中际旭创2026年半年报已经披露。
由于半年报只提供2026年上半年的累计数据，没有直接列出Q2单季度数据，本文采用：
2026年Q2单季度 = 2026年H1累计 − 2026年Q1单季度
从而拆出Q2的收入、利润、费用、现金流和资本开支。
先说结论：
这是一份利润表现非常强，但现金流与营运资金压力明显上升的财报。
Q2收入约222.81亿元，同比增长174.6%，环比增长14.3%；归母净利润约79.17亿元，同比增长228.2%，环比增长38.1%。
更重要的是，Q2毛利率继续上升至46.42%，扣非净利率达到33.09%。这说明利润增长不只是收入规模扩大，产品结构、规模效应和费用摊薄也在改善。
但另一面是，Q2经营现金流净额转为-15.68亿元，应收账款和存货快速增加，资本开支继续加速。公司正在为800G、1.6T高速光模块的需求进行大规模备货、锁定供应链和扩产。
因此，这份财报可以概括为：
1.6T开始规模放量，利润表继续超强；但公司正在用更多现金、库存和资本投入换取未来增长。
一、Q2核心数据：收入、利润继续加速
单位：亿元，比例除外。
需要说明的是，应收账款、存货、预付款项、应付账款和在建工程属于资产负债表时点数据，不能用“H1减Q1”计算。本文对这些项目直接比较3月末和6月末余额。
二、Q2收入222.81亿元，1.6T开始成为核心增量
2026年上半年，中际旭创实现营业收入417.78亿元；Q1收入为194.96亿元，因此：
Q2收入 = 417.78 − 194.96 = 222.81亿元
同比2025Q2的81.15亿元增长约174.6%，环比Q1增长14.3%。
这意味着公司的增长并没有只集中在Q1。即使Q1已经处于极高水平，Q2收入仍然继续环比提升。
半年报对收入增长原因给出了非常明确的解释：
算力基础设施建设和相关资本开支的增长，带来1.6T和800G等高端光模块销售增加。
从业务结构看，2026年上半年：
光通信收发模块收入为413.55亿元； 占总收入约99%； 同比增长186.56%； 毛利率为46.59%； 毛利率同比提高6.63个百分点。
因此，中际旭创的高速增长基本由光模块主业贡献，不是依靠并表或其他低占比业务拉动。
报告还披露，上半年海外光通信模块销量约1,685万只，海外销售收入约395.99亿元，回款情况为“良好”。
1.6T出现了三个关键信号
第一，公司明确表示：
1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。
这句话非常重要。
“规模放量”意味着1.6T已经不再只是送样、认证或小批量试产，而是开始实质性贡献收入。
第二，公司表示800G、1.6T产品出货较快增长，海外客户订单需求旺盛。
第三，公司正在积极布局下一代光互连技术，包括：
3.2T高速光模块； XPO； NPO； CPO； OCS； 轻相干光模块。
从产品周期看，中际旭创目前大致处于：
800G：成熟放量主力； 1.6T：进入规模放量阶段，成为新增量核心； 3.2T、XPO、NPO、CPO：下一代技术储备。
不过，公司没有单独披露1.6T的收入、销量和毛利率，因此不能进一步计算1.6T的具体收入贡献。
三、毛利率继续提升，说明增长质量很高
Q2营业成本约119.38亿元，因此：
Q2毛利润 = 222.81 − 119.38 = 103.43亿元
对应毛利率为：
103.43 ÷ 222.81 = 46.42%
对比来看：
2025Q2毛利率：41.49%； 2026Q1毛利率：46.06%； 2026Q2毛利率：46.42%。
也就是说，Q2毛利率：
同比提高约4.94个百分点； 环比提高约0.36个百分点。
环比提升幅度看起来不大，但考虑到Q2收入环比增长14.3%，毛利率不但没有被竞争、降价或扩产成本拖累，反而继续上升，这个信号相当积极。
