本周看点
- 拼多多（PDD）
本周一盘前 · 营收仍两位数增长、利润却被 Temu 出海和补贴吞噬，这次最大悬念是被投行集体下调后的利润率能否止跌。 - Intuit（INTU）
本周二盘后 · 报的是税季外淡季 Q4，增长越来越靠涨价、付费单量疲软；比业绩更关键的是 FY2027 全年指引。 - 英伟达（NVDA）
本周三盘后 · 全月最受瞩目的一份财报，数据中心增速、下季指引与中国收入口径，任一不及预期都会牵动整个 AI 板块。 - Salesforce（CRM）
本周三盘后 · AI 代理 Agentforce 的 ARR 能否放量是估值核心，同时要看 Marketing、Tableau 走弱会不会拖累大盘增长。 - CrowdStrike（CRWD）
本周三盘后 · 收入维持二十几个百分点增长、盈利仍未转正，净新增 ARR 能否重新加速是这次财报的胜负手。 - Marvell（MRVL）
本周四盘后 · 定制 AI 芯片剑指 FY2029 破 $100 亿，这次盯数据中心放量与订单节奏，客户集中度是隐忧。 - IREN（IREN）
本周四盘后 · 从比特币矿工转身微软 AI 云的关键一役，AI 云收入能否加速，决定市场按矿工还是算力商给它估值。 - Workday（WDAY）
本周四盘后 · AI 顺风带来五年最强开局，但股价大涨后德银、BTIG 已下调评级，指引不够强容易回吐。
本周一 · 8/24
拼多多（PDD）｜近一周 +4.47%
本周一盘前发布 · EPS 预期 ¥18.35 · 营收预期 ¥1139.0 亿（人民币，约合 $171 亿）
故事线
? 评级集体下调（起始 2026 年 6 月｜累计 14 条）：财报前一周，多家投行集体下调拼多多评级：巴克莱把评级从增持降到持平、目标价从 $165 降到 $89，麦格理从跑赢大盘降到中性、目标价由 $151 降到 $87，法国巴黎银行首次覆盖直接给了跑输大盘、目标价 $89。即便维持买入的 Benchmark 和花旗，也分别把目标价从 $160、$142 下调到 $127、$123。目标价区间整体大幅走低，反映市场对其盈利能力的担忧明显升温。 ⚠️ 营收涨、利润缩（起始 2022 年 5 月｜累计 7 条）：上一季（Q1 2026）营收同比增 11% 到 1062 亿元，交易服务收入增 20% 到 563 亿元、GAAP 经营利润增 22%，但归母净利润从 147 亿元降到 125 亿元、非美国通用会计准则净利润从 169 亿元降到 141 亿元。生态补贴和国际业务（Temu）的重投入持续吞噬利润，营收还在涨、利润却在缩，是这条故事线最新的矛盾。（币种以公司财报为准）
本次看点
这次报 Q2 2026，市场预期调整后 EPS 约 $2.77、营收约 $171 亿（按美元口径）。①利润率能否止跌：近几个季度归母净利被生态补贴和 Temu 出海投入拖累，要看营销费用占比和经营利润率有没有企稳；②交易服务收入（佣金与广告）增速是否还能维持在 20% 上下，这是主站变现的核心；③管理层对下半年投入节奏的口径。评级下调潮的直接导火索就是盈利预期，财报若给不出利润拐点信号，前一周的目标价下修恐怕还有余波。
本周二 · 8/25
Intuit（INTU）｜近一周 +6.32%
本周二盘后发布 · EPS 预期 $3.59 · 营收预期 $42.7 亿
故事线
▶ 增长靠涨价撑（起始 2022 年 6 月｜累计 9 条）：上一季（Q3 FY2026）营收同比增超 10%、EPS 与营收双双超预期，TurboTax 收入增 7%、面向企业的 Global Business Solutions 增 15%、QuickBooks 线上会计收入增 22%，全年营收增速指引上调到 13%-14%。但增长质地存疑：每用户平均收入（ARPU）涨 11%，付费线上用户却只增 2%、线上总用户数还降了 2%，这一季的增长更多来自提价而非用户扩张。 ? 两大产品打通（起始 2024 年 1 月｜累计 4 条）：Credit Karma 和 TurboTax 的打通正在见效：同时使用两款产品的用户 ARPU 高约 30%，从 Credit Karma 起步再转去 TurboTax 报税的用户增长 54%，超 35% 的 TurboTax 用户用上了快速到账类增值服务。这是管理层押注的下一条变现曲线。
