<p>浙江东方投资分析报告</p>
<p>股票代码: 600120 公司简称: 浙江东方 报告日期: 2026/08/21</p>
<h2>1.报告概述</h2>
<p>浙江东方作为浙江省属国有上市金融控股平台，报告期内经营各项金融业务和类金融业务，业务范围涵盖信托、期货、人身险、融资租赁、基金管理、基金投资、财富管理等。公司各金融板块独立持牌经营，通过融融协同、产融协同提供综合金融服务。报告期内公司持续推进战略转型，优化业务结构，深化协同机制，整体经营保持稳健态势。</p>
<p>公司以多牌照综合金融服务为核心，依托浙江省区位优势与国有背景，构建了覆盖信托、期货、保险、融资租赁、基金管理等多元金融业态的生态体系。报告期内公司归母净利润实现显著增长，盈利能力大幅提升，净利率达到较高水平，但营业收入规模相对有限，呈现金融控股型企业的利润结构特征。公司资产规模较大，负债水平适中，现金流状况良好，股利支付率较低，估值处于历史偏低区间，具备一定安全边际。</p>
<h2>2.公司概况、商业模式与核心竞争力或垄断性</h2>
<h2>2.1公司概况</h2>
<p>浙江东方是浙江省属国有上市公司，所属行业为其他金融业。公司主要经营各项金融业务和类金融业务，业务范围涵盖信托、期货、人身险、融资租赁、基金管理、基金投资、财富管理等。信托业务由浙商金汇信托开展，注册资本28.8亿元，是浙江省属唯一信托公司；期货业务由大地期货开展，注册资本10.2亿元；人身险业务由东方嘉富人寿开展，注册资本30.012亿元，是浙江省首家国有控股全国性寿险公司；融资租赁业务由国金租赁开展，注册资本15,669.80万美元；基金管理业务分股权类和证券类；基金投资业务由东方产融作为核心平台；财富管理业务由般若资产开展，注册资本2亿元。公司各金融板块独立持牌经营，形成综合金融布局。</p>
<h2>2.2商业模式</h2>
<p>公司商业模式以金融牌照经营为基础，通过信托、期货、保险、融资租赁、基金管理、财富管理等多元业务协同，为实体经济与居民财富管理提供综合金融产品和服务。信托业务聚焦资产服务、资产管理、慈善信托三大赛道；期货业务涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、风险管理业务；人身险业务主要经营人寿保险、健康保险和意外伤害保险；融资租赁业务涉及城市更新、新型制造、绿色低碳、医疗健康；基金管理业务分股权类和证券类；基金投资业务构建直投、母基金、产业基金私募股权投资生态；财富管理业务构建资产端、资金端、运营端业务格局。公司通过融融协同、产融协同形成矩阵联动式协同机制，落地保险金信托、银保渠道合作等标杆项目。</p>
<h2>2.3核心竞争力或垄断性</h2>
<p>公司核心竞争力主要体现在七个方面。区位优势方面，公司地处长三角，浙江是数字经济先行省份，杭州为营商环境创新试点城市，公司作为浙江省重点打造的国有上市金融控股平台，深度融入长三角一体化等国家战略。体系化综合金融服务方面，公司拥有信托、期货、保险、融资租赁、财富管理、私募基金管理等多张金融牌照，提供综合金融产品和综合金融服务，并战略性参股银行。前瞻性金融生态打造方面，公司聚焦培育新质生产力，依托基金平台，以国资化背景、市场化运作、专业化管理模式，形成股权直投与母基金推动的投资格局。创新深化协同优势方面，公司建立矩阵联动式协同机制和数字化协同管理平台，推动融融、产融、省市区协同。健全管理机制方面，公司入围国务院国资委双百行动，构建MD职级体系、职业经理人制度、任期制契约化管理，优化全面风险管理体系。多样化融资渠道方面，公司综合运用债务与权益类融资工具，先后完成资产重组、定向增发，发行公司债、科创债、中小微企业支持债、资产证券化、资本补充债等。持续扩大品牌影响力方面，公司实施统一品牌策略，构建品牌传播全矩阵，获得近百项荣誉。</p>
<h2>3.宏观经济、行业趋势与市场地位</h2>
<h2>3.1宏观经济</h2>
<p>2025年我国经济运行持续回升向好，国内生产总值达140.19万亿元，同比增长5%。货币政策精准有力，金融五篇大文章指导意见出台，为金融行业提供政策支撑。浙江省区域经济活力强，为地方金融企业提供广阔空间。宏观环境整体有利于公司各项金融业务的发展，尤其是信托、保险、融资租赁等业务。</p>
<h2>3.2行业趋势</h2>