毛利率改善可能来自几个方面：
1.6T、800G等高端产品占比提高； 大规模量产带来的单位成本下降； 硅光技术方案逐渐成熟； 供应链优化和关键材料提前锁定； 高速产品竞争力带来的定价能力。
其中，高端光模块销量增加和1.6T规模放量是公司明确披露的信息；规模效应和产品结构改善则是结合财务数据作出的判断。
四、Q2归母净利润79.17亿元，但需要剔除非经常性收益
Q2归母净利润为：
136.51 − 57.35 = 79.17亿元
同比增长228.2%，环比增长38.1%。
Q2归母净利率达到：
79.17 ÷ 222.81 = 35.53%
相比Q1的29.41%，环比提高了6.12个百分点。
但这里不能简单得出“主营业务净利率提高了6个百分点”的结论，因为Q2存在较大的非经常性收益。
上半年非经常性损益合计约5.60亿元，Q1仅约0.17亿元，因此：
Q2非经常性损益约为5.43亿元
其中，上半年主要项目包括：
委托他人投资或管理资产损益约5.67亿元； 其他非经常性损益约1.25亿元； 政府补助约0.15亿元； 扣除所得税及少数股东影响。
公司解释，相关收益主要来自战略股权投资的公允价值变化、投资分红以及处置投资公司股权产生的收益。
Q2非经常性损益约占归母净利润的6.9%，确实对净利率形成了明显增厚。
但即使完全剔除这部分收益，Q2扣非归母净利润仍然达到73.74亿元，环比增长29.0%，同比增长206.4%。
Q2扣非净利率为：
73.74 ÷ 222.81 = 33.09%
相比Q1的29.33%，仍然提高了3.76个百分点。
因此，更准确的结论是：
Q2净利率提升既受投资和公允价值收益影响，也有主营业务毛利率改善、费用率下降和规模效应的真实贡献。即使剔除非经常性损益，核心盈利能力依然显著提高。
五、费用率明显下降，规模效应开始兑现
单位：亿元。
Q2收入环比增长14.3%，但：
销售费用基本持平； 管理费用环比下降； 研发费用环比下降； 四项费用合计也低于Q1。
因此，四项费用率从Q1的7.09%下降至Q2的5.64%，下降约1.45个百分点。
这说明中际旭创正在兑现非常明显的规模效应。
其中，销售费用率极低，说明公司的客户主要是大型云厂商或设备客户，不需要依赖高强度渠道营销。
管理费用率下降，说明收入扩张速度明显快于总部和管理成本扩张速度。
需要注意的是，Q2财务费用从2.51亿元增加至3.11亿元。半年报解释，财务费用增加主要是汇兑损失增加。公司上半年汇兑损失净额达到7.09亿元，未来人民币汇率变化仍可能导致财务费用波动。
六、研发费用率下降，不代表公司停止投入
中际旭创上半年利润表中的研发费用为11.53亿元，同比增长96.9%。
若采用公司披露的广义“研发投入”口径，上半年研发投入为12.34亿元，占营业收入2.95%。
研发投入与利润表研发费用并不完全相同，可能包含部分资本化研发支出，因此两者不能混用。
上半年研发费用主要包括：
研发人员薪酬4.92亿元； 研发材料及低值易耗品2.93亿元； 折旧摊销0.96亿元； 技术开发及咨询服务0.76亿元； 股份支付1.56亿元。
Q2研发费用约5.08亿元，低于Q1的6.45亿元，研发费用率也从3.31%降至2.28%。
但这并不能直接解释为公司削减研发。
更合理的理解是：
Q1可能集中确认了较多研发材料、奖金或股份支付费用； Q2收入增长速度远高于研发费用增长速度； 公司仍在持续投入1.6T、3.2T、硅光、相干、NPO、XPO和CPO等下一代产品。
因此，研发费用率下降主要体现规模效应，而不是技术投入明显收缩。
七、现金流为何突然转负？
这是本次财报最值得警惕的地方。
上半年经营现金流净额为18.00亿元，Q1为33.68亿元，因此：
