财报验证分化，挖掘“四个大年”业绩改善标的：白酒十年大底年、乳业周期反转年、零售连锁变革大年 和 消费出海拓局年。茅台业绩说明会否认库存堰塞湖，将清理国资渠道统一货源管控。五粮液设普五出货红线修复批价，静待中秋验证。珍酒李渡实现双增，金徽、今世缘、顺鑫、舍得业绩各有分化。7月白酒产量同比降8.8%，行业供给收缩，企业分化加剧。优然中报业绩大超预期，多地散奶价格上涨，奶价拐点渐近，强 call 乳业反转年。鸣鸣很忙旗下签约门店总数超过 3 万家，全年高增开店确定性强，继续强推零售连锁变革投资机会。

本周A股下跌，上证指数收于3905.20点，周变动-0.56%。食品饮料板块周变动-3.77%，表现弱于大盘3.21个百分点，位居申万一级行业分类第27位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.90%），保健品（-0.04%），软饮料（-0.58%），乳品（-0.86%），其他酒类（-2.43%），休闲食品（-2.84%），调味发酵品（-2.87%），预加工食品（-4.57%），白酒（-5.00%），啤酒（-5.37%）。

观点及投资建议：

白酒：多家酒企半年度业绩分化，茅台渠道改革持续推进。

贵州茅台召开半年度业绩说明会，否认飞天 “堰塞湖库存” 说法，称渠道存销比处于合理区间。公司年内将收回集团相关子公司茅台酒销售配额，清理多头供货的国资渠道，实现货源统一管控；改革带来阶段性波动属正常，下半年将优化供需与价格体系，不片面追求规模。五粮液落地普五 800 元出货红线，严打窜货低价甩货，多地批价有所修复，但仍处于倒挂，叠加回购、大股东增持，静待中秋动销验证。

珍酒李渡成为少数营收利润双增酒企，次高端酱酒显现结构性机会。金徽酒省外扩张提速，但受多重因素拖累利润下滑。今世缘二季度业绩转正，省内基本盘稳固，省外持续渗透。顺鑫农业白酒板块承压，光瓶酒赛道竞争激烈。舍得酒业业绩承压，推进线上线下产品差异化，保护线下渠道。

国家统计局数据显示，7 月白酒产量同比‑8.8%，1‑7 月累计产量同比‑4.4%，行业供给收缩，存量竞争下酒企业绩分化加剧。行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。

大众品：关注健康化大单品和新兴原料机会。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会，餐饮链复苏可期。新鲜零食赛道处在爆发前夜，金粒门几多全等品牌开店进入加速期，好想来试水新鲜零食业态，7月26号好想来天津旗舰店开业，面积500平，涉及新鲜零食卤味区域。鸣鸣很忙集团官方宣布，截至2026年7月20日，集团旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业。参考抖音口径（已开通团购门店数），7月万辰系净增门店超1400家、很忙系净增亦超1400家，较6月净开继续提速，预计26年1-7月已累计净开店5k-6k家。26H1燕京销量同增3.2%、吨价同增2.2%，其中U8销量延续高增26%，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A10 和128ml的夜场版产品。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%，后续继续重点推广。燕麦相对受益厄尔尼诺，澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。3）强call乳业反转年，关注新兴原料机会。优然中报大超预期，近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。7月奶牛存栏量576.8万头、环比下降0.4万头，其中成母牛存栏环比持平。7月生鲜乳产量同比+4%，1-7月产量同比+4.2%、整体增产降速趋势未变。25年后乳清蛋白价格持续上涨，带动酵母蛋白替代需求增加，呈现量价齐升态势，短期Q2业绩受汇兑、社保等因素影响，利润略有不及预期，26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长，建议把握回调机会。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月、2万吨27年底投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿，十五五10万吨发酵产能（远期整体收入40-50亿）。

强推零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利率表现超预期

【白酒】：多家酒企半年度业绩分化，茅台渠道改革持续推进

贵州茅台召开半年度业绩说明会，管理层集中解读本轮市场化改革进展，回应市场关于渠道库存、价格体系、下半年经营的核心关切，驳斥飞天“堰塞湖库存”传闻，表示社会渠道月末存销比持续小于1，投机囤积库存已压至低位，近七个月价盘整体平稳；会上称改革带来阶段性业绩波动属于正常现象，下半年将继续精细化调节供需，完善供需适配的价格渠道体系，不片面追求规模增速，同时稳步推进国际化布局。

茅台明确渠道整合动作，年内将把集团子公司、股份公司子公司及惠群公司所持有的茅台酒销售配额，全部有序收回至上市公司茅台酒销售公司统一管理，清理多头供货的国资渠道，终结多主体分散放货的历史，减少货源流转过程中的套利空间，实现全渠道货源统筹管控，进一步夯实市场化改革的渠道底座。

