海外长债压制风偏，英伟达财报验证AI方向

上周五A股缩量修复，上证指数微涨0.04%，创业板指涨1.43%，两市成交约1.88万亿元，较周中高点明显回落，周三科技急跌后资金情绪仍偏谨慎，AI硬件、芯片、CPO、PCB、算力租赁等方向从普涨转入高位分化。周五美股反弹，标普500和纳指均涨约0.43%，但全周仍回落，周末美股期货小幅走弱，核心矛盾仍是长端利率和AI估值验证。美国财政赤字与长债供给压力未被贝森特回购计划有效压住，10年美债维持4.7%附近，30年期收益率处于多年高位，全球长债利率上行继续抬升贴现率，对高估值科技形成压制；同时布油维持90美元上方，美伊和霍尔木兹扰动仍使通胀预期难以彻底降温。本周沃什杰克逊霍尔讲话和英伟达财报将成为关键变量，前者决定市场对加息路径和金融条件的再定价，后者验证AI资本开支能否继续支撑算力链。综合看，A股短期仍是权重托底、成长分化修复，科技主线未结束，但需要从情绪弹性转向订单和业绩验证，关注AI中下游和顺周期行业龙头的机会。

观点汇总：IC、IM仍偏成长弹性，建议波段参与，IF、IH偏权重托底且长期慢牛基础扎实，建议回调长多配置。

美伊博弈转向经济战场，金银仍存上行空间

周末期间贝森特称将对伊朗实施最严厉的金融制裁并称之为“经济诺曼底登陆”，他希望通过金融封锁迫使伊朗失去外部支持，同时降低未来军事冲突风险。结合历史经验来看美方经济施压未必能迫使伊朗政治退让；同时这种退而求其次金融手段也反映出美国目前遭受的压力不小。财政赤字高企、通胀维持高位、科技企业融资需求旺盛等问题，使得10年期美债收益率在4.65%–4.73%区间震荡，难以实质性下行，消费降温与利率高企并存，美联储加息空间被再度压缩。上周SPDR黄金持仓流入23.68吨，是至美伊战争以来最大周度净流入，COMEX黄金和白银净多头持仓均出现较大幅度增加，贵金属市场多头情绪相较于之前有明显改善。

总体而言，中东局势方面，美伊博弈后续或转向经济战场，大规模军事行动可能性降低，特朗普或靠这种软打击的方式缓解美国国内反战情绪以及支持率走低的压力。后续随着市场逐步出清对加息预期的定价以及中东局势的缓和，贵金属仍存上行空间。

成本支撑强化，钢价延续反弹

上周焦炭提涨落地，周五夜盘钢价强势反弹。上周高炉开工小幅抬升、产能利用率微降，铁水产量小幅回落；电炉开工率、产能利用率继续下行，短流程因亏损持续减产，整体钢材供应收缩。需求方面，建材投机需求小幅回暖，板材需求有所走弱，终端整体仍处于淡季；钢材总库存延续去库，厂库社库同步下降。综合来看，钢材供应收缩叠加库存持续去化，同时焦炭首轮提涨落地带来成本抬升预期，盘面走出震荡上涨行情，但终端需求未见实质性改善，上方反弹空间受到约束。短期观望为主，等待反弹结束做空机会。

铁水产量略有回落，铁矿盘面震荡上行

上周五Mysteel数据显示铁水产量略有回落，整体韧性超预期，对铁矿需求有一定支撑，夜盘震荡偏强运行；现货方面，港口价格环比持平，青岛港PB粉报685元/吨。上周澳巴发运环比回升，台风影响缓解后，国内到港量大幅增加，供应环比宽松。需求方面，铁水产量略有下滑，整体偏稳；但钢厂利润低迷，采购偏谨慎，补库力度一般。库存来看，港口库存持续小幅去化，钢厂进口矿库存持续累积，整体库存仍在相对高位。综合来看，当前铁矿供需结构环比宽松，但地缘溢价持续，铁矿成本支撑较强，盘面震荡修复，建议空单减仓。