本次看点
这次报的是 Q4 FY2026（税季外的淡季）。①按公司此前指引，Q4 营收增 11%-12%、EPS $3.56-$3.62，这次要看能否兑现；②比单季业绩更关键的是 FY2027 全年指引，尤其 TurboTax 提价能否持续、付费单量疲软会不会拖累；③分析师近一个月普遍下调目标价（德意志银行由 $530 降到 $425、Piper Sandler 维持减持 $250），估值分歧明显，管理层对 AI 报税、Credit Karma 交叉变现的口径会左右市场情绪。
Zoom（ZM）｜近一周 +2.03%
本周二盘后发布 · EPS 预期 $1.48 · 营收预期 $12.7 亿
故事线
? 押中 Anthropic（起始 2023 年 5 月｜累计 12 条）：Zoom 在 2023 年通过 Zoom Ventures 投的约 $5100 万 Anthropic 股权，如今账面价值已近 $13 亿；本季度又追加 $4600 万优先股投资，使这笔投资的账面价值达到 $12.7 亿。随着 Anthropic 已秘密递交美国 IPO 申请、年化收入据报从 2025 年底约 $90 亿升到 $300 亿，这笔早期投资成了 Zoom 财报里一条越来越显眼的隐藏价值线。 ▶ AI 前台新入口（起始 2026 年 7 月｜累计 2 条）：Zoom 推出独立的 Zoom Virtual Agent Receptionist(AI 虚拟前台)，让企业不必接入 Zoom Phone 就能给现有电话系统加上 AI 接听，为 Zoom Phone 又添一个付费入口。在核心视频会议增长放缓的背景下，这类 AI 增值模块是它想讲的第二增长故事。
本次看点
这次报 Q2 FY2027。①核心仍是收入增速能否守住：上一季营收同比增 5.5%、企业业务增 7.2%、净留存率（NDR）回升到 99%，市场这次预期营收约 $12.7 亿、企业业务约 $7.75 亿、企业客户约 18.84 万家；②AI 产品（AI Companion、虚拟前台）有没有开始贡献可量化的收入；③Anthropic 持仓的最新账面价值及其对非经营性损益的影响。增速见顶的老问题下，任何加速信号都值得关注。
其余本周二财报
Box（BOX）｜近一周 +0.80% · 本周二盘后 · EPS 预期 $0.40 / 营收预期 $3.2 亿
本周三 · 8/26
Salesforce（CRM）｜近一周 +6.63%
本周三盘后发布 · EPS 预期 $3.27 · 营收预期 $113.2 亿
故事线
? Agentforce 放量（起始 2023 年 3 月｜累计 10 条）：AI 代理产品 Agentforce 是这条线的主角：年度经常性收入（ARR）同比增约 200%，和数据平台 Data 360 合计约 $34 亿，已完成约 2.9 万单 Agentforce 交易。整体上一季营收同比增 13% 到 $111.3 亿、非美国通用会计准则经营利润率 34.8%，并抛出 $250 亿加速回购。硬币另一面是 Marketing 和 Tableau 两块走弱，AI 新引擎能不能补上老业务的降温，是市场最纠结的地方。
本次看点
这次报 Q2 FY2027，市场预期 EPS $3.27、营收 $113 亿、订阅与支持收入 $107.8 亿、当期剩余履约义务（cRPO）$333.1 亿。①Agentforce 与 Data 360 的 ARR 增速和新签单量，市场想看它从签约走到消费放量；②Marketing、Tableau 的疲软是否扩散到大盘订阅增长；③经营利润率和自由现金流能否延续，以及 $500 亿回购授权的执行节奏。总营收增速能否守在两位数，是这条连续剧的关键悬念。
CrowdStrike（CRWD）｜近一周 -11.64%
本周三盘后发布 · EPS 预期 $0.29 · 营收预期 $14.4 亿
故事线
