各位读者朋友们，我之前写过两篇申万行业轮动的文章：

为什么你总是一买就跌？A股行业轮动四指标模型详解，讲了行业轮动，

估值 × 拥挤度：四象限看透市场，讲了估值和拥挤度。

今天，将这两个文章的方法论落地，希望能够形成一个长期稳定的栏目，申万行业轮动观察。这个栏目的目的并不是预测未来行业的涨跌，更多的是希望从申万行业轮动的视角，对于最近的市场进行复盘和解读。

下面是截止到上周五的一个简单观察和复盘：

最近看盘有一种很明显的感觉：几乎每天都有新故事。

前一天还是科技和算力，转眼油气、农业、银行又站到了前面；

医药沉寂了一阵，一条海外临床数据出来，又突然集体爆发。

问题在于，这些板块看起来都很热闹，却没有谁真正把接力棒拿稳。

我把这周的行业数据重新跑了一遍，又把几个异动行业对应的新闻逐日对了一遍。最后得到的结论反而比“谁涨得最好”更有意思：

热点换得依然很快，但资金已经不再只挤在原来那些热门方向里。

这周真正值得看的，是资金开始换座位了。

热点还在换，只是市场没那么割裂了

先看整个市场。

最近21个交易日的领涨行业更替率已经达到0.80，处在自身历史约85%的高位，而且比一周前的0.70进一步上升。简单说就是，最近站在涨幅榜前面的行业，下一阶段依然很容易换人。

另一个观察市场“记忆力”的指标也没有改善：行业秩相关系数从一周前的-0.219降到-0.313，仍然明显为负。前期强势行业，并没有表现出特别稳定的延续性。

所以，“电风扇行情”其实没有停。

但另一边又发生了一点变化。

行业收益的截面离散度从0.132降到了0.111。它目前仍处在约85%的历史高位，说明行业分化并不小，但至少相比前几周，行业之间极端拉开的程度正在下降。与此同时，反映市场共同驱动力的主成分方差占比从21个交易日前的0.478升到了0.600。

换成人话就是：热点还在快速换，但市场已经没那么像“一边天堂、一边地狱”了。

这周外部环境其实也在推着这种结构变化往前走。

美伊紧张局势重新升温、霍尔木兹海峡通航持续受阻，国际油价明显上涨；油价带来的通胀担忧又进一步扰动全球长端利率，美国30年期国债收益率一度来到多年高位。

这些事情当然不能直接解释每一个A股行业的涨跌，但至少构成了一个背景：

当能源价格、通胀和长端利率重新进入视野以后，原来单纯围绕高估值科技资产的交易，天然会变得更加颠簸。

所以目前更像一个“高频轮动、资金开始扩散”的市场，而不是新的单一主线已经形成。

行业雷达：科技还很挤，但钱已经开始往外走

把全部申万一级行业放进估值和拥挤度地图，市场结构非常直观。

电子的估值分位达到98.1，拥挤度86.2；通信分别达到92.4和81.0；机械设备的估值分位也在87.1。科技和部分高端制造，依然是当前市场位置最靠上的区域之一。