焦炭首轮提涨落地，周五夜盘双焦偏强运行

上周五焦炭首轮提涨落地，夜盘双焦偏强运行。焦炭方面，首轮提涨落地，但原料煤价格维持强势，焦企亏损增加，主动减产检修规模进一步扩大。需求端，铁水略有回落，整体偏稳，焦炭刚需支撑改善，钢厂整体对焦炭采购态度积极。焦煤方面，山西安全检查严格，多数停产煤矿仍未复产，煤矿复产节奏较慢，产地供应紧张。蒙煤可售资源较少，通关降至偏低水平。需求方面，下游补库增加，市场成交火热，炼焦煤现货价格大幅上涨，山西主流大矿竞拍成交价普遍上涨。综合来看，焦煤基本面偏强，盘面延续反弹；但钢焦利润低位，煤价向下游传导恐不畅，盘面向上空间仍受压制，加之临近9月交割，策略上不建议追多，关注焦煤远月回调后做多机会。

海外挤仓暂缓，铜价高位震荡

海外现货支撑强劲，国内现货紧张有所缓和，宏观层面从数据来看并未有利空因素，但面临阶段性利多出尽的调整。从宏观层面来看，美国8月CPI数据与预期完全一致，9月加息概率仍在降低，但过去这轮反弹主要有利率预期驱动，8月数据尚未加强或反转这一预期交易的结果，往后看，阶段性宏观仍面临地缘方面的反复影响，利率一端仍值得继续关注。

产业方面，LME铜挤仓担忧缓和，现货升冲高回落仍维持高位，注销仓单占比降至30%附近，美铜虹吸效应减弱。国内方面交割后现货维持升水，总体库存水平偏低，基本面方面提供价格支撑。

综合来看，宏观与基本面共振阶段性反弹逐步告一段落，高位出现减仓调整迹象，宏观面暂缺乏长期驱动，基本面提供支撑背景下，铜价维持高位震荡运行。

短期盘面继续关注下方支撑

沪铝最新社库84.9万吨，较上周四去库2.7万吨，周中去库1.4万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，目前回到90万吨以下。周中现货随盘探底后小幅回升，维持小幅贴水，铝棒库存延续累库，且回到中性偏高位置。综合来看，产业方面处于消费淡季和社库去化阶段，短期交易核心还是在于宏观和地缘，宏观导致的系统性风险和地缘带来的供应扰动预期相互博弈。

盘面，沪铝探底后小幅回升，短期还是应该关注下方支撑力度。宏观方面，美国就业数据不及预期，通胀数据符合预期，降低市场对于9月加息的押注，加息概率下滑；地缘方面，美伊关系复杂化持久化，局势紧张和特朗普TACO交易来回交替，加大盘面整体波动；基本面，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应愈发紧张，需要警惕伦铝逼仓风险，而国内电解铝社库延续去化但铝棒库存延续累库，现货方面维持小幅贴水，国内供应相对充裕，目前核心矛盾还是在于海外宏观和伦铝超低库存方面。

板块情绪乐观，锌价偏强运行

主力10合约上行至26000关口附近。加工费持续走低，炼厂利润显著承压，减产预期强化，盘面躁动。梳理锌产业基本面，国内1-3月锌矿进口量增速较快，传导至冶炼端，精炼锌产出延续增势。随着沪伦比再次走低，4月起锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。

盘面上，锌价暂时有突破震荡区间的势头，但考虑到国内显著的库存压力，预计走出趋势性上行走势较难，谨慎追多，卖出保值可考虑分批入场。

供给传闻扰动，锂价震荡偏强

本周碳酸锂期货震荡偏强，主力收于158680元/吨。电池级碳酸锂均价15.2万元/吨，周环比持平。供给端，本周国内碳酸锂产量环比减少145吨至2.3万吨。据SMM，预计8月碳酸锂产量11.3万吨，环比增长7%。7月智利出口至我国碳酸锂量1.5万吨，环比持平。本周大样本碳酸锂社会库存环比减少7516吨至8.6万吨，延续去化趋势。成本端，本周锂辉石精矿价格环比上涨2.1%，锂云母精矿价格环比上涨7.2%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据大东时代智库，8月国内锂电排产总量约304GWh，环比增长7.4%。终端市场方面，据乘联分会，8月1-16日，全国乘用车新能源市场零售39.9万辆，同比下降15%，环比增长1%。

综合来看，供给扰动传闻增多，叠加旺季备库预期，锂价走势偏强。枧下窝矿复产进度不及预期，而需求维持景气，库存持续去化，强现实延续，预计锂价或震荡偏强运行。下游正极厂可逢低按需补库，后市重点关注下游排产及仓单变化情况。

