报告聚焦航空货运行业，认为贸易流重构下行业迎来结构性机会，2025 年美国对等关税落地后新增进口贸易 82% 依靠空运，全年美国空运进口增长 28%。需求端，欧美取消小包免税冲击低货值电商包裹，但高通胀支撑电商渗透率上行，电商空运在测款、补货场景仍具备韧性；AI 基建成为核心增量，AI 货品仅占空运重量 7%，却贡献 54% 贸易额，2026 上半年我国对美半导体设备、IC 存储器出口大幅高增，强力支撑运价。

供给端约束显著，747F 货机进入退役周期，777F 将于 2027 年底停产，新机型交付爬坡慢，预测 2026‑2029 年宽体货机年均净增仅 30‑50 架，腹舱恢复对长航线运力拉动有限，供需偏紧格局确立。航油涨价背景下空运运价具备成本传导能力，2026Q2 国内空运运价同比涨约 31%，Q4 消费旺季有望进一步提振运价。报告推荐机队扩张快于行业的东航物流。风险来自全球经济下行、油价暴涨、电商政策收紧、新机交付超预期等因素。

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