另一端，食品饮料、证券、保险、家电、交通运输等行业，依然处于相对低估值、低拥挤的位置。

但真正值得看的不是谁“贵”、谁“便宜”，而是谁正在发生变化。

最近一周，计算机、传媒开始明显降温；油气、银行、保险、农业等方向则出现阶段性接力。与此同时，医药又因为海外产业事件突然被点燃。

这不像一次干净利落的“高切低”。

更像原本挤在少数热门方向里的钱，开始不断寻找新的落脚点。

计算机：真正需要注意的不是下跌，而是交易开始变脆

我的监控程序这周把计算机排在异常候选的第一位。

过去5个交易日，计算机下跌4.95%，收益排名已经落到全市场后部；估值分位一次下降10.8个百分点，拥挤度也下降3.8个百分点。

如果只看这个数据，很容易下一个结论：科技退潮了。

但我不太愿意这么写。

因为真正的热门科技方向并没有整体变冷。电子现在仍然处于98.1的估值分位、86.2的拥挤度，通信也还在92.4和81.0的位置。

更准确的描述应该是：科技交易没有消失，只是开始变得更挑剔。

原来可能是整个科技板块一起享受风险偏好，现在越来越像细分赛道内部快速切换。一旦外围风险、长端利率或者获利盘出现变化，高位置品种的波动就会明显放大。

本周油价上升和长端美债收益率走高，可以理解成这种高估值资产波动加大的外部背景之一，但我不会把它直接写成计算机下跌的确定原因。

这也是我接下来最想观察的地方：如果只是内部换筹码，拥挤度不会持续下降；如果资金开始系统性离开高位科技，电子、通信这些目前还很热的方向也应该随后出现降温。

石油石化：涨幅第一，真正的故事其实在霍尔木兹海峡

石油石化是这周最值得重新解释的行业。

过去5个交易日上涨5.44%，申万一级行业排名第一；与此同时，估值分位快速上升12.8个百分点。

但有意思的是，它的拥挤度反而下降了2.3个百分点，目前只有58.7。

也就是说：价格已经明显上涨，但资金拥挤程度还没有同步冲上去。

本周美伊局势再度紧张，原本的缓和预期减弱，霍尔木兹海峡航运继续受到严重干扰。8月21日前后，通过海峡的商品船数量一度降到个位数，而这里在冲突前承担着全球接近20%的原油和LNG海运贸易。

原油市场反应非常直接。

截至8月21日，Brent原油收在94.39美元/桶，WTI收在87.06美元/桶，单周分别上涨约6.4%和5.7%。

这个节奏和申万石油石化5.44%的周涨幅高度同步。

所以这里更合理的逻辑链是：

美伊僵局与霍尔木兹通航风险上升 → 全球原油供应风险溢价重新抬升 → 国际油价上涨 → A股油气和石油石化重新定价。

真正值得继续跟踪的，是石油石化这种“价格先涨、拥挤度没跟”的状态还能维持多久。

如果后面拥挤度也快速上升，那就和现在完全是两种交易结构了。

医药：板块涨停潮，龙头却在暴跌

医药是本周另一个特别有意思的地方。

从行业雷达来看，它其实并不是一个刚刚启动的冷门方向。

医药生物目前估值分位只有22.8，但拥挤度已经达到72.7；过去21个交易日上涨4.67%，拥挤度累计上升8个百分点。只是最近5个交易日仍然下跌2.38%。

然后8月20日，事情突然发生变化。

隔夜Moderna与默沙东宣布，双方合作开发的个性化mRNA癌症疫苗Intismeran在黑色素瘤III期临床中取得初步阳性结果，相比单用Keytruda，在无复发生存和无远处转移生存方面达到主要终点。

Moderna当天股价暴涨，情绪迅速映射到A股。

8月20日，A股创新药、疫苗、基因检测等方向大面积上涨，多只医药股出现20%涨停。市场报道也明确把Moderna和默沙东的个性化mRNA癌症疫苗突破列为当天最主要的直接催化。

但同一天，有一只非常重要的股票在反方向走：

恒瑞医药。

8月19日晚恒瑞发布半年报，上半年营收154.56亿元，同比下降1.94%，归母净利润44.65亿元仅增长0.34%；二季度收入73亿元左右、净利润22亿元左右，而LSEG统计的市场平均预期分别约为89亿元和29亿元，明显低于预期。

第二天，在医药板块大涨的同时，恒瑞医药盘中一度跌超8%，最终收跌6%。

这个反差其实比“医药涨了”更有价值。

它说明当天市场交易的主要不是“整个医药行业业绩突然变好了”，而是：

一个全球性的mRNA技术突破，重新点燃了市场对创新药和治疗性疫苗产业空间的想象。

与此同时，恒瑞的财报又提醒市场：产业想象力和上市公司当期盈利，是两回事。

所以医药目前处在一个很特殊的位置：估值并不高，但交易已经不算冷；产业催化非常强，但不同公司的业绩兑现能力差异也非常大。

这比简单把它归类成“低估值机会”要复杂得多。

食品饮料：已经很便宜了，为什么还是跌？

食品饮料的数据恰好提供了一个反例。

它目前的估值分位只有3.1，几乎处在自身历史最靠下的位置之一，拥挤度也只有46.1。

可过去5个交易日，它仍然下跌3.77%，收益排名处在全市场后列。

为什么这么便宜了，还在跌？

至少这一周，一个非常直接的答案来自贵州茅台。

8月14日晚，贵州茅台公布半年报：上半年营业收入907.03亿元，同比增长1.47%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%；第二季度营业总收入同比下降5.23%，归母净利润同比下降6.9%。茅台第二季度业绩低于市场预期。