Q2经营现金流净额 = 18.00 − 33.68 = -15.68亿元
对比来看：
2026Q1：+33.68亿元； 2026Q2：-15.68亿元； 2025Q2：+10.54亿元。
公司给出的官方解释是，采购商品支付的现金增加。
但拆开看，Q2现金流转负主要由四个原因共同导致。
第一，收入确认快于销售回款
Q2销售商品、提供劳务收到的现金约为：
328.52 − 162.10 = 166.42亿元
而Q2营业收入为222.81亿元。
简单计算，Q2销售收现额相当于当季收入的74.7%；Q1约为83.1%。
这不是严格意义上的回款率，因为销售收现包含增值税，而且收款与收入确认存在时间差，但它仍然说明：
Q2收入确认速度明显快于现金回收速度。
第二，采购付款增长快于收入
Q2购买商品、接受劳务支付的现金约为：
300.53 − 131.05 = 169.48亿元
较Q1增长约29.3%，明显快于收入14.3%的环比增速。
这与公司增加存货、提前锁定供应链产能相互印证。
第三，税费支出集中增加
Q2支付的各项税费约为：
20.78 − 3.08 = 17.70亿元
Q1只有约3.08亿元。
仅税费支付增加，就比Q1多消耗约14.6亿元现金。
第四，应收账款和存货占用了大量资金
Q2期间：
应收账款增加约54.65亿元； 存货增加约41.54亿元； 应付账款只增加约16.79亿元。
应付账款的增加只能覆盖部分资金需求，剩余部分需要公司自己支付，因此经营现金流受到明显挤压。
从利润现金含量看：
Q2经营现金流 ÷ Q2归母净利润 = -19.8%
上半年经营现金流占归母净利润的比例也只有约13.2%。
所以，目前利润表增长非常强，但利润转化为现金的速度明显偏慢。
这究竟是风险还是正常扩张，要看后续结果：
如果库存顺利转化为产品，并及时完成客户验收和回款，那么它属于高增长阶段的暂时性资金占用； 如果客户回款继续拉长，或者库存未能顺利消化，就可能演变为真正的经营质量问题。
八、应收账款：增速明显快于收入
截至2026年6月末，中际旭创应收账款达到150.01亿元。
对比：
2025年末：62.77亿元； 2026年3月末：95.36亿元； 2026年6月末：150.01亿元。
Q2单季度增加约54.65亿元，环比增长57.3%。
但Q2收入环比只增长14.3%。
也就是说，应收账款增长速度明显超过收入。
如果采用期末应收账款除以单季度收入的简化方法估算：
Q1应收天数约44天； Q2应收天数约61天。
这不是严格的DSO计算，因为没有使用平均应收账款，也没有调整增值税，但趋势已经比较清楚：Q2回款周期有所拉长。
积极的一面是：
公司称海外模块回款情况“良好”； 上半年信用减值损失金额较小； 客户主要是大型云厂商，偿付能力通常较强。
需要警惕的是：
大客户信用风险低，不代表结算周期一定短； 客户验收和付款周期延长，同样会占用大量现金； 如果应收继续快于收入增长，经营现金流可能持续承压。
因此，应收账款目前更像是高增长带来的回款时点压力，尚未出现明显坏账信号，但已经成为后续财报必须重点跟踪的项目。
九、存货接近200亿元：备货合理，但风险同步上升
截至6月末，公司存货达到198.26亿元。
对比：
2025年末：126.81亿元； 2026年3月末：156.72亿元； 2026年6月末：198.26亿元。
Q2存货增加约41.54亿元，环比增长26.5%。
粗略估算，公司的季度存货周转天数从Q1约121天上升至Q2约134天，存货周转有所放慢。
库存增加具有比较明确的业务逻辑。
半年报披露，公司正在：
提前锁定光电芯片、PCB等关键物料产能； 开拓新的供应商； 扩大原材料来源； 为800G、1.6T产品放量提供供应链保障。
所以，存货上升可能包含：
