财报分析：内需不易做 电网设备龙头中天科

中天科技虽然赶上了电网扩张，但赚钱能力还是被两头卡着。

两头受气：它夹在中间。上游得给现金买材料，下游是两大电网央企，卖货只能赊账。
赚的钱越来越少：2019到2024年，每被下游占用的1块钱，换来的毛利越来越低。直到2025年才靠压榨供应商稍微缓了口气。
海外成了救命稻草：国内利润薄，只能拼命往外走。海外收入只占17.3%，但增速和毛利都比国内强。一旦海外需求转弱，故事就不好讲了。

说白了，电网的饼确实还会变大。但像中天这种中游厂，很难吃到AI那种暴利。大环境再好，也得看你能不能把钱收回来。

图3：公司被下游央企每占用1块钱，能换来多少毛利？取决于右边三个因素：第一项毛利率；第二项，应付账款周转率；第三项，账期转嫁倍数，刻画上下游资金的相对挤占情况，如果取值越小（小于1），则说明公司被下游客户挤占资金多过挤占上游供应商。