利影响。

研发投入方面，三年累计研发投入10899.16万元，占营收比例维持在4.26%-4.88%区间，对于装备零部件企业属于合理水平。公司享受高新技术企业15%所得税优惠，如果未来高新技术企业资格无法续期，将抬升企业所得税成本。

五、行业情况

（一）行业概况

轴承被称为“机械的关节”，是装备制造业的关键基础零部件，分为通用轴承和高端精密轴承。全球轴承市场2024年规模约1326亿美元，预计2034年超过3294亿美元。近年来，国家出台多项产业政策，如《产业结构调整指导目录（2024年本）》、《全国轴承行业“十四五”发展规划》等，鼓励发展高端轴承，推动国产高端轴承在重点发展领域的研发和产业化应用，为高技术含量精密轴承产品带来良好的发展机遇和广阔的发展空间。

（二）竞争格局

全球轴承市场被瑞典SKF、德国舍弗勒、美国铁姆肯、日本NSK、NTN等八大跨国企业寡头垄断，合计占据全球60%以上市场份额。

中国已经成为全球最大轴承生产国和消费国，国内规模以上轴承企业超过1300家，但行业格局呈现“大而不强”的特点。国内企业大量集中在中低端通用轴承市场，行业集中度低，竞争激烈；高端精密、超精密轴承长期依赖进口，进口轴承单价大约是出口轴承两倍，国产替代空间巨大。国家出台大量产业政策，《产业结构调整指导目录》把数控机床P2/P4级轴承、工业机器人RV谐波减速机轴承、新能源汽车高速电机轴承、医疗CT轴承列为鼓励发展的关键轴承，工业强基工程持续推动高端基础零部件自主可控。

六、企业分析

（一）企业优势

↟  细分赛道技术领先优势

公司是国内少数实现P2、P4级超精密轴承产业化的本土企业，在中高档机床主轴轴承、电梯曳引机轴承、高速化纤卷绕头轴承多个细分领域国内排名第一，掌握全套从设计、热处理、超精密加工、检测试验核心技术，拥有大量专利，承担国家级科研项目，打破国际巨头垄断，技术积累深厚。

↟  产品矩阵优势

小批量多品种，拥有5000余种轴承设计生产能力，可以为多行业高端装备提供定制化专用轴承，覆盖从普通精度到最高等级P2超精密轴承，能够满足不同客户一站式采购需求，受益于多下游分散经营，单一行业波动对整体经营冲击得到一定对冲。

↟  优质的客户资源优势

产品已经进入国内外众多头部装备制造企业供应链，覆盖机床、机器人、汽车、半导体、纺织、电梯多个行业，客户资源质量高，已经和部分国际巨头形成直接竞争，得到下游头部企业产品验证，有利于持续拓展新订单。

↟  国营老厂改制优势

企业脱胎国营老厂，几十年轴承制造工艺沉淀，完成职工持股改制清理，员工持股平台大量绑定核心员工，团队稳定性较强。

（二）企业不足及风险

↡  毛利率持续下行，盈利能力承压

报告期营收增长但扣非净利润基本停滞，主营业务毛利率连续下滑，是企业内部经营最主要短板，反映市场竞争压力、产品结构有待优化；海外新设子公司尚处于亏损培育期，压制整体利润水平。

↡  业务层面风险

第一，产品定制化、多品种模式带来存货压力，报告期末存货接近2.91亿元，存货占流动资产比重超过26%，存在存货跌价减值风险；第二，下游全部为装备制造业，机床、汽车、纺织机械具备强周期属性，如果下游资本开支下行，订单会直接承压；第三，海外业务占比持续走高，2025年境外收入占主营业务收入24.40%，面临国际贸易壁垒、汇率波动、海外子公司经营管理的多重不确定性；第四，公司核心赛道直面SKF、NSK、舍弗勒等国际大厂的竞争，国内同行也在向高端精密轴承升级，存在行业竞争加剧风险。

↡  股权潜在风险

实际控制人朱克明表决权占比超过60%，拥有对股东大会、董事会重大事项的绝对影响力，企业存在实际控制人控制不当风险，若实际控制人利用控制权作出不利于中小股东的决策，将损害其他投资者权益。

↡  历史遗留问题

历史上存在部分员工住房公积金未足额缴纳情况，虽然实控人已经承诺兜底，但依然属于经营瑕疵。此外，公司部分辅助仓储房产手续不全，存在被拆除的小概率风险。

↡  原材料钢材价格周期性波动风险

钢材是企业最重要原材料，钢材价格上涨会抬升生产成本，如果无法向下游传导产品价格，利润会被挤压。