聊了这么多天，有个感受越来越强：中国医美/美妆行业正在经历一场安静的成人礼。

这几年行业里跑出了两种典型公司。

一种特别"快"。擅长抓风口、搞流量、快速迭代产品，早C晚A火了就做早C晚A，抗糖火了就跟抗糖。市场嗅觉一流，增长也猛。但问题是，你能做的别人也能做，壁垒不深。

另一种特别"稳"。不追风口，死磕原料。华熙死磕玻尿酸，巨子死磕重组胶原蛋白，一磕就是十几年。前期慢，但一旦跑通，成本最低、纯度最高，别人很难追上。

这两种没有绝对好坏，就像剑宗和气宗，一个重招式，一个重内力。但2026年的市场似乎在说：单靠哪一招都不够了。

2026年，潮水退了 艾尔建和德勤的报告说，2030年中国医美市场要到6000亿，大势还在涨。但看眼前，今年上半年国货美妆上市企业市值合计蒸发了近千亿。

不是行业不行了，是估值逻辑变了。

以前市场愿意为增长故事买单，你流量跑得快就给高估值。现在潮水退了，大家开始看谁在裸泳。今年药监局批了近50款注射类产品，竞争烈度肉眼可见在上升。与此同时，2025年有1.8万家黑机构被关停，合规成本越来越高。

流量越来越贵，监管越来越严，消费者越来越精。 靠低价引流、靠概念炒作的玩法，空间在迅速收窄。

巨子生物上半年销售额预计同比降7%，华熙生物Q2收入预计同比降18%，珀莱雅Q2大概微增1%。头部公司都在承压，但承压的原因各不相同——有些是渠道调整的阵痛，有些是战略失焦的后果。

说实话，中国的头部美妆企业做到百亿级别，放在任何行业都不算小。但在全球美妆江湖里，却只能算是个天赋不错但还没长开的孩子。

欧莱雅110多岁，资生堂150多岁，咱们这些企业大多才上市四五年。对这类企业的认知和时间的鸿沟没法用钱填。美妆不像电子产品，一个法国消费者可能知道华为，但大概率没听过珀莱雅。

所以现在行业在做的事，本质上是补课：

补研发的课——以前是拿来主义，现在开始建自己的研发中心和原料库。珀莱雅在投环肽，华熙在搞合成生物，巨子在迭代重组胶原蛋白。

补品牌的课——以前靠流量买用户，现在学着做品牌，让消费者记住你是谁，而不只是你哪个产品打折。

补全球化的课——出海这件事，花知晓在日本站稳了，Colorkey在越南跑出来了，但在欧美市场，中国品牌还远没到谈"心智占领"的阶段。在老钱那里还需要时间，也许是一代人的时间。

关于未来的猜想

有几个，但不一定对：

第一，材料端的公司会有韧性。 巨子、华熙这类有原料壁垒的，短期内可能因为C端调整承压，但底盘是稳的。毕竟不管谁做品牌，都需要好原料。

第二，纯流量公司会越来越难。 没有技术内核，营销成本只会越来越高，利润越摊越薄。

第三，最终跑出来的，很有肯能是技术+品牌两条腿走路的。 有内功，也有招式。能做出好产品，也能讲好故事。

第四，出海是必答题，不是选答题。 国内卷到一定程度，往外走是唯一出路。但这条路会很难，需要有乘风破浪的勇气，更需要耐心和运气。

一点感慨

如果说截止2024年国内的美妆医美行业都是"萌娃到少年的快速长高的阶段"，25年后的这波调整，就是这个"少年"出入社会，社会的毒打毫不留情——疼，但必须经历，是否成长为男子汉，就看如何看待和行动了。

从追逐风口到修炼内功，从流量驱动到能力驱动，这个转变不会很快，但大家都看清楚了，方向已经明确。再过十年回头看，2026年可能就是这个行业真正开始变强的转折点。

路还长，但方向对了，慢一点也没关系。

截止这篇，这轮复盘又已经写下了4篇文字，能说的都说的差不多了，但是总觉得想说的还差点功力没有表达完整，收尾不是结束，只是这次分析的暂停。

年报季就像行业的一次“定期体检”，到时候数据会给出新的信号：

珀莱雅的“双环八肽-68”是否如期上市并取得市场认可？

上美的品牌力有没有跟上营销力？净利率能不能守住？

巨子的III类医疗器械证开始放量了吗？

毛戈平的线上扩张有没有进一步稀释线下体验？

到时候我们可能发现今天的判断需要修正，也可能发现某些判断被验证了，那个过程本身就是观察笔记的意义——它不是一份“写完就固定”的报告，而是一个持续生长的记录。

上次的四篇+这次的四篇文章放在一起以及未来的文字，我相信会慢慢构成一个完整的判断体系。

这个行业下次再见！

以上为个人行业观察笔记，不构成投资建议。