贵金属走强，铂价跟随反弹

主力10合约上行至460附近。美国宣布扩大国债回购规模，美元走弱之下贵金属反弹。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

美联储货币政策仍是目前主要交易方向，美元和美债收益率回落驱动反弹，但美国通胀压力仍大，加息预期仍未完全消除，铂价上行持续性存疑，短线交易为主。

关注贵金属走势持续性

钯主力10合约周五小幅反弹，开盘价317.05，收盘价322.75，最高价324.35，最低价316，外盘夜盘震荡偏强运行。持仓量方面，广期所钯品种持仓量12224手，增仓49手。

宏观方面，美国就业数据不及预期，通胀数据符合预期，市场对于9月加息减少押注，加息概率下滑，同时海外长债价格继续下跌，长债利率攀升，警惕短期带来的市场情绪变化；近期美国财政部扩大国债回购规模，主动干预长债利率，美元指数走弱，提振贵金属板块价格。地缘方面，美伊关系复杂化持久化，局势紧张和特朗普TACO交易来回交替，加大盘面整体波动，目前市场中期逻辑重点围绕9月份议息会议预期展开，因此贵金属反弹的持续性还需跟踪。盘面，金银短期回调之后，在美国财政政策提振下，实现反弹，短期需要关注反弹持续性。

镍价低位震荡，静待旺季需求回暖

沪镍价格维持底部震荡，周五夜盘收130120元/吨。伦镍价格维持震荡走势，涨幅0.49%，收17045美元/吨。

供给端来看，矿端上，原矿价格较前期回落，前期印尼韦达湾镍矿获新增配额批复，印尼方面表态今年不再新增配额。湿法冶炼端由于前期硫磺供给紧张，冶炼成本维持高位，但近期海峡扰动减弱，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多。镍铁原料进口同环比有所减少，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港充足。需求端来看国内整体需求疲软态势并未改变，不锈钢需求呈现疲软态势，难以扭转；新能源车消费淡季，乘用车数据下滑明显，三元正极材料需求遭遇瓶颈，增速放缓。传统需求旺季即将来临，需求驱动下，镍价或将有所反弹。库存方面来看，硫酸镍库存水平偏低，国内国际精炼镍库存仍处高位，虽然lme库存近期有所去库，但整体库存仍处高位。

总的来看，在印尼镍矿供给较前期有所宽松但年内不再新增配额的情况下，考虑到下游需求旺季即将来临，镍价仍然维持震荡运行。

期货市场：上个交易日纸浆期货主力合约继续震荡反弹，日盘收于4892元/吨，较前一交易日收盘价上涨92元/吨（+1.92%）；加权成交量70.3万手，环比增加28.9万手，加权持仓量42.9万手，环比减少2.7万手。合约夜盘开盘4900元/吨，随后在窄幅区间横盘整理，夜盘收盘4892元/吨，较当日日盘收盘价持平。

库存与期货持仓：国内纸浆港口库存223万吨，周环比去库1.8万吨；当日纸浆期货仓单37.4万吨，环比增加81吨。上期所多空持仓数据显示，上一交易日全部纸浆合约前20名会员合计持有多单28万手、空单32.52万手，市场净空单4.5216万手，环比减少75手。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收报827元/立方米，较前一交易日收盘价上涨0.49%；双胶纸期货主力合约收报3914元/吨，较前一交易日收盘价上涨0.72%。纸浆现货市场价格继续小幅上调，山东地区针叶浆银星报价4950元/吨，上调100元/吨；阔叶浆金鱼报价4480元/吨，上调50元/吨；本色浆金星报价5350元/吨；化机浆昆河报价3800元/吨；西南竹浆报价4800元/吨；华南甘蔗浆报价4050元/吨。下游白卡纸价格下调50元/吨，生活用纸、双胶纸、铜版纸现货价格保持平稳。

生活用纸：主力大厂装置运行平稳，个别纸企有新增装置投产，整体供应量微幅增加，近周产量29.15万吨，周度增幅2.03%；双胶纸：纸企装置维持平稳，生产水平偏低，工厂出货情况一般，近周产量17.8万吨，周度持平；铜版纸：纸企装置或有恢复，产量预期增加，整体需求疲软，近周产量7.6万吨，周度降幅9.52%；白卡纸：主力纸厂开工正常，无停机检修计划报出，终端需求无明显起色，近周产量35.9万吨，周度持平。

