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投资理念：选优秀公司，适当分散；低估持有，高估卖出。
警示语：钱是赚不完的，但是亏的完；流水不争先，争的是滔滔不绝。
持仓周记|26年Q2财报:腾讯在囤弹药,茅台在换挡(实盘第102篇)
2026-08-16 23:25
持仓周记|26年Q2财报:腾讯在囤弹药,茅台在换挡(实盘第102篇)一.本周动态： 把剩下的子弹全压在了非国际会计准则下15倍左右的腾讯身上。逻辑不复杂：老业务依旧稳如磐石，AI新产品WorkBuddy的高留存和付费，也说明了AI的商业化变现是走得通的，往后大概率能长成第二增长曲线。也正因为这条路被证明能跑通，腾讯本季度也顺势把资本开支加上去了，干到527.84亿，同比增长176.25%。一件事只要确认能形成商业闭环，这时候不加码砸钱才是真傻。 基于多年深耕互联网圈的经验，对“各大厂擅长什么”比外人多几分深刻的体感。圈里那句老段子，至今觉得还挺在理：百度长于技术，阿里长于运营，腾讯长于产品，字节长于算法。既然腾讯最拿手的就是产品，那它在AI产品这条路上的成功概率，天然就比别家高，所以我选择提前埋伏，等的就是腾讯把这块AI收入单独亮出来，迎来价值重估的那个拐点。 二.目前持仓： 本周受企鹅拖累，组合回撤了近4个点。业绩稳、自由现金流因资本开支增加而变少，这些其实都在预期里，就是可能数字有点大而已。但没想到这样一份基本在预期内的财报，还能砸出这么大的坑，市场短期就是专治各种“我以为”。 三.持仓动态： 1.腾讯控股 企鹅这份二季度财报，基本都在预期内，营收2047.85亿，同比+11%；Non-IFRS净利润684.15亿，同比+9%；递延收入1336.76亿，同比+11%—连市场去年最担心的高基数国内游戏，都做到了473亿、同比+17%。照这个赚钱速度，今年赚接近3000亿净利润，问题不大。 这份财报唯一让人皱眉的是资本开支：本季度527.84亿，同比暴增176%，直接把自由现金流干到了-138亿。但这不是主业出了问题，而是主动把赚来的钱砸进算力。那台一年3000亿净利润的印钞机照转不误，只是现在多了一个花钱的方向—为接下来的AI军备竞赛备足粮草，目前第二曲线WorkBuddy商业化闭环已经跑通，现金流正被换成入场的船票。这条路上，全球巨头为了不在AI时代掉队，谁都躲不开这轮Capex的猛增。 AI这块，管理层的态度很明确：这些算力投入是绕不开的，而且长期看会长成一个规模可观、且真正赚钱的业务。用途上，优先喂给自家大模型混元做训练、以及建设AI产品；退一万步，最差的情况也就是把算力对外出租—但无论如何都是赚钱的生意，不会亏。至于这套逻辑大家信不信，就只能交给时间去证明了。 2.贵州茅台 与企鹅赚钱越来越多相比，茅台这份Q2季报显得有点逊色，营收375.75亿，同比-5%；净利润172.74亿，同比-7%。要知道Q1还是营收净利双增长，到了Q2，飞天提了价，直销也卖了更多量，结果却是双降—提价和直销两招都用上了，也补不上以前靠代理商捆绑非标和系列酒销售的窟窿。 拆开看更清楚。上半年茅台酒营收777.24亿，同比+2.82%，系列酒129.34亿，同比-6.02%。单看Q2：茅台酒317.10亿，同比-0.98%，基本原地踏步；系列酒50.53亿，同比-25.04%，直接掉了一截。Q1两个都还在涨，Q2双双转跌，拐点就这么明牌出来了。 至于i茅台Q2继续保持三位数高增长，热闹是真热闹，但没把总收入拉起来，期末合同负债31.78亿，较上年期末下降了60.31%—说白了就是左手倒右手，渠道从经销商挪到直销，池子里的水并没有变多。 股东名单的变化，比财报数字更有看头。截至6月底，股东人数29.64万，同比多了21.9%，陪了11年的汇金和证金，二季度双双走人，300ETF、50ETF两大指数基金也跟着减，北向资金还跑了502万股。国家队、指数、外资，几乎是一起往外撤，典型的机构在跑、散户在接。 估值上，现在近20倍，横向比一比：腾讯15倍以及同样去金融属性的泡泡玛特，这个倍数怎么看都贵了一点。当然，茅台的基本盘还是稳，问题是它值不值现在这个价，这个答案，只能等时间来印证了，不过估计周一的市场未必有那么多耐心。