拼多多Q2的总收1124亿，同比增长8%，其中在线营销收入576亿，同比增长3.5%，交易服务收入547亿，同比增长13%。

总收入由在线营销服务收入和交易服务收入两部分构成。

先看在线营销服务收入。

过去5个季度在线营销服务收入增速持续下降之中，到今年Q1增速降到2.4%，Q2增速为3.5%。结合拼多多电话会议中的内容，Q1大概率是拐点了，未来几年在线营销服务收入的增速应该不会低于2.4%了，大概率也会高于3.5%。

如果只从过去5个季度在线营销服务收入的增速来看，会感觉拼多多电商主站业务好像遇到了比较大的困难，长期增长的持续性存疑。其实拼多多电商主站业务随着拼多多千亿扶持战略的推进，竞争力是在持续增强的，长期增长能力不用担心。

拼多多在线营销服务收入的增长降速是决策层主动选择的结果，决策层这样选择主要是两个原因：一是通过千亿扶持战略形成优质供给，提升供应链方面的核心竞争力；二是国内经济很困难，绝大部分企业生存艰难，这个时候如果在线营销服务收入和净利润还高速增长，可能会面临更大的舆论和监管风险，这属于特有的风险，懂的都懂。这个阶段理性的做法就是扶持商家降低自身利润，把一部分利润转化成拼多多的长期竞争力。所以过去几个季度在线营销收入增速大幅下降，净利润增幅为负，恰恰在数据上验证了拼多多的决策层在做正确的事。

未来在拼多多的千亿扶持战略形成强大的供应链竞争力，并且等到经济复苏之后，在线营销收入的增速很可能还能回到10%甚至15%以上，几年后我们再看。

下面再看交易服务收入。

交易服务收入主要由4个收入构成，分别是：1）国内主站第三方商家交易佣金收入（含百亿补贴专项佣金）；2）多多买菜的收入；3）TEMU全托管收入；4）TEUM半托管收入。未来还要加上一个新拼姆业务收入。

需要注意的是拼多多财务报表中多多买菜业务的收入确认方法是净额法，也就是销售额减去采购成本后的净额，目前大概为GMV的12%左右（未来应该会提高到15%以上）。TEMU全托管收入在财务报表中确认收入采用的是总额法，也就是实际销售额。实际销售额不等于GMV，实际销售额是GMV减去取消订单、退款、税费后的金额，大概为GMV的67%左右。而TEUM半托管收入采用的是净额法，大概为GMV的10%左右。

拼多多Q2的交易服务收入547亿，同比增长13%，这个增幅还不错，至少在目前环境下已经挺好了。交易服务收入增幅明显高于在线营销收入并且规模相差不大，说明拼多多已经从之前通过流量赚钱为主的模式开始切换到通过供应链优势来赚钱了。通过供应链赚钱比通过流量赚钱要难，但持久性和健康度更好。

由于交易服务收入由4种不同的业务构成，增长主要来自哪个业务决定了收入和利润质量是不同的。我们需要把这547亿拆开来看。由于拼多多没有公布具体的数据，只能根据一些信息估算，以下是估算数据

Q2的交易服务收入同比增长了64亿。通过拆分可以看出对Q2的交易服务收入增长贡献最大的是多多买菜，增长了约28%，贡献了约24亿；其次是Temu半托管和全托管，分别增长了约75%和6%，分别贡献了约18亿。

虽然拆分后的数据不一定很准确，但基本可以判断出每个业务的增长情况。

连续3年拼多多电商主站的GMV是明显增长的，但电商主站佣金增幅很小，说明拼多多确实是在对商家进行扶持。未来几年这个业务的收入基本还是小幅增长，增幅可以忽略不计。

多多买菜收入高速增长中，未来几年应该还可以维持20%以上的增长，多多买菜业务今年很可能会创造100亿以上的净利润，2年后创造200亿以上年净利润应该也不难，5年后创造350亿以上的年净利润应该也不难。

Temu全托管业务有一些恢复，但还不如2024年Q2，如果美国和欧洲的关税政策未来没有什么积极的变化，这个业务未来的价值应该是不大了。

Temu半托管业务在高速增长中，同比增长了约75%。虽然现在Temu半托管业务的营收规模还不大，但这个模式成本低，Temu半托管业务已经盈利了，Q2的净利润大概在10亿元左右。Temu半托管业务5年后年净利润到300亿元应该是不难的吧？