总体来看：当前纸浆市场交投情绪边际回暖，国内浆厂装置运行稳定，供给端无明显增量压力，港口库存延续小幅去库态势，库存压力有所缓释，但整体去化节奏偏慢，下游四大成品纸开工率变动不大，随着浆价反弹抬升生产成本，纸企生产毛利略有下降；现阶段市场呈区间震荡反弹走势。

策略：市场情绪边际回暖，正信期货预计今日日盘至夜盘纸浆呈区间震荡走势；盘面采用区间波段思路看待，留意区间压力变化；持续关注下游纸企开工率变动，注意风控管理。

中东不稳定因素较多，原油波动加剧，PTA多套装置有重启计划，且需求表现不佳，去库幅度缩窄，预计短期PTA区间震荡为主。8月21日，油价至阶段性高位，台风影响下预期现货流动性收紧，但检修装置回归与需求疲弱影响下，日内PTA现货价格重心大幅走强，现货基差延续强势格局；PTA现货均价+175至6495元/吨，现货均基差+67在2609+490。

8月21日，PTA产能利用率较20日持平至57.96%，聚酯产能利用率为77.19%，较20日-0.73%。截至8月20日江浙地区化纤织造综合开工率为51.78%，较上期数据+0.91%；终端织造订单天数平均水平6.75天，较上周+0.56天。临近月末，部分秋冬服装订单陆续启动，市场交投气氛环比改善，原料备货回升。但整体订单体量有限，大额订单稀缺，织造企业多以刚需小单补库，备货谨慎，企业提负意愿不足。

总结来看：中东局势反复，原油波动加剧，PTA短期现货流动性偏紧，但供应有持续增量预期，聚酯端整体表现不温不火，平衡表去库幅度逐步缩窄，关注装置回归动态。

策略：中东局势反复，PTA近端偏紧，远端增量预期较强，供需去库边际收窄，预计短期PTA区间震荡为主，关注地缘动态。

地缘扰动仍存，库存低位，但下游减产需求支撑不足，预计短期乙二醇偏强震荡为主。8月21日，张家港现货在5820附近高开，盘中维持高位运行，午后涨幅扩大，至下午收盘时现货在5860附近商谈；张家港乙二醇收盘价格上涨90元/吨至5826元/吨，华南市场收盘送到价格上涨70元/吨至5950元/吨；基差方面，现货基差走强，早盘在09+420附近，尾盘在09+460附近。

8月21日国内乙二醇总开工53.84%（升0.22%)，一体化53.54%（平稳)，煤化工54.37%(升0.59%)。隆众资讯数据，截至8月20日华东主港地区MEG库存总量26.8万吨，较8月17日降低3.7万吨。

8月21日，聚酯产能利用率为77.19%，较20日-0.73%。截至8月20日江浙地区化纤织造综合开工率为51.78%，较上期数据+0.91%；终端织造订单天数平均水平6.75天，较上周+0.56天。临近月末，部分秋冬服装订单陆续启动，市场交投气氛环比改善，原料备货回升。但整体订单体量有限，大额订单稀缺，织造企业多以刚需小单补库，备货谨慎，企业提负意愿不足。

总体来看，地缘扰动仍存，原油波动加剧。国产量增加，进口上涨，总供应预计上涨，需求端聚酯有减产预期，供需结构有转弱预期，关注到港情况。

策略：地缘扰动下原油波动加剧，乙二醇库存低位，但下游减产需求支撑不足，预计短期乙二醇偏强震荡为主，关注到港情况。

地缘政治反复，原油波动加剧，纯苯供需转弱，华东港口库存低位，预计短期纯苯震荡为主。8月21日，BZ2610合约收盘价7638元/吨（以收盘价看，较上一交易日+58元/吨，涨幅0.77%）。现货方面，纯苯贸易商高出挂单出货，基差出货积极，买气疲软，基差走弱。现货8290-8320，8下8240-8280。