▶ 收入稳、盈利未转正（起始 2026 年 3 月｜累计 3 条）：上一财年（FY2026）营收增 22% 到 $48 亿、订阅收入增 21% 到 $45.6 亿、年度经常性收入（ARR）增 24% 到 $52.5 亿，但仍录得约 $1.63 亿净亏损；Q4 净新增 ARR $3.307 亿、自由现金流 $13 亿。收入端保持二十几个百分点的增长，盈利端尚未转正，这次财报要看净新增 ARR 有没有重新提速。 ? 目标价普遍上修（起始 2026 年 6 月｜累计 50 条）：财报前投行整体上修目标价：TD Cowen 把目标价从 $360 提到 $400 并建议买入，KeyBanc 上调到 $240，BTIG 上调到 $237、看好 AI 驱动的端点安全升级周期，美银虽维持中性但把目标价从 $187.5 提到 $230；不过 Scotiabank 逆势把目标价下调到 $227。整体目标价区间 $227-$400，机构对 AI 安全的长线故事仍买账。
本次看点
这次报 Q2 FY2027，市场预期 EPS $0.29、营收约 $14.4 亿。①净新增 ARR 是最关键的单一指标，市场想确认增长引擎重新加速；②Falcon Flex、AI 与次世代 SIEM 等新模块的采用度和平台化交叉销售；③盈利路径：连续净亏损下，非通用准则利润率和自由现金流能否继续改善。这次业绩与指引兑现与否，都会牵动市场情绪。
英伟达（NVDA）｜近一周 -4.34%
本周三盘后发布 · EPS 预期 $2.09 · 营收预期 $920.7 亿
故事线
? 数据中心持续爆发（起始 2026 年 2 月｜累计 8 条）：上一财年（FY2026）营收增 65.5% 到 $2159 亿、净利 $1201 亿、自由现金流 $966 亿；最近一季数据中心收入同比增 75% 到 $623 亿、网络业务激增 263% 到 $109.8 亿、毛利率 75.2%。但下季指引 $780 亿是在假设中国数据中心计算收入为零的前提下给出的，中国市场这块变量，成了这台增长机器上唯一的问号。 ? 目标价再上台阶（起始 2026 年 6 月｜累计 61 条）：财报前机构目标价继续抬升：BMO 首次覆盖就给跑赢大盘、目标价 $340 并列为大盘半导体首选，格林证券（GF Securities）把目标价从 $308 上调到 $345，花旗维持买入 $300、预计 7 月季度营收约 $930 亿、10 月季度 $1050 亿，Oppenheimer 更测算 2025-2027 年 GB200/GB300/VR200 累计收入将超 $1 万亿。市场对 AI 基建需求的信心几乎没有松动。
本次看点
全周乃至全月最受关注的一份财报。①数据中心收入的绝对量与环比增速，Blackwell(GB200/GB300)出货节奏是核心；②下一季（10 月季度）指引，市场已把预期抬到 $1000 亿以上，指引低于此都可能引发回调；③中国市场口径：上季指引直接假设中国计算收入为零，这次管理层对对华出口政策、中国收入能否重回模型的表态至关重要；④毛利率能否守在 70% 以上。市场这次预期营收约 $920 亿。它的业绩与指引往往牵动整个 AI 与半导体板块的情绪。
新思科技（SNPS）｜近一周 -5.61%
本周三盘后发布 · EPS 预期 $3.67 · 营收预期 $24.4 亿
故事线
? Elliott 激进入股（起始 2026 年 3 月｜累计 3 条）：激进投资者（activist investor）Elliott Management 已建立数十亿美元的新思科技持仓，认为其执行、盈利能力和变现仍有提升空间；随后双方达成合作协议，Elliott 的 Jesse Cohen 进入董事会担任独立董事，聚焦价值变现和经营利润率改善。有激进投资者盯着，管理层在利润率和资本配置上的动作会被放大解读。 ▶ Ansys 并表推高增长（起始 2026 年 5 月｜累计 4 条）：上一季（Q2 FY2026）营收同比大增约 42% 到 $22.8 亿、非美国通用会计准则 EPS $3.35（高于预期的 $3.16），其中电子设计自动化（EDA）业务因并入 Ansys 收入增 62%，积压订单达 $110 亿。公司把全年营收指引上调到 $96.25 亿-$97.05 亿、EPS 到 $14.72-$14.80。高增长里有多少来自 Ansys 并表、多少是内生，是拆解这条线的关键。
本次看点