在手订单对应的备货； 关键芯片和器件的安全库存； 1.6T放量前的原材料和在产品； 海外产能扩张所需库存。
但风险也不能忽视。
高速光模块具有技术升级快、客户定制化程度高的特点。如果客户需求、技术路线或产品规格发生变化，库存可能面临：
周转速度下降； 降价； 呆滞； 减值。
目前上半年资产减值损失只有约0.13亿元，暂未看到大额库存减值，但接近200亿元的库存规模已经足够重要。
未来需要观察的不是存货是否继续增加，而是存货增长能否持续低于收入和出货增长。
十、预付款：短期下降，长期锁料金额却大幅增加
短期预付款项从Q1末的14.88亿元下降至Q2末的9.54亿元，环比下降35.9%。
如果只看这一项目，似乎公司的预付款压力有所缓解。
但半年报附注显示，6月末其他非流动资产达到17.84亿元，其中包括：
预付固定资产购置款1.79亿元； 长期预付材料款16.05亿元。
这意味着，部分资金并不是不再预付，而是因为合同期限和性质不同，被列入了长期资产。
长期预付材料款达到16.05亿元，是一个重要信号：
公司正在提前支付现金，锁定关键材料及供应链产能。
在AI光模块需求旺盛、关键芯片和器件供应紧张的情况下，这种做法有助于保障交付。
但它也会：
提前占用现金； 增加对需求预测准确性的要求； 放大未来库存和技术迭代风险。
十一、应付账款增长，但无法完全覆盖备货压力
截至6月末，应付账款为120.33亿元。
对比：
2025年末：73.30亿元； 2026年3月末：103.54亿元； 2026年6月末：120.33亿元。
Q2增加约16.79亿元，环比增长16.2%。
应付账款增加意味着，公司也在利用供应商账期支持业务增长。
但应付账款增幅低于：
应收账款57.3%的增幅； 存货26.5%的增幅。
因此，供应商信用只能覆盖部分营运资金需求，其余部分仍需要公司自身现金承担。
这正是Q2利润继续高增长，但经营现金流却转负的重要原因。
十二、资本开支明显加速，公司正在大规模扩产
现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，可以作为资本开支的近似指标。
拆分结果为：
2026Q1：19.29亿元； 2026Q2：28.73亿元； 2026H1：48.02亿元； 2025Q2：5.52亿元。
Q2资本开支：
环比增长约48.9%； 同比增长约420.3%。
这说明公司的扩产强度已经进入非常高的水平。
在建工程升至37.07亿元
在建工程从2025年末的14.22亿元，上升至Q1末的23.60亿元，再上升至Q2末的37.07亿元。
Q2环比增长约57.1%。
其中主要包括：
待安装机器设备24.47亿元； 装修工程12.56亿元； 其他项目约0.04亿元。
大部分在建工程是待安装设备，而不是远期土地储备，说明相关投资更接近实际产能落地。
固定资产也从Q1末79.07亿元增加至Q2末98.23亿元，环比增长约24.2%。
把这些数据放在一起看：
在建工程快速增加； 固定资产快速增加； 预付设备款增加； 长期预付材料款达到16.05亿元； Q2长期资产购置现金支出达到28.73亿元。
可以确认，中际旭创正在进行较大规模的产能和供应链投资。
这有利于承接1.6T及未来3.2T需求，但也意味着：
折旧费用将逐渐上升； 自由现金流短期承压； 一旦需求不及预期，产能利用率可能下降； 公司对客户订单持续性和技术路线判断的要求更高。
十三、资产负债表整体仍稳健，但扩张速度很快
截至2026年6月末：
总资产689.42亿元； 总负债248.75亿元； 所有者权益440.67亿元； 归母净资产398.59亿元； 资产负债率约36.08%。
Q1末资产负债率约32.64%，因此Q2有所上升，但整体仍处于可控水平。
公司的银行借款并不高：
短期借款约3.99亿元； 长期借款约4.87亿元。