库存方面，截至8月17日，江苏纯苯港口样本商业库存总量2.9万吨，较上期去库1.1万吨（-27.5%），较去年同期去库11.5万吨（-79.86%）。

需求方面，终端整体需求表现平淡，下游刚需跟进不足，对纯苯总需求下降。苯乙烯亏损收窄，苯酚转为亏损，己内酰胺、己二酸亏损扩大，苯胺利润提升。

总结来看：地缘政治反复，原油波动加剧，纯苯供给端国产与进口双增，需求端产业链利润传导不畅，总需求下降，供需平衡表有累库预期。

策略：地缘反复，原油波动加剧，纯苯供需有累库预期，华东港口库存低位，预计短期纯苯震荡为主，关注地缘动态。

上周PVC期货低位区间震荡，现货市场价格小幅上移，下游维持买跌不买涨节奏，采购积极性依然不佳，5型电石料，华东自提4450-4590元/吨，华南自提4600-4660元/吨，河北送到4440-4480元/吨，山东送到4480-4520元/吨。供应端：本周计划新增3家检修，部分检修恢复，开工或维持偏低位；短期社会库存窄幅回落，但社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕，不过需关注区域性货源差异。成本端：上周电石价格重心小幅上移，电石供应基本稳定，多数电石厂出货正常，出厂价小涨后稳定运行；下游多数到货正常，待卸维持够用，采购价跟随小涨后维稳为主。短期外采电石PVC单产品企业亏损环比略增，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化小幅亏损，成本端存一定支撑。需求端：下游制品企业订单及开工基本延续前期水平，多数维持买跌不买涨，逢低刚需补货为主。出口方面，海外市场逐步走出淡季，但采购积极性提升有限，短期出口接单预计基础量为主。

总结：PVC基本面供需双弱，暂无明显驱动，成本端存在一定支撑，化工整体氛围尚可，短期跟随市场情绪波动，延续低位区间震荡。

上周纯碱盘面低位震荡，现货市场走势趋稳，价格窄幅调整，主要区域重碱价格：华北送到1150，华东送到1150，华中送到1100，西北出厂830，东北送到1250，西南送到1100，华南送到1200。供给端：前期检修企业基本恢复，新增检修少，周内行业开工产量预计环比小幅回升，在总产能增加下，整体供应依旧处于同期高位，关注后续检修计划以及企业减产减量情况。短期厂家库存窄幅波动，总体库存量绝对量仍处于相对高位。需求端：下游需求一般，按需为主，存货意向较弱，短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比稳定，但行业压力延续，后续仍有冷修或减量预期。上周浮法玻璃现货价格重心略下移，行业库存微幅去化，其中本周华北产销前高后低，下游维持刚需采购，区域库存环比小幅增长；华中企业出货分化，库存走势不一，区域库存环比小幅回落；华东台风过境后企业加快出货去库为主，区域库存环比下降；华南除少数出货尚可，部分出货偏弱，带动整体区域库存环比增加。

总结：近期检修不多，纯碱供应环比小幅回升，此外行业库存绝对量高位，下游行业压力不减，供需压力仍存在，市场仍将继续承压，可关注反套。

上个交易日，玻璃主力01合约收盘价927吨（以收盘价看，较上一交易日+20元/吨，或+2.21%），夜盘震荡下行。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。短期基本面仍偏弱，但短期宏观情绪有所回暖

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.22万吨，环比-0.0%万吨。浮法玻璃周产量99.55万吨，-0.0%。浮法玻璃开工率为66.85%，环比+0.54%，产能利用率为70.94%，环比-0.0%。8月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产2条产线（共1200吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7441.4万重箱，环比-0.07%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-81.13元/吨（-13.95）；天然气制浮法玻璃利润-168.52元/吨（-2.15）；以石油焦制浮法玻璃利润-222.90/吨（-1.43）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存变化不大，玻璃弱现实仍压制盘面，单边弱势格局仍未缓解，对冲上盘面以多玻璃空纯碱对冲思路为主。但近期宏观情绪有所回暖，行情或进入震荡期。

上个交易日，工业硅主力11合约收盘价8790元/吨（以收盘价看，+35元/吨，-0.40%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

8月21日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶87.06美元，涨0.23美元（+0.26%）； ICE布油主力合约结算价为每桶94.39美元，涨0.61美元（+0.65%）。地缘局势仍未明朗，油价偏强运行。

