低位高爆发赛道深度研究报告之券商分析
2026-08-16 23:38
低位高爆发赛道深度研究报告之券商分析8月14日，A股一片暖意——沪指微涨0.01%，创业板指涨1.12%，通信板块暴涨3.45%领涨全市场。 证券板块却逆势下跌1.37%。73只个股下跌，只有6只上涨。 很多人第一反应是“券商不行了”。 但你如果把当天的资金账单摊开看，会发现一个比下跌重要得多的信号。 8月14日，证券板块主力资金净流出30.9亿元-3。东方财富被甩了10.75亿，中信证券4.40亿，广发证券2.11亿。 同一时间，游资净流入12.36亿元，散户净流入18.55亿元。 大资金在撤，小资金在接。 把镜头拉长——证券板块近10日主力资金累计净流出112.53亿元-3。证券ETF国泰当天主力资金流出4.68亿元。 单日跌1%不可怕。可怕的是主力用两周时间撤了112亿？ 别急着下结论。另一个数据更值得玩味。 证券ETF国泰近30日累计吸金超过60亿元-20；近20日和近30日资金净流入分别高达31.53亿元和84.35亿元-。截至8月14日，管理规模已达640.63亿元。 机构通过个股撤离，配置型资金通过ETF持续进场。 这两种动作放在一起，答案很清楚：撤离的是前期获利盘和被动配置盘，进场的是看好板块估值修复的长线资金。 他们在别人恐慌的时候，悄悄捡筹码。 截至8月14日，券商板块市净率（PB）只有1.17倍-1-42，处于2010年以来约10.4%历史分位。市盈率（PE）约15-16倍-——比过去将近90%的时间都要便宜。 从个股看更直观： 华泰证券PB 0.98倍 国泰海通PB 0.98倍 申万宏源PB 0.99倍 东方证券PB 0.90倍 国金证券PB 0.89倍 国元证券PB 0.81倍 13家券商处于破净状态。一半以上的券商股，账面价值比股价还高。 再加上主动权益基金对非银板块配置仍处于显著低配状态。 低估值、低持仓、股价在跌——“三低”组合，在A股历史上从来不是崩盘的前兆，而是底部区域的典型特征。 2026年上半年，券商业绩有多炸？ 中信证券：归母净利润233.43亿元，同比增长69.59%，创半年度历史新高。 国泰海通：归母净利润200-205亿元，扣非净利润同比增长164%-171% 中金公司：归母净利润77-82亿元，同比增长78%-90% 华泰证券：归母净利润113-117亿元，同比增长50%-55% 招商证券：首次实现半年度净利润突破百亿元 天风证券：同比增长429%-693% 42家上市券商上半年合计归母净利润预计1425亿元，同比增长50%-56。16家沪市券商预计归母净利润合计896-939亿元。 业绩向上——头部券商ROE回升至2016年以来较高水平。中信证券年化ROE 13.84%，中金公司年化ROE 13.50%。 估值向下——PB处于历史极低位，13家券商破净。 业绩与估值的“剪刀差”，拉到了极致。 市场在担心什么？传统经纪业务佣金率持续下滑（已跌破万1.8）。但市场忽视了国际业务、科技金融、财富管理这三个高增长赛道的巨大潜力。 8月14日，2026年券商分类评价结果出炉。106家参评主体中，A类53家（占比50%），其中AA级14家。 这次评价最大的亮点——新增“推动证券公司并购重组”专项加分。 监管首次设置并购重组专项分值，鼓励券商开展市场化并购整合，落实打造一流投资银行政策目标。 这个加分项的份量，比表面看起来重得多。它意味着监管层用评级这根指挥棒，明明白白告诉行业：鼓励整合，打造一流投行。 中金公司“三合一”重组（合并东兴证券、信达证券），已进入监管审核核心阶段-3。国泰君安与海通证券合并后更名为“国泰海通”。 一边是政策拼命递麦克风，一边是股价拼命往下砸。这种背离，在A股历史上通常不会持续太久。 中信证券——行业龙头，PB仅1.14倍。国际业务ROE高达25.3%，贡献母公司净利润21%，通过H股定增160亿元进一步强化境外布局。目标价35.36元。 中金公司——投行龙头，H股PB仅0.92倍（破净）。投行业务优势凸显，二季度利润超40亿-。目标价44.7元。 国泰海通——合并后扣非净利润增长164%-171%，PB仅0.98倍。 华泰证券——科技赋能+跨境业务，PB仅0.98倍。上半年净利润增长50%-55%。 这些头部券商的共同点：业绩高增长，估值在历史冰点，预期差巨大。 8月14日，证券板块在跌。 但证券ETF国泰当天成交24.61亿元，交投极其活跃。近30日吸金超60亿元。 机构在卖个股，配置型资金在买ETF。这两种动作放在一起，答案不言自明。 下周，中信证券、国泰海通、中信建投、兴业证券、东方财富等将正式披露2026年中报。 中报高增长即将验证基本面。 当前券商板块PB仅1.17倍-1，PE约16倍。主动权益基金仍显著低配。两融余额已从阶段低点回升至2.68万亿元。险资规模突破40万亿元，二级权益配置比例提升至16.2%。 低估、低配、业绩高增、政策催化——“四底共振”正在形成。 券商今年最大的反差，是经营景气改善与股价表现并不同步。 这个不同步，迟早要修复。 市场在恐慌中丢掉筹码，聪明钱在ETF里悄悄接盘。 谁对谁错，时间会给出答案。 免责声明：本文基于公开可查的行业数据、产业资讯及券商公开研报整理分析，所有测算数据均为基于公开数据的客观共识性推导，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