<p>信托行业转型深化，在三分类政策下，资产管理信托、资产服务信托成为增长主力，信托资产规模回升，家族信托、慈善信托等制度环境完善，但优质资产供给不足对主动管理能力提出更高要求。期货行业市场规模持续扩大，全年上市新品种18个，总品种164个，成交额766.25万亿元，同比增长23.74%，资金总量突破2万亿元，绿色期货品种体系完善。保险业在结构调整中向高质量发展迈进，人身险原保费收入4.36万亿元，同比增长8.9%，寿险原保费收入3.56万亿元，同比增长11.4%，行业回归保障本源。融资租赁行业进入深度调整期，监管政策完善，资金投向绿色能源、高端装备、科技创新等领域。私募股权基金行业稳健发展，存续私募股权投资基金规模11.19万亿元，创业投资基金规模3.58万亿元。财富管理行业规模达184.53万亿元，同比增长13.1%。</p>
<h2>3.3市场地位</h2>
<p>公司作为浙江省重点打造的国有上市金融控股平台，在区域内具有重要市场地位。信托业务方面，浙商金汇信托是浙江省属唯一信托公司，具备稀缺牌照优势。期货业务方面，大地期货具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、风险管理业务，子公司浙江济海贸易发展有限公司是全国首批风险管理服务子公司之一。人身险业务方面，东方嘉富人寿是浙江省首家国有控股全国性寿险公司。融资租赁业务方面，国金租赁在区域市场具有影响力。此外，公司战略性参股银行，综合金融服务能力突出。整体来看，公司在浙江省金融领域具有显著的国有背景和协同优势，市场地位稳固。</p>
<h2>4.战略规划与未来目标</h2>
<h2>4.1战略规划</h2>
<p>公司未来将立足国省发展大局，围绕产业金融、共富金融、健康金融、数智金融四大特色发展主题，从生态构建、业务经营、协同发展三个方面加快打造一流金融投资集团。生态构建方面，依托多牌照经营协同优势和深耕浙江区位优势，打造资金汇聚、投资配置、产业服务的高效价值闭环，提升服务实体经济与居民财富增长的综合金融竞争力。业务经营方面，深耕内涵增长，强化专业实力、优化业务结构、深化协同联动、提升投研能力，进一步夯实资产质量与盈利基础；谋划外延拓展，在监管合规、风险可控前提下，积极寻求战略并购、牌照延伸等机会，完善金融生态布局。协同发展方面，持续深化融融、产融、省市区协同，发挥国有资本引领作用，赋能战略新兴产业和未来产业，培育新质生产力。</p>
<h2>4.2未来目标</h2>
<p>公司以高质量发展为主线，统筹发展与安全，强化风险防控与数字化赋能，努力成为具有核心竞争力的一流国有上市金融控股集团。具体目标包括：在生态构建上形成高效价值闭环，提升综合金融竞争力；在业务经营上夯实资产质量与盈利基础，并积极寻求外延拓展；在协同发展上深化多层次协同，培育新质生产力。公司致力于实现可持续发展，为股东创造长期价值。</p>
<h2>5.财务分析</h2>
<h2>5.1经营业绩</h2>
<h2>5.1.1利润方面</h2>
<p>报告期内公司实现营业收入8.45亿元，归母净利润14.05亿元，扣非净利润12.41亿元，营业利润16.77亿元。归母净利润显著超过营业收入，主要由于金融控股企业投资收益及公允价值变动等非营业收入贡献较大。营业成本为-28.68亿元，呈现负值，表明公司合并报表中其他业务收入或投资收益等冲减了成本项，或存在大额其他收益。销售费用1.65亿元，管理费用8.73亿元，财务费用1.55亿元，研发费用0.03亿元，期间费用合计约11.93亿元。息税前利润18.97亿元，税后营业利润16.24亿元，显示公司整体盈利水平较高。</p>
<h2>5.1.2资产方面</h2>
<p>截至报告期末，公司资产合计667.69亿元，负债合计459.82亿元，净资产167.56亿元，资产负债率约68.87%。有息负债139.53亿元，占有息负债率20.90%。货币资金86.63亿元，占资产总额12.97%，流动性较为充裕。应收票据0.85亿元，应收账款2.84亿元，其他应收款3.65亿元，应收类款项规模较小。存货4.64亿元，固定资产4.34亿元，固定资产占总资产比率仅为0.65%，符合金融企业轻资产特征。应付票据12.11亿元，应付账款1.85亿元，应付类负债规模可控。整体资产结构以金融资产为主，固定资产占比较低，符合金融控股公司特点。</p>
<h2>5.1.3现金流量方面</h2>