这次报 Q3 FY2026，公司此前指引 Q3 营收 $24.1 亿-$24.6 亿、EPS $3.63-$3.69，市场预期 EPS $3.67、营收 $24.4 亿（其中 EDA 约 $19.7 亿、Design IP 约 $4.87 亿）。①Ansys 并表后的整体增速与内生增长拆分；②在 Elliott 施压下，非通用准则经营利润率（上季 39.5%）能否继续抬升；③Design IP 业务（上季同比降 6%）能否回暖；④对 AI 芯片设计需求、下半年积压订单转化的口径。
其余本周三财报
Nutanix（NTNX）｜近一周 +1.65% · 本周三盘后 · EPS 预期 $0.49 / 营收预期 $7.4 亿 Okta（OKTA）｜近一周 -8.34% · 本周三盘后 · EPS 预期 $0.96 / 营收预期 $7.9 亿
本周四 · 8/27
Autodesk（ADSK）｜近一周 +0.86%
本周四盘后发布 · EPS 预期 $3.12 · 营收预期 $20.1 亿
故事线
? 收购 MaintainX（起始 2026 年 5 月｜累计 6 条）：Autodesk 以约 $36 亿现金收购设备运维软件商 MaintainX，8 月 3 日已完成交割，预计财年内并表。标的年度经常性收入（ARR）将超 $1.35 亿、增速在 50% 以上，管理层称此举打开约 $400 亿的潜在市场，把业务从设计延伸到运营维护环节。这是它这一年最大的战略动作。 ▶ 现金流转正、加码回购（起始 2026 年 6 月｜累计 3 条）：上一季（Q1 FY2027）营收同比增 18% 到 $19.3 亿、自由现金流增 58% 到 $8.76 亿，建筑工程（AECO）增 20%、制造（Make）增 25%。公司结束了连续 34 个季度的净负债、转为约 $2 亿净现金，并把全年自由现金流指引提到 $27.25 亿-$28 亿、其中约一半用于回购。从还债到回购，资本配置姿态明显转向。
本次看点
这次报 Q2 FY2027，市场预期 EPS $3.12（同比增约 19%）、营收 $20.1 亿。①销售团队重组对增长的短期扰动是否消退；②MaintainX 并表的收入贡献与整合进度、对全年指引的影响；③AECO、Make 两大高增长板块的势头；④在 AI 冲击设计软件的叙事下，管理层对订阅提价、云化（Make）的口径。分析师目标价区间 $269-$325，分歧集中在估值而非基本面。
IREN（IREN）｜近一周 -5.29%
本周四盘后发布 · EPS 预期 $-0.46 · 营收预期 $1.4 亿
故事线
? 矿工转身 AI 云（起始 2024 年 6 月｜累计 16 条）：IREN 正把重心从比特币挖矿转向 AI 云：围绕与微软（Microsoft）的合约，它拿下了 $36.5 亿投资级债务融资，叠加客户预付款，可覆盖相关 GPU 资本开支的约 95%-96%（对应约 $58.1 亿 GPU 支出）。截至 6 月 30 日手握约 $76 亿现金及等价物，其中 $17 亿为微软 GPU 融资受限资金。这是一场用重资本换 AI 算力订单的豪赌。 ⚠️ 收入与巨亏并存（起始 2024 年 5 月｜累计 9 条）：上一季（3 月季度）营收 $1.448 亿、明显低于市场预期，净亏损 $2.478 亿（含 $1.404 亿非现金减值）；比特币挖矿收入环比降到 $1.112 亿，而 AI 云收入近乎翻倍到 $3360 万、经调整 EBITDA $5950 万。管理层给出年底 AI 云年化收入（ARR）冲 $37 亿的目标。转型期的阵痛（旧业务降温、新业务尚小）都写在这份报表里。 ▶ 拿下英伟达认证（起始 2026 年 6 月｜累计 3 条）：IREN 的 GB300 NVL72、HGX B300 部署先后通过英伟达（NVIDIA）基准测试、获得 NVIDIA Exemplar Cloud 认证，等于给它的 AI 算力可靠性盖了个官方章，这对拿下更多大客户订单是重要背书。
本次看点
这次报 Q4 FY2026，市场预期区间较宽（近期估算亏损 $0.80/股、营收约 $1.39 亿，早前估算差异很大，如亏损 $0.38、营收 $1.65 亿）。①AI 云收入的环比增速和占比，转型能否加速是核心；②比特币挖矿收入受币价影响的波动；③微软合约的执行进度、GPU 上架节奏，以及年底 $37 亿 ARR 目标的可信度；④在巨额资本开支下的现金消耗与约 6% 的融资成本。故事的关键节点，是市场愿意把它按矿工还是 AI 云来估值。
