我之前说没有历史新高前不再回来，我看了下，离历史新高大概还有15%的距离，这两份财报我觉得可能又不得不谈，因为很多人抄了作业，不写良心上过不去，所以，还是写吧，禁忌破了就破了。

1、茅台

  如果说茅台的一季报让我心有不安，不够笃定的话，这份财报反而让我心安了不少，因为拐点初现。这是一份完全市场化后的第一份财报，与刺眼的营收利润双降相比，我看到了更多被挤掉水分后的真实，而且这业绩真的差吗？不差，几点：

▪️这是改革后市场化的真实业绩，没压货没搭售。去看看压不了货的其他白酒，舞娘直接减了150亿的利润，洋河从巅峰100亿降到了20亿，少了整整80亿，其他阿猫阿狗的白酒直接干亏损了就更不用说了。所以茅台是优等生不错，但它不是外星人，它也得遵从事物的客观规律，所以说即使在这样艰难的环境下，茅台凭借一系列改革稳住了巅峰时24年充满水分的业绩，非常厉害了，觉得不厉害的，那就是你厉害。（25年上半年还是老套路的压货玩法，而陈是10月份来的，25年又遇到了JJL，所以不具备参考意义）。

▪️量升价跌，销量上去了，但是均价下来了。我在一季报里说，二季度重点关注非标和系列酒的放量，很可惜，非标和系列酒没有撑起来。不过这里面的亮点是飞天依然是量价齐升，供不应求，恰恰是飞天的爆量抵消了后两者的下滑。

  这里面的核心原因是经济依然没有好转，消费也没有好转，表现在消费者不愿意为情绪溢价买单，可以买飞天，但是不愿意买生肖、精品和年份。这跟茅台自身努不努力无关，跟大环境关系更大。

  所以总体量升价跌和飞天量价齐升看似矛盾其实不矛盾：飞天已经实现了量价齐升，非标价格稳住了，剩下的就是看放量，进一步往后还要看随着消费恢复，非标是不是能实现价的提升，这应该是后话了。

▪️最差的时候过去了，后面会越来越好，这是我的判断。首先去年JJL直接影响了25年整个下半年的业绩，今年这个影响没了；其次飞天7月份进一步调价，业绩提升大概50亿左右，对应到三四季度；最后飞天提价，直接影响的是腰部产品，飞天当下市场价1800左右，如果进一步上涨，那么精品就非常有性价比了，而且随时有货，不需要抢购，这会提升一部分人用酒转向非标。

  当然，如果你说消费依然起不来甚至变得更差也是有可能的，但这个只能接受无法逃避，学会承担风险是投资的一部分。

▪️最后，茅台依然是道简单题，当然，只是对我来说。茅台已经集齐了Right business和Right people，是不是Right price人各有异：如果预期茅台年化20%的话，那么它是奥数题；如果预期年化15%的话，它是难题，需要一定运气，比如进一步提高分红或消费恢复整体量价齐升；但如果预期年化10%的收益的话，它就成为了简单题。我回复宾兄的就是我的答案：

  我的一切投资的基础都以这个为锚点，这是我的机会成本。而且我不认为未来5年甚至10年会有很多超过10%的机会，尤其以当下港美A股来说，当然，高手除外。

  什么时候认为自己判断错了？就是26全年没有5%的增长，那就是错了。

2、安琪

  前段时间有好几个人问我安琪为什么跌跌不休，我回复是市场风格问题，与企业无关。

  事实是，在6月份被极致抽走了最后一部分流动性后，流动性回来安琪的股价也回来了，我在6月份写的备忘录里也说了同样的话：