贵州茅台2026Q2 财报拆解 · 老唐视角读财报

茅台二季报看着吓人，其实是主动调结构。

现金比利润更实在：上半年净赚445亿，微降2%。但经营现金流暴增438%，账上趴着1848亿。钱没少，只是换了个地方放。

下滑全怪系列酒踩刹车：二季度营收和净利确实跌了5%左右。但茅台酒本身基本稳住，主要是系列酒在拖后腿。

利润正回流到公司口袋：直销渠道涨了近三成，占了近六成。原本经销商赚走的差价，现在都变成了茅台的利润。

别把蓄水池变浅当坏事：合同负债只剩31亿多。因为大家直接在官方平台买酒，预收款自然就少了。这不代表没人买。

20倍估值不算贵，但也别急着喊双击：目前估值在历史低位。但大环境疲软，如果系列酒继续滑坡，或者飞天价格撑不住，预期还得落空。

短期数据有阵痛，长期逻辑还在；但高增长预期得靠下半年验证。