供应端：地缘局势不稳，等待靴子落地。美国总统特朗普宣布对伊朗采取史上最严厉的经济制裁措施，同时表示对伊朗转向经济战并不意味着美国军事选项受限。伊朗官员称，任何参与对伊经济限制的国家都被视为敌，若美打经济战，霍尔木兹海峡和波斯湾将再无石油出口。伊朗决定允许伊拉克部分油轮通过霍尔木兹海峡，伊拉克证实部分油轮获得通行许可。

需求端：最新高频数据显示美国成品油四周平均总需求缓慢回升，同比不及去年，但炼厂开工为97.2%，环比增加1%，高价背景下成品油总需求受汽油拖累。美国7月核心通胀表现温和，美联储加息压力有所缓解。

总结：短期地缘进入消息反复的阶段，市场等待美伊谈判的进一步指引，暂观望为主。中期等待9月议息会议落地及淡季到来，海峡放开后油价或震荡走弱。长期，随海湾地区产能修复，竞争增产的驱动下油价重心有望重新下行。

Pro Farmer田间巡查看好美豆产出前景，短期油脂涨势或放缓

国内，7月棕榈油、菜油、菜籽进口量分别为34万吨、8万吨和54万吨；上周新增17条棕榈油买船和3条洗船，新增1条豆油买船。豆油现货日成交较好，棕榈油刚需补库；豆油库存122万吨，榈油库存86万吨，菜油库存36万吨。

产地，美豆优良率降至61%，Pro Farmer田间巡查大豆结荚数多低于去年同期，同时压榨及对华出口强劲提振，CBOT大豆获支撑重返1200上方；不过随着Pro Farmer 刷新纪录的美豆平均单产 53.3 蒲 / 英亩公布，产出前景提升或打压CBOT大豆上涨空间。8月前20日马棕产量下滑3.1%、同期出口转降3-13%，印尼降雨减少引发市场关注，BMD毛棕攀升至5000附近。加早播菜籽开始收获，交易商担忧新作收成且AAFC调降加2026/27年度油菜籽期末库存预估，ICE菜籽延续强势。

整体看，国际原油继续80美元上方运行；美豆压榨需求强劲、优良率下滑，东南亚市场聚焦极端天气影响，连棕重上万元大关，豆油上破前高，郑菜油于万元上方运行。不过最新公布的Pro Farmer 田间巡查结果看好美豆单产及产出前景，短期油脂涨势或放缓，继续关注天气交易持续性。

供应预期减少，内外糖高位震荡

国际方面，市场预期供给预期减少，原糖高位震荡。机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至6月30日，巴西中南部双周食糖产量为390.3万吨，同比减少26.33%；中南部地区乙醇总产量达1136.5万升，同比增20.44%。

国内方面，外盘成本因素指引，郑糖短期震荡偏强，但国内库存高企，需求相对稳定，郑糖上方承压。农业部8月供需预测显示，下一甘蔗年度国内产量仍将增加，需求相对平稳，整体呈供应过剩格局。截至7月底，广西产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨，销糖率71.24%，同比下降13.77个百分点；云南产糖293.83万吨，同比增加51.95万吨，销糖率69.15%，同比下降11.53个百分点。2026年1-7月，我国累计进口食糖160.70万吨，同比减少17.51万吨，短期进口成本波动较大。

策略建议：全球糖市供应预期有所转变，叠加天气升水，原糖震荡偏强。国内整体购销进度滞后，库存高位，压制糖价，反弹幅度较外糖偏弱。

连玉米增仓上行，但上方存在压制

外盘方面，天气因素主导，美玉米震荡偏强。美国产区天气预期干旱，市场对天气担忧增加。美国农业部周一发布的作物进展周报显示，截至8月16日，美国玉米优良率为60%，较一周前下滑1个百分点，去年同期为71%。出口需求支撑，美玉米震荡偏强。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2026年8月13日当周，预计美国2025/26市场年度玉米出口净销售为0-50万吨，2026/27市场年度玉米出口净销售为50-130万吨。

国内方面，外盘成本驱动，连玉米增仓上行。新季玉米播种面积预计小幅增加。国内玉米市场购销逐步清淡，叠加替代粮源释放，玉米现货上涨动能减弱。近期港口玉米库存有所下滑，替代谷物库存增加，贸易商出货意愿低，对玉米价格形成一定压制。