于是8月17日开盘，白酒板块集体低开，贵州茅台低开3.5%，随后盘中跌幅一度超过4%，泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等也同步下跌。

这不是一个孤立的公司故事。

白酒行业目前本身还处于需求、库存和渠道体系的调整阶段。证券时报此前对行业的报道也提到，上半年商务宴请等传统消费场景恢复仍然偏慢，行业整体继续消化库存。

所以这周食品饮料给我的提醒非常简单：低估值只是结果，不是上涨理由。

当盈利预期还在向下修正的时候，一个行业完全可以一边处在历史低估值区域，一边继续下跌。

茅台这份半年报，就是很典型的例子。

还有几个行业值得扫一眼

银行和保险这周的数据也很有意思。银行上涨2.40%，5日收益已经位于全市场前列，但拥挤度反而下降2.6个百分点；保险上涨2.59%，拥挤度下降得更多，达到7.6个百分点。 这更像高波动环境中的阶段性资金承接，还不像一个新的拥挤交易已经形成。

农林牧渔则是这周升温最快的方向之一。5日拥挤度增加8.4个百分点，同时上涨1.29%，短期收益排名明显上升。 数据已经动了，但我暂时还没有找到一条足够强、能够完整解释这轮变化的产业事件，所以先把它留在观察名单里。

建筑材料已经进入80.3的高拥挤区域，但本周反而下跌3.72%。拥挤度没有随着价格一起降下来，这种“价格回落、交易仍然很挤”的状态反而比跨越某个象限更值得注意。

公用事业则是另一种状态。过去5日拥挤度下降8.7个百分点，21日收益已经跌到-5.34%，价格和参与热度正在同时降温。

全部申万行业雷达

下面把截至2026年8月21日的全部申万一级行业数据留下来。象限只是对当前估值与拥挤状态的描述，不代表行业好坏，更不是买卖信号。

全量行业数据来自本期雷达快照。

下周我最想继续验证两个问题。

第一个还是科技。

计算机已经开始明显降温，但电子、通信依然牢牢待在高估值、高拥挤区域。如果接下来这些方向的拥挤度也持续下降，那么这次资金扩散可能就不只是几天的风格切换；反过来，如果科技很快重新聚集资金，那现在看到的更多还是高位震荡中的内部换筹码。

第二个是最近这些接力方向能不能真正把钱留下来。

石油石化这周已经涨了5%以上，但拥挤度没有同步升高；银行、保险也有类似特征。现在价格先走在了前面，资金结构却还没有形成明显抱团。

这恰恰是高轮动市场和新主线形成之间的分界线。

所以这周的电风扇没有慢下来。

只是风还在转的时候，原来挤在少数热门方向里的钱，已经开始往外找位置了。

风险与边界说明：本文基于截至2026年8月21日的历史行情、量化统计及公开信息进行分析。估值、拥挤度和象限均为历史状态描述，不代表未来收益，也不构成任何投资建议。历史数据不代表未来表现。

至此，全文完，感谢阅读。

声明：本文有AI参与辅助创作。

关注我，我是微积分。用量化分析，探索投资真相。

喜欢今天的内容，别忘了点个 「赞」和「在看」，投资更赚 ?！

【免责与风险提示】

客观声明： 本文以上内容仅代表作者个人观点，与本人所在机构无任何关联。文章内容及观点仅供逻辑探讨与学术交流，不构成任何实质性的投资建议或收益承诺。

数据局限： 本文所有数据回测、逻辑推演及收益拆解，均基于历史公开信息与特定量化模型计算。历史回测不代表未来真实收益，且数据源与计算模型本身可能存在局限性与测算误差。如果您发现分析中有数据错误或遗漏，欢迎在评论区指正补充。