资本市场也已经给出反馈，科沃斯的市值较高峰期已经大幅回撤。
文丨南博眭
编辑丨新知君
日前，科沃斯机器人发布了2026年上半年财报。
和刚刚登陆科创板，被资本热烈追捧的宇树科技同在机器人赛道的科沃斯，交出的这份半年报却充满了矛盾。
上半年，科沃斯实现总营收 103.4 亿元，同比增长 19.18%，归母净利润 12.48 亿元，同比大涨 27.40%，但扣除非经常性损益后的核心主业净利润仅 8.05 亿元，同比反而下滑 6.37%。
亮眼的营收与账面净利润之下，主业盈利能力走弱、经营性现金流大幅跳水，二季度海外营收占比首次突破 50%，出海成为最重要增长引擎，却也面临价格战、汇率波动、海外贸易政策多重考验。
一边是海外市场高歌猛进，一边是国内存量市场残酷内卷，这份冰火交织的半年报，揭开家用服务机器人龙头真实的生存现状。
财报的AB面
单看表面数据，科沃斯上半年表现可圈可点，百亿营收大关顺利突破，在国内家电大盘整体承压的环境下，接近 20% 的营收增速，在行业内属于第一梯队水平。
两大核心品牌构成公司基本盘，科沃斯主品牌营收 60.94 亿元，添可高端电器营收 40.51 亿元，两者合计贡献 98% 以上营收，产品矩阵已经覆盖扫地机器人、洗地机、割草机器人等多品类。
但剥开报表细节，利润的 “水分” 立刻暴露出来。归母净利润 12.48 亿元与扣非净利润 8.05 亿元之间，存在超 4.4 亿元的巨大缺口，这部分差额主要来自参股公司上市带来的投资收益，并非来自卖清洁机器人的主营业务。
换句话说，账面利润的高增长，很大一部分是投资收益的馈赠，真正来自产品销售、研发生产的主业利润，反而出现同比下滑。
比扣非下滑更值得警惕的是现金流，上半年经营活动现金流净额仅 2.06 亿元，同比大幅下滑 85.82%，存货与应收账款占用大量营运资金，营收增长没有同步转化为真金白银的现金流入。
蓝鲸财经在财报解读中点评：“科沃斯呈现典型的‘营收增、主业利降’特征，投资收益美化了报表，经营性现金流大幅收缩，反映出公司在渠道扩张、海外备货过程中资金占用压力陡增，需要投资者高度警惕”。
毛利率也出现小幅回落，整体毛利率 48.51%，同比下滑 1.2 个百分点，价格战的压力已经传导到利润端。
这份财报告诉市场，虽然规模做上去了，但每卖一台机器赚到的钱，正在变少。
出海撑起增长，但“量增价跌”
这份半年报最大的亮点，莫过于海外市场的历史性跨越。
二季度科沃斯海外营收占比达到 51%，上市二十余年，海外收入首次超过国内市场，成为公司第一大收入来源。
科沃斯主品牌海外收入同比增长 46.5%，添可品牌海外增长 40.6%，割草机器人、擦窗机器人等新品类海外增速更是达到 75% 以上，海外已经成为拉动公司增长的核心发动机。
iRobot 衰落退出欧美市场，给中国清洁机器人品牌腾出巨大市场空间，科沃斯抓住窗口期快速抢占份额，成绩实实在在。
但高光背后，出海并不是躺赢。
中金公司研报指出，国内厂商集体涌向海外，海外市场已经复制国内的内卷逻辑，“量增价跌” 现象十分普遍，为抢夺市场份额，各家不得不采取降价、大力度折扣促销，虽然出货量大涨，但单品利润被持续挤压。
同时汇率风险如影随形，科沃斯接近一半收入以美元、欧元结算，人民币汇率的小幅波动，就会直接造成上亿级别的账面损益。
欧盟反倾销政策、海外关税壁垒更是悬在头上的达摩克利斯之剑，一旦加征关税落地，整个出海业务的盈利模型都将受到冲击。
《21 世纪经济报道》的行业评论认为：“中国清洁家电品牌出海已经从蓝海进入红海。海外份额可以靠降价换回来，但品牌溢价很难一蹴而就。现在的高增长更多是旧巨头退场带来的窗口期红利，并非建立在不可替代产品壁垒之上”。
海外市场帮科沃斯打开增长天花板，但还没有成为稳定的利润蓄水池。
国内市场见顶，向上突围难题尚未解开
如果说海外是增量希望，国内市场就是绕不开的存量泥潭。
奥维云网数据显示，2026 上半年国内扫地机器人市场零售额小幅下滑，行业已经彻底告别爆发式增长，进入存量博弈阶段新浪财经。
石头科技、追觅、小米、云鲸多方对手贴身肉搏，价格战愈演愈烈，从高端旗舰一直厮杀到千元入门价位段，各家疯狂堆砌吸力、自动清洁等功能，陷入参数军备竞赛，用户换新意愿却没有同步提升。
曾经的行业龙头，如今国内份额持续承压，高端市场不断遭遇对手冲击。
为保住市场地位，科沃斯不得不跟进促销降价，进一步压缩盈利空间。
同时公司也在尝试向外拓展，割草机器人、商用机器人等新赛道投入大量资源，但目前还难以形成足够规模的第二增长曲线，收入贡献依然有限。
银河证券分析师指出，科沃斯当前最大困境在于传统扫地、洗地机业务已经走到增长瓶颈，新业务尚处在投入培育期，公司急需找到下一个可以扛起业绩的产品，否则就会持续陷入 “靠降价换规模，规模上来利润变薄” 的循环之中。
资本市场也已经给出反馈，科沃斯的市值较高峰期已经大幅回撤。
《中国证券报》分析称，对于科沃斯这类硬件龙头，资本市场已经不再单纯为营收规模买单，更看重主业盈利质量、现金流健康度与第二增长曲线的兑现能力。
海外扩张可以带来短期营收爆发，但只有真正摆脱价格内卷、建立产品技术壁垒，才能打破增收不增利的困局。
百亿营收只是一个台阶，如何把规模转化为实实在在的利润，才是科沃斯接下来最核心的考题。
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