扣非 73，利润 79 和 80，一个符合预期和超预期，还是感觉差点意思，跟网传的数据都差不多吧，光模块毛利率还涨了 6 个点，需求不减，上游各种锁货和囤货，预付款，应收都大涨，现金流-44%，一切都合理和透明，有几个信息算是跟北美圆上了，

1、XPO 是业界首款整合液冷的可插拔光学方案。

2、NPO 是"放置在主机 ASIC 附近、物理上分离的光模块"，"适用于高密度 scale-up 互连，未来方向："积极开发 NPO、XPO、CPO、OCS 等下一代光互连产品"。

3、CPO 长期将与可插拔光模块及其他连接解决方案共存。

4、3.2T 列入未来研发投入方向（"增加对 1.6T、3.2T 及更高速率光模块的研发投入"）

npo 没提任何出货，送样测试，和更多的信息，败笔之一，全文还停留在光模块为主，符合预期吧，强行打分的话给个 80 分最多了。

营收 417.78 亿，同比 +182.49% ；归母净利 136.51 亿， +241.70% ，扣非 130.92 亿 +229.32%；光模块毛利率 46.59%，同比抬升 6.63 个百分点；销量 1899 万只，同比 +109.8%。也就是 ”1.6T 硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品“ 。量价齐升同时兑现，净利增速才明显快过营收。

全球首家量产硅光 400G、800G、1.6T 光模块的厂商，半年报引灼识咨询预测，硅光渗透率从 2025 年约 38% 提升到 2030 年约 73%。

现金流为什么降，

经营现金流 18 亿，同比 -44.08%。但看资产负债表，钱全部变成了实物： 存货 198.26 亿，环比上年度末 +56.3% ，其中原材料 89.48 亿直接翻倍，半成品 35 亿、在产品 43 亿； 预付款项 9.54 亿，+611% ，预付前五名合计就 31.84 亿；应收账款 150.01 亿，+139%，但坏账准备合计才 0.31 亿，不是回款恶化。

半年报对供应链这段写得很直接： ”围绕光电芯片、无源光器件、PCB 及结构件等关键物料进一步完善多元化的采购体系“ 、 ”针对光电芯片、PCB 等核心物料，公司也持续开拓新的供应商，扩大供应来源，并通过多种方式提前锁定供应链产能“ 。囤料加预付，就是供不应求周期里最典型的锁产能动作。

一般般吧，好在现在是底部，强在哪，没看出来！

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