<p>经营活动现金流量净额13.82亿元，粗算企业自由现金流13.09亿元，显示公司自身造血能力较强。经营活动流出现金362.85亿元，反映金融业务资金流转规模较大。投资活动现金流量净额为-38.57亿元，主要由于对外投资支出增加。筹资活动现金流量净额49.67亿元，表明公司进行了较大规模的融资活动，或偿还债务与分配股利后的净流入。整体现金流状况健康，经营现金流为正，且自由现金流接近经营现金流，说明资本支出较少，利润现金含量较高。</p>
<h2>5.2竞争优势</h2>
<h2>5.2.1毛利率或净利率</h2>
<p>当前毛利率或净利率为146.89%，净利率为205.36%，扣非净利率为176.27%，均处于较高水平，反映公司盈利能力强，且归母净利润中包含较大比例非经常性收益。利率斜率为147.96%，表明净利率较上年大幅提升。1年前毛利率或净利率为11.26%，2年前为3.56%，3年前为5.43%，4年前为2.00%。历史数据显示公司过去净利率较低，本年度出现跃升，主要由于非营业收入大幅增加或成本结构变化。扣非净利率同样较高，表明扣除非经常性损益后盈利能力依然突出。</p>
<h2>5.2.2股利支付率</h2>
<p>股利支付率为0.30，即30%，最近一个完整财年分红金额2.81亿元，对应归母净利润14.05亿元。公司分红比例处于中等偏低水平，保留较多利润用于业务拓展和资本补充。作为金融控股企业，维持一定留存收益有利于增强资本实力和抗风险能力。</p>
<h2>5.2.3股份回购或其他</h2>
<p>暂无数据。</p>
<h2>5.3盈利能力</h2>
<h2>5.3.1投入资本回报率</h2>
<p>粗算投入资本回报率为4.61%，总资产收益率为1.86%。投入资本回报率不高，主要由于公司资产规模较大而利润规模相对有限，金融企业资产周转率较低。总资产收益率处于较低水平，反映金融控股企业的整体资产盈利能力一般，但考虑到公司大量资产为金融投资资产，其收益率受市场波动影响较大。</p>
<h2>5.3.2净资产收益率及历史趋势</h2>
<p>扣非净资产收益率为7.41%，扣非销售净利率为146.89%，总资产周转率为0.01，权益乘数为3.98。根据杜邦分析，净资产收益率主要由销售净利率驱动，总资产周转率极低，权益乘数较高。R斜率为0.84%，表明净资产收益率较上年小幅提升。加权净资产收益率为5.80%，加权上1期净资产收益率为5.99%，加权上2期为3.11%，加权上3期为6.84%，加权上4期为4.88%。历史净资产收益率在0.15%至7.41%之间波动，中间值为3.78%。本年度净资产收益率处于历史较高水平，但相较上期略有下降，主要由于净利润增长的同时净资产规模扩大。</p>
<h2>5.3.3扣非净利润增长率及复合增速</h2>
<p>营业收入增长率为9.30%，扣非净利润增长率为114.68%，显示公司扣非净利润大幅增长，远超营业收入增速，表明盈利能力显著增强。扣非净利润3年复合增速为33.88%，5年复合增速为8.96%，10年复合增速为33.84%。长期复合增速波动较大，近3年高速增长，但5年复合增速明显较低，说明历史业绩起伏较大。</p>
<h2>5.4盈利质量</h2>
<h2>5.4.1经营活动现金流量净额与净利润之比</h2>
<p>3年内经营活动现金流量净额与净利润之比为1.02，表明公司净利润的现金含量较好，经营活动现金流基本覆盖净利润，盈利质量较高。金融企业通常存在较多非现金项目，该比值接近1.00，说明公司利润实现较为扎实。</p>
<h2>5.4.2有息负债率及固定资产比率</h2>
<p>有息负债率为20.90%，即有息负债占总资产百分比，处于相对较低水平，公司债务负担适中。固定资产占总资产比率为0.65%，极低，符合金融企业特征，固定资产投入小，资产以金融资产为主。</p>
<h2>5.4.3研发费用占营业收入百分比</h2>
<p>3年内研发费用占营业收入百分比为0.03%，几乎可忽略不计，主要由于公司为金融控股企业，研发投入需求较低，其核心竞争力更多依赖于金融牌照、业务协同和管理能力。</p>
<h2>5.4.4资本支出占经营活动现金流量净额的百分比</h2>
<p>3年内资本支出占经营活动现金流量净额的百分比为7.32%，表明公司资本支出较少，绝大部分经营现金流可用于偿还债务、分配股利或对外投资，自由现金流充裕。</p>
<h2>5.4.5自由现金流占经营活动现金流量净额的百分比</h2>