五粮液本周强化渠道价格管控，为第八代普五设置800元经销商出货红线，严打低价抛售与窜货，对违规经销商予以处罚；叠加前期渠道补贴收紧，多地流通批价出现修复回升，当前批价仍低于出厂价处于倒挂状态，公司同步推进股份回购与大股东增持计划，等待中秋旺季动销验证价盘持续性。

珍酒李渡发布半年报，是行业内少数营收利润双增的上市酒企，上半年营收25.46亿元同比+2%，调整后净利润6.26亿元同比+2.1%，次高端酱酒赛道展现结构性机会，企业持续优化渠道结构，平衡经销商利益与C端建设节奏。

金徽酒上半年营收18.16亿元同比小幅增长3.19%，省外市场扩张提速，但受税费补缴、股份支付、促销投入增加影响，归母净利润同比下滑28.24%，呈现增收不增利，虽利润承压依旧推出分红预案，西北市场基本盘稳固，持续向外省拓展市场空间。

今世缘上半年整体营收、净利润小幅下滑，但二季度单季实现收入利润双位数转正，省内基本盘保持稳固，宴席市场表现稳健，省外市场持续渗透，依靠区域深度运营平滑行业周期压力，等待旺季来拉动整体动销修复。

顺鑫农业白酒板块上半年营收28亿元，光瓶酒赛道竞争加剧，行业价格战持续挤压利润空间，企业面临产品结构升级、渠道去库存的双重压力，整体盈利水平承压，需要依靠产品迭代与渠道精细化管理改善经营。

舍得酒业半年报业绩大幅承压，营收与归母净利润同比明显下滑，二季度单季出现亏损，公司推进线上线下产品差异化运营，减少线上渠道对线下经销商的冲击，维护渠道秩序，通过控量挺价、费用调整来应对行业调整周期，静待需求回暖。

国家统计局本周公布7月白酒产量数据，7月规模以上白酒产量19.7万千升，同比下降8.8%；1‑7月累计产量189万千升，同比下降4.4%，白酒行业供给持续收缩，行业存量竞争进一步加剧，产量下行背景下，各家酒企业绩分化持续放大。

【啤酒】：华润啤酒量价齐升，关注后续成本走势

华润啤酒1H26啤酒收入同比增长2.2%，啤酒销量同比增长1.7%，平均销售单价同比上升0.4%，其中，次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占整体销量比例上升至26%+，而普高及以上啤酒销量同比增长约15%。公司1H26毛利率同比下降1.2ppt，预计主要是啤酒业务单吨成本同比有所上升。26H1燕京销量同增3.2%、吨价同增2.2%，其中U8销量延续高增26%，下半年会陆续上市零售店的A10、听装A10 和128ml的夜场版产品。

【乳制品】：奶价回升，下半年进口牛肉或趋紧，关注乳业周期拐点配置机会

优然牧业发布业绩预告，预计上半年归母净利润7.39-9.03亿元，优然将饲料业务及奶牛超市业务与赛科星养殖业务置换。上游牧业，近期散奶价格上涨，合同奶价拐点已至，7月第5周主产区原奶价格3.06元/kg，环比持平，同比+1.0%。根据商务部，自2026年6月20日零点起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分将加征55%关税。此外，巴西进口配额使用进度超过80%，阿根廷使用超50%。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。

【调味品&速冻】：26年价格内卷或将趋缓，关注成本端驱动下的提价机会

全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白的替代需求增加，国内酵母蛋白产业仍处于发展初期，呈现供不应求态势。近期，受国际局势影响大宗原材料价格上涨，一方面龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货、锁价等，上半年原材料价格波动影响或相对可控，另一方面原料价格上涨使得价格战进一步趋缓，龙头企业通过减少费用支出、甚至时隔5年再度进入提价周期，带动经营业绩稳健向好。酵母核心原材料价格明显下降，2026年安琪酵母有望持续释放利润弹性，此外公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。

【软饮料&休闲食品】：全国大范围降雨压制部分需求场景，继续推荐零售连锁变革与健康化方向

鸣鸣很忙集团官方宣布，截至2026年7月20日，集团旗下签约门店总数（包含签约+已开店）超30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业。万辰鸣鸣26年开店超预期，量贩赛道开店天花板大概率逐步上修，市场对价格战担心后续逐步修复，两家EPS均会逐步上修。盐津铺子山姆新品鳕鱼卷表现超预期，关注公司Q2收入提速。西麦受益于“燕麦+”健康化赛道高景气，药食同源新品爬坡，26Q1利润同增82%。

东鹏饮料7月30日公告回购不超过已发行H股总数的10%股份，发布2026—2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%，东鹏茶饮料表现突出，26H1实现营收10.58亿元，同比增长208.99%，逆势表现突出。无糖茶龙头农夫山泉25年业绩表现超预期，26年指引收入端仍保持双位数增长，公司具备充分的信心应对成本压力，会根据市场竞争环境灵活调整营销费用和折扣，同时近期推出电解质水新品，并推出30周年开盖赢奖活动。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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