Marvell（MRVL）｜近一周 +6.34%
本周四盘后发布 · EPS 预期 $0.93 · 营收预期 $27.1 亿
故事线
? 定制 ASIC 冲 $100 亿（起始 2026 年 5 月｜累计 5 条）：Marvell 的核心多头逻辑是定制 AI 芯片（为单一云厂商设计的 XPU/ASIC）：管理层预计定制业务 FY2027 增约 20%、FY2028 翻倍、FY2029 逼近三倍并突破 $100 亿收入，已拿下超 10 个 XPU 相关项目。近期与谷歌（Google）扩大合作后，多家投行进一步上调预期，Oppenheimer 就预计 FY2028 定制 ASIC 收入将超 $100 亿。这条曲线能否兑现，几乎定义了它的估值。 ▶ 数据中心创新高（起始 2026 年 8 月｜累计 2 条）：上一季（Q1 FY2027）营收同比增 27.6% 到 $24.18 亿、数据中心收入创新高达 $18.3 亿、非美国通用会计准则 EPS $0.80，不过 GAAP 净利因一笔 $3.318 亿或有对价费用同比大降 80%。管理层同时把 FY2027、FY2028 营收展望上调到近 $115 亿和约 $165 亿，并指引 Q2 营收 $27 亿。
本次看点
这次报 Q2 FY2027，公司指引营收约 $27 亿，市场预期 EPS $0.93、营收 $27.1 亿。①数据中心（尤其定制 ASIC 与光互连）收入的绝对量和环比；②对 FY2028、FY2029 定制芯片翻倍到三倍路径的更新，任何客户集中度或订单节奏的措辞都会被放大（已有机构因客户集中度转为持有）；③毛利率与非数据中心业务（企业网络、运营商）的复苏。目标价被普遍上修至 $275-$310 一线，预期不低。
Workday（WDAY）｜近一周 +0.64%
本周四盘后发布 · EPS 预期 $2.61 · 营收预期 $26.4 亿
故事线
▶ 五年最强开局（起始 2023 年 5 月｜累计 8 条）：上一季（Q1 FY2027）营收同比增 13.5% 到 $25.4 亿、订阅收入增 14.3% 到 $23.5 亿、非美国通用会计准则 EPS $2.66（超预期 17 美分），新增年度合约价值（ACV）是五年来最强的一季度开局；12 个月订阅积压（cRPO）增 15.5% 到 $88.1 亿，招聘类 AI 代理使用量增 44%。公司上调了全年利润率指引，把 AI 列为主要顺风。 ⚠️ 估值分歧、评级下调（起始 2026 年 6 月｜累计 16 条）：股价大涨后机构态度出现分化：德意志银行（Deutsche Bank）把评级降到持有、称收购溢价的想象可能已被计入（目标价口径 $145 至 $220 不一），BTIG 也从买入降到中性、撤回 $175 目标价，理由都是预期太高；但美银把目标价从 $140 大幅提到 $205、巴克莱维持增持 $200。多空分歧集中在估值，而非业务本身。
本次看点
这次报 Q2 FY2027，公司指引 Q2 营收约 $26.4 亿，市场预期 EPS $2.63（同比增约 19%）、营收 $26.3 亿。①新增 ACV 与 12 个月 cRPO 增速能否延续上一季的强势，这是订阅生意的领先指标；②AI 代理（招聘、财务等）的采用与变现进展；③非通用准则经营利润率（全年指引已上调到 30.5%）的兑现；④管理层对下半年宏观与企业 IT 预算的口径。股价已消化不少乐观预期，指引若不够强容易回吐涨幅。
其余本周四财报
哔哩哔哩（BILI）｜近一周 -2.29% · 本周四盘前 · EPS 预期 ¥1.53 / 营收预期 ¥79.2 亿（人民币） Elastic（ESTC）｜近一周 -0.85% · 本周四盘后 · EPS 预期 $0.58 / 营收预期 $4.7 亿 Rubrik（RBRK）｜近一周 -2.28% · 本周四盘后 · EPS 预期 $0.04 / 营收预期 $4.0 亿 SentinelOne（S）｜近一周 -9.04% · 本周四盘后 · EPS 预期 $0.07 / 营收预期 $2.9 亿
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