<p>3年内自由现金流占经营活动现金流量净额的百分比为92.68%，自由现金流接近经营现金流，进一步印证公司资本开支低，现金创造能力强劲。</p>
<h2>5.5锚点估值</h2>
<h2>5.5.1合理估值</h2>
<p>基于公司盈利能力和风险水平，合理市盈率为8.78倍，合理市净率为0.65倍，合理股息率为3.43%，合理分红回本年限为17.64年。该估值水平反映了市场对公司金融控股模式的较低估值预期，主要由于金融企业资产收益率不高且业务复杂度较高。</p>
<h2>5.5.2十年分红回本对应估值</h2>
<p>10年分红回本对应市盈率为4.01倍，对应市净率为0.30倍，对应股息率为7.50%，对应折溢价比率为0.46，对应每股买入价为1.46元。该估值极为保守，意味着若以该价格买入，依靠分红10年即可收回成本，当前市价远高于该水平。</p>
<h2>6.风险分析</h2>
<p>公司面临的主要风险包括：金融行业监管政策变化风险，信托业务三分类转型可能带来业务调整压力；市场波动风险，公司持有大量金融资产，其公允价值变动直接影响利润，盈利稳定性较弱；信用风险，融资租赁及债权投资等业务面临债务人违约风险；利率风险，有息负债规模较大，利率上行将增加财务费用；协同管理风险，多牌照经营对集团管控能力和风险管理提出较高要求；竞争风险，金融行业竞争激烈，公司部分业务区域性强但全国化拓展面临挑战。</p>
<h2>7.估值分析与投资建议</h2>
<h2>7.1市场估值</h2>
<h2>7.1.1市净率与市盈率系列</h2>
<p>当前市净率为0.98倍，市净率百分位为38.33%，接近中位数，估值处于历史中等水平。市盈率为13.21倍，市盈率百分位为0.83%，处于近10年最低水平，历史上最低市盈率为11.83倍，最近四个完整财季市盈率的近10年最小值为11.83倍，最大值为120.00倍，中值为65.92倍。当前市盈率远低于历史中值，接近历史最低，表明市场给予极低估值，可能反映对公司盈利可持续性的担忧。</p>
<h2>7.1.2股息率系列</h2>
<p>最近一个完整财年股息率为1.72%，最小股息率为0.32%，最大股息率为2.21%，中值股息率为1.26%。当前股息率的百分位为87.50%，处于历史较高水平。本年度预估动态股息率为1.80%，股息率仍具吸引力，且公司分红回本年限较长，但股息率较高是因为股价下跌所致，而非分红大幅提升。</p>
<h2>7.1.3复合回报率系列</h2>
<p>在市盈率不变情况下，股息成长双重复利复合回报率为6.98%。悲观情况下复合回报率为1.87%，乐观情况下为31.54%，中性情况下为20.33%。5年股息分红回报倍数为1.09倍，5年扣非净利润回报倍数为1.29倍。回报率分化较大，取决于未来盈利增长与估值变化，中性情景下回报率较高。</p>
<h2>7.1.4分红回本系列</h2>
<p>分红回本年限（分红不复投）为26.80年，分红回本年限百分位为0.83%，处于历史最低水平，表明当前股价隐含的通过分红回收成本的时间很长，估值较高或分红较低。</p>
<h2>7.1.5安全边际系列</h2>
<p>折溢价比率为1.50，百分位为0.83%，历史最低，表明当前市盈率相对历史中值折价明显，但仍高于合理折溢价比率。企业价值为108.99亿元，市值与净利润折现价值之比为0.63，低于1，可能显示市值低于内在价值。市盈率与净资产收益率的比值为1.78，市盈率与盈利增速之比为1.47，价值3年复合增速为46.41%，价值5年复合增速为14.73%，价值10年复合增速为45.43%。安全边际系列指标显示公司估值处于历史低位，但需考虑盈利波动性。</p>
<h2>7.2投资建议</h2>
<p>浙江东方作为浙江省国有上市金融控股平台，拥有多牌照协同优势和区域资源优势，但当前营业收入规模较小，净利润波动较大，主要依赖非经常性收益。从估值看，市盈率处于历史最低百分位，市净率处于中等水平，股息率处于较高百分位，安全边际指标显示存在一定低估。但需注意，公司净利率高达205.36%，高盈利水平可能不可持续，且扣非净资产收益率仅7.41%，资本回报率偏低。建议投资者谨慎关注，可小仓位配置，等待公司业务转型成效显现和盈利稳定性提升。若公司未来收入结构改善、经常性利润占比提高，估值有望修复。当前股价未提供足够安全边际以实现10年分红回本，投资需以长期视角看待。</p>
<h2>8.附录</h2>
<p>日期：2026年08月20日；行业：其他金融业。</p>