市场一般会把9‑10月看作传统淡季，但实际情况未必如此。长协制度推行之后，电厂主要依靠长协保供，已经不是决定现货煤价的主导力量。化工、水泥这类用煤大户的采购旺季集中在3‑4月以及9‑10月，过去几年经常出现“淡季不淡”，9‑10月现货需求有实实在在的支撑。

从供给端来看，当前煤炭收缩力度，放在国内煤炭历史周期里属于第二梯队，在近四十年大宗商品周期当中也并不多见。可以对标2016年4‑10月，当时连续七个月原煤产量同比下滑超10%，今年7月原煤的同比降幅已经和那一轮接近。除了事故关停的5‑6000万吨产能后续存在缓慢复工的可能性，安监督查带来的企业主动控产、严控超产，造成的供应缩减，延续时间可能会更长。

另外要留意东北电厂补库带来的运输流向变化。往年夏季东北电厂是逐步累库，今年大量蒙东褐煤走锦州港下水，运往东南沿海，造成本地电厂库存水平，是2022年以来的同期低点。东北供暖启动时间偏早，9月初大概率迎来集中补库，晋蒙地区的煤炭货源会转向东北，进一步加剧沿海港口的货源紧张局面。

焦煤这边隐形库存基本消化完毕，现货市场已经能感受到供给紧张。5月底多起安全事故，造成周边矿井停产整顿，叠加煤矿主动控产，不少煤矿已经没有现货可以参与拍卖。一旦有货源投放竞拍，单次涨价幅度就能达到200‑300元每吨。低挥发主焦煤、贫瘦煤紧缺问题尤其突出，部分品种价格已经回升到2022年全年均价。等到钢铁行业传统旺季到来，焦煤短期价格弹性会比较大。

动力煤重点关注：昊华能源、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源。焦煤重点关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。

行情处于拐点右侧，看供给弹性叠加中报催化

7月以来，煤炭行情拐点右侧的判断已经逐步得到验证，板块指数已经突破6月初前期高点，不少个股已经创出阶段新高。多重催化不断落地：煤价反弹、中报业绩兑现、地缘推高油价、高位科技板块资金溢出、煤企股东增持、中期分红等。

秦皇岛港5500大卡平仓价来到862元，结束前期横盘再度走高。港口价格僵持的这段时间，产地煤价其实一直在上涨，进而带动港口跟涨。产地供给依旧偏紧，晋陕蒙地区煤矿开工率自5月22日持续回落，陕蒙收缩幅度更大，山西、湖南矿难之后，多地安监检查力度升级。一旦市场形成“安全优先于保供”的导向，煤价就存在大幅上行的可能，这和2021年煤价大涨的背景有相似之处。以火电企业盈亏作为参考，860元基本对应火电报表层面盈亏平衡线，1000元对应火电现金盈亏平衡线。

不少投资者担心8月下旬进入电厂传统淡季，但真正的需求看点是非电用煤。金九银十是化工、水泥、钢铁加热的旺季，煤化工更是重要增量。油价抬升带动煤化工开工率上行，这部分需求消耗的大多是市场现货煤，会对煤价形成拉动。回看历史，2023、2024两年，动力煤年内高点都出现在9‑10月。叠加供给端收紧，冬季供暖补库时间很可能前置，9、10月就启动，进一步放大秋季的需求。

焦煤这边供需逻辑更为顺畅。矿难带来的供给缺口，焦煤受影响程度比动力煤更大，瓦斯矿井专项治理进一步压缩供给。步入秋季金九银十，煤‑焦‑钢产业链进入施工旺季。焦煤终端库存在8月之前已经完成大幅去库，现在开始为旺季做补库，进一步拉动需求。同时蒙煤通关、库存数据，也对焦煤价格形成利好。

行情拐点右侧，弹性标的：动力煤看兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤看淮北矿业、平煤股份、潞安环能；稳健高股息方向关注中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源。

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