相对于公司的利润和净资产规模，有息银行借款压力不大。
但有几个项目值得关注：
1. 货币资金明显下降
货币资金从Q1末122.08亿元下降至Q2末63.97亿元，单季度减少约58.11亿元。
资金主要流向：
营运资金； 固定资产和设备； 对外投资； 税费和分红等支出。
2. 长期应付款升至50.57亿元
Q1末长期应付款约8.96亿元，Q2末上升至50.57亿元，增幅较大。
半年报没有进一步披露清晰的款项性质，因此不能直接认定其全部属于有息负债或设备融资。
但由于金额较大、透明度有限，后续需要重点关注。
3. 其他应付款升至25.64亿元
其他应付款从Q1末14.49亿元增加至25.64亿元。
Q1报告曾解释，其他应付款增加与待支付设备采购款有关。结合公司当前扩产强度，这一项目大概率也包含部分扩产相关资金占用，但具体构成仍应以后续附注为准。
总体而言：
公司当前不是债务风险高，而是资产负债表扩张速度非常快。
十四、如何评价这份财报的经营质量？
积极部分
第一，Q2收入同比增长174.6%、环比增长14.3%，需求景气度依然很强。
第二，Q2扣非净利润同比增长206.4%、环比增长29.0%，核心利润增速明显高于收入。
第三，毛利率升至46.42%，扣非净利率升至33.09%，盈利能力继续提升。
第四，光模块收入占比约99%，业绩增长来源清晰。
第五，1.6T已经进入规模放量阶段，并成为收入增长的核心产品。
第六，销售、管理和研发费用率下降，规模效应显著。
第七，目前没有出现明显的应收坏账或存货减值。
第八，银行借款规模不高，资产负债率总体可控。
需要警惕的部分
第一，Q2经营现金流转为-15.68亿元，利润现金含量明显下降。
第二，应收账款环比增长57.3%，显著快于收入增长。
第三，存货接近200亿元，周转速度有所放慢。
第四，长期预付材料款达到16.05亿元，供应链锁料占用大量资金。
第五，Q2资本开支同比增长超过4倍，自由现金流承压。
第六，货币资金单季度减少约58亿元。
第七，Q2约5.43亿元利润来自非经常性损益。
第八，汇兑损失明显增加，可能持续扰动财务费用。
第九，长期应付款达到50.57亿元，但具体性质披露有限。
因此，我对这份财报的评价是：
利润表质量优秀，核心盈利能力继续改善；现金流质量阶段性偏弱。目前可以用高增长阶段的备货、锁料和扩产解释，但必须通过后续回款、库存消化和产能利用率来验证。
结语
中际旭创2026年Q2最值得肯定的地方，是在收入继续高速增长的同时，毛利率和扣非净利率仍然环比提升。
这意味着公司不仅在“卖得更多”，而且在“赚得更好”。
1.6T硅光模块进入规模放量阶段，是本次半年报最重要的产业信号。800G仍然是当前主力，而1.6T正在成为新的增长引擎，3.2T、XPO、NPO和CPO则构成下一阶段的技术储备。
但高速增长也有代价。
应收账款、存货、长期预付材料款、在建工程和资本开支同步上升，导致Q2经营现金流转负、货币资金明显减少。
所以，对中际旭创接下来的观察重点，已经不能只停留在收入和利润增速。
真正决定这轮增长质量的，是三个问题：
第一，快速增加的应收账款能否及时回款；
第二，接近200亿元的存货能否顺利转化为收入；
第三，大规模扩产能否转化为持续订单和自由现金流。
如果这三个问题得到正面验证，那么当前的现金流压力更可能是1.6T大规模放量前的阶段性投入。
如果回款、库存周转和产能利用率持续恶化，那么高增长背后的经营风险就会逐渐上升。
现阶段最准确的总结是：
中际旭创的订单景气度、产品升级和盈利能力仍然非常强；但公司已经进入高强度扩产阶段，未来需要用现金流证明利润的含金量。
注：本文Q2单季度数据根据公司2026年半年度报告与2026年第一季度报告拆分计算，存在四舍五入差异。本文仅为财务数据分析，不构成任何投资建议。