策略建议：玉米下游需求刚需为主，购销清淡，小麦高粱等替代作物高库存，分流饲用玉米需求，压制玉米上行空间；深加工玉米高成本，淀粉价格持续下滑，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续震荡运行。

成本因素驱动，连粕高位震荡运行

国外方面，多空博弈加剧，美豆周内上行。天气致美豆优良率下降，叠加美豆对华出口销售增加，提振美豆价格。但USDA供需报告中性偏空，美豆反弹空间有限。报告显示，由于供应增加且全球需求更为强劲，大豆年度出口量上调3000万蒲式耳，关注出口需求指引。此外南美整体呈丰产预期，对美豆盘面形成压制。

国内方面，外盘成本推动，连粕跟随美豆震荡偏强。26/27年度美豆对华出口预期增加，支撑连粕价格。巴西进口大豆陆续到港，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

策略建议：市场持续炒作天气与出口预期，美豆下方存在支撑。国内大豆采购高峰已过，整体稳步进行；油厂开机率有所回升，下游消费有走暖趋势，但国内大豆及豆粕供应旺盛，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，上行空间有限，连粕预计震荡运行为主。

现货大稳小动，期货偏弱震荡

供给方面：近期全国鸡蛋现货价格大稳小动，各地走货略有放缓，各环节库存仍维持低位。后续随着气温回落，蛋鸡产蛋率将呈恢复性提升，供应端压力或逐步显现。若届时淘汰鸡出栏进度不及预期，供应增量将对旺季蛋价上行空间形成一定压制。

利润方面：随着鸡蛋市场行情逐步向好，养殖企业看涨中秋情绪再起，集中淘鸡节奏有所放缓，多地淘鸡价格震荡调整。即便后续出现延养老鸡集中淘汰的情形，空置栏位亦有望在新一轮鸡苗补栏周期中得到迅速回填，行业整体产能去化韧性较强。

策略方面：短期看，预计震荡为主。中期看，在高温导致产蛋率下降与中秋备货需求共同推动下，市场或现脉冲上涨。长期看，当前行业高利润刺激补栏，产能释放将使供需由紧平衡转向宽松。操作上：建议暂观望。

供强需弱未改，但边际在改善

现货端，虽然能繁母猪存栏降至绿色区间，但传导需要时间，当前商品猪供给收缩缓慢，叠加冻品库存持续高位、行业亏损倒逼企业灵活出栏，9月后压栏育肥会短期扰动供给；需求方面，开学仅带来团膳采购的存量修复、属短期脉冲，季节性需求仅能放大价格波动，难以改变整体产能过剩格局。

期货端，期货合约持续呈现近低远高格局，期货盘面整体处于升水状态，盘面已提前计价旺季与去产能；若现货跟涨不及预期或冻品集中出库，预期偏差将随着远月合约变为近月合约时进行修正。

策略方面：当前生猪价格虽已深陷极度疲弱的底部区间，但供强需弱尚未发生根本改变。因此，在研判生猪价格趋势时，应秉承审慎立场，对价格底部反转的预期保持谨慎态度。唯有当产能去化红利逐步兑现，并形成明确证据，例如仔猪领先指数、期限结构、标肥价差等关键信号出现共振时，方可对原有观点进行系统性修正。操作上，建议暂观望。

厄尔尼诺天气溢价延续，郑棉技术性走高

周五外盘上涨，基准合约上涨0.01%，周线也连续第五周收出阳线。

国内，种植端，当前棉花进入逐步步入裂铃吐絮期，吐絮进度优于去年，部分地块棉花长势偏弱，市场催发减产预期，带动期现价格走高。供应端，商业库存持续去化，储备棉高溢价成交，如若后续持续供应且每日供应量不变，一定程度上缓解供应紧张压力。需求端，淡季延续，纺织企业开机率有所下滑，下游采购趋于保守，刚需采购为主，持续关于9月下游旺季订单情况。

整体看，外盘上涨主要因为高温和干旱导致美国主要产区作物状况恶化。周五美元汇率下跌，使得美元计价的棉花在世界市场更具竞争力，盘面涨跌互现。国内，宏观货币政策整体维持适度宽松，市场流动性充裕，给郑棉提供流动性支撑；厄尔尼诺现象频发，高温减产持续发酵，盘面技术性走高，预计短期维持当前高位走势。长期新棉减产逻辑未证伪仍为市场强支撑底色。