阿里2026Q2业绩整体符合preview后的市场核心预期、利润甚至小幅超预期，盘前及业绩后下跌并非基本面走弱，核心是市场对天量资本开支、短期自由现金流转负产生情绪担忧，但整体而言这份财报和callback有力地打消了市场对阿里AI不赚钱的疑虑。

【简要分析】

1：AI云与算力板块是本季核心亮点，增长、利润率双超预期。本季阿里云整体及外部收入均同比增长45%，AI相关收入124亿元、同比增速超150%，占板块收入近26%，算力市场需求旺盛。板块利润率接近12%，小幅优于市场10%-11%的预期，摆脱了AI投入拖累利润的市场担忧。管理层明确指引，9月季度阿里云增速将突破50%，后续季度增速持续上行，叠加毛利率稳步提升，云业务长期增长确定性充足，且板块ROIC稳定高于13%，投入回报具备保障。

本季阿里云整体及外部收入均同比增长45%，AI相关收入124亿元、同比增速超150%

资料来源：方德研究

阿里AI相关收入占板块收入近26%，算力市场需求旺盛

资料来源：方德研究

2：电商基本盘触底企稳，利润修复超预期。远场电商CMR同比下滑7.5%，剔除口径调整后真实增速转正，契合行业消费疲软的大环境。整体电商板块利润同比跌幅收窄至不足1%，即时零售亏损大幅收窄，7月以来电商核心指标持续环比改善，9月即时零售订单有望延续增长、与竞品盈利差距持续缩小。目前电商业务已走出大额亏损拖累阶段，利润基本盘稳固，可为AI业务持续输血。

整体电商板块利润同比跌幅收窄至不足1%

资料来源：方德研究

3：短期资本开支承压，现金流阶段性走弱。本季阿里资本开支飙升至677亿元，同比大增75%，带动单季自由现金流净流出447亿元，过去四季累计自由现金流净流出725亿元。大额算力投入压制短期现金流与毛利率，但属于战略性前置投入。公司可通过算力租赁、客户预付款、自研芯片降本等方式改善现金流，且当前AI硬件投入回本周期可控，长期复利增长逻辑成立。此外AI应用板块仍处亏损阶段，单季亏损139亿元，后续将随模型效率提升、营销压降逐季减亏。

本季阿里资本开支飙升至677亿元，同比大增75%

资料来源：方德研究

【市场观察】

1：基本面来看，阿里已完成战略重心切换，从电商内卷竞争转向AI全栈布局，依托平头哥芯片、阿里云、千问大模型构建完整AI产业链，核心投资逻辑持续强化。短期现金流、毛利率承压均为AI前置投入的阶段性阵痛，并非基本面恶化，且明确的云业务高增指引、优质ROIC水平，彻底打消了市场对AI投入不产生价值的疑虑。

2：短期，阿里在130港元面临一定的技术压力，亮眼数据在preview中已经计价，所以本份财报还不足以让阿里一举突破压力位。但长期上行趋势不改，我们依然认为阿里是布局港股四季度行情的首推标的之一，并极有可能夺回中国最强AI公司的地位，投资者可结合自身情况逢低布局。

重要提示:技术分析观点仅供参考，不构成投资建议，亦不代表对未来股价表现的保证，实际股价可能因各种因素发生重大偏离。本分析未考虑个别投资者的投资目标、财务状况及特定需要，投资者应结合自身情况审慎判断并独立承担投资风险。风险提示:电商竞争加剧、AI投入侵蚀利润、监管合规趋严。

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