核心判断：综合公用事业并购正在从“获取存量装机或区域牌照”升级为“获取可预测现金流、调节能力、客户入口、市场交易能力和数字化运营平台”。2025年全国发电装机容量达到38.9亿千瓦，其中风电与太阳能合计18.4亿千瓦；新能源装机快速扩张与电价全面市场化并行，意味着资产价值将更依赖项目所在省份的市场规则、机制电价、电量曲线、绿证、辅助服务和偏差考核，而不再仅由标杆电价与装机规模决定。

关键数据：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%；全国电力市场交易电量6.64万亿千瓦时，占全社会用电量64.0%；2026年上半年全社会用电量5.10万亿千瓦时，同比增长5.3%。2025年绿证核发29.47亿个、交易9.30亿个。天然气方面，2025年国内产量2620.6亿立方米（中国城市燃气协会口径），同比增长6.3%；2026年1—5月表观消费量1721.8亿立方米，同比下降2.7%，城市燃气并购需强化顺价机制与气源成本压力测试。

赛道机会排序：第一梯队为电网数字化与配网灵活性、抽水蓄能与独立储能、水电及调节性电源整合；第二梯队为城市燃气区域整合、水务提质增效与再生水、热电联产与工业园综合能源；第三梯队为新能源存量项目、垃圾焚烧与循环利用。推荐行动应从“资产地图+项目权利核验+省级市场规则+融资可得性”四张底表起步。

表 0.1综合公用事业行业收并购关键数据看板

资料来源：千际投行根据国家统计局、国家能源局及中国城市燃气协会公开数据整理。

数据来源：国家统计局2025年统计公报（S01）；图片由千际投行使用Python生成。

图 0.1 2025年全国发电装机结构

表 0.2综合公用事业并购细分赛道机会排序

资料来源：千际投行。

数据来源：千际投行研究判断；图片由千际投行使用Python生成。

图 0.2综合公用事业并购细分赛道机会排序

表 0.3推荐行动清单

资料来源：千际投行。

2025—2026年综合公用事业行业处于“能源法实施、新能源全面入市、统一电力市场提速、地方国资整合、基础设施盘活”五条主线交汇期。《中华人民共和国能源法》自2025年1月1日起施行，为能源规划、市场体系、储备应急与监管提供基础性法律框架；发改价格〔2025〕136号推动风电、光伏上网电量原则上全部进入电力市场，并以存量/增量项目分类机制稳定收益预期。

利率和流动性对公用事业并购具有双重影响：低利率提高长期稳定现金流资产的相对吸引力，降低债务融资成本；但市场化电价、燃料成本和资本开支上升会放大杠杆风险。并购模型必须把WACC、再融资利率、DSCR、最低现金余额和资本开支缺口联动，而不能仅以静态EV/EBITDA判断价格。

表 1.1宏观监管与流动性对并购的影响

资料来源：千际投行根据国家能源局、国家发展改革委和全国人大公开资料整理。

综合公用事业收并购研究的核心不是罗列装机、管网或处理能力，而是解释资产现金流为何可持续、公共服务义务如何影响控制权、不同价格机制如何传导至估值，以及交易完成后如何兑现调度、采购、融资、客户和技术协同。

行业分类标准与口径说明：国际上以GICS Multi-Utilities为主，覆盖同时经营电力、燃气、水务等多类公用事业的企业；中国市场落地时，报告以电力、城市燃气、供热、供水、污水处理、固废与综合能源服务为交易边界，并把电网数字化、储能、虚拟电厂、计量与能源管理等能力型企业纳入潜在标的库。

· 地域：以中国境内资产与企业为主，纳入具有可比意义的海外电网和水务交易。

· 交易类型：控股权转让、资产收购、项目公司股权转让、集团资产注入、增资引战、基础设施基金/REITs、困境重整与跨境并购。

· 资产范围：火电、水电、核电、风光、气电、储能、电网/配网、城市燃气、供热、供排水、污水处理、固废与综合能源。

· 数据边界：优先使用2025全年和2026年截至7月21日的最新数据；交易金额未披露时不作估算。

本报告采用“五层研究法”：产业研究识别整合驱动和价值链缺口；交易研究形成案例库与监管路径；主体研究建立买方地图、卖方漏斗和标的评分；估值研究形成分资产、分权利、分市场规则的定价体系；执行研究形成控股权交易SOP、尽调清单、文件条款、融资方案和PMI路线图。

表 1.2五层研究法及投行业务输出

资料来源：千际投行

综合公用事业企业通常同时经营两类及以上受监管或具公共服务属性的业务。其并购标的可按资产属性分为：资源与权利型、重资产运营型、网络管网型、客户与售能型、灵活性资源型、环境服务型、数字技术型和困境处置型。资产分类比工商行业分类更能决定估值方法和尽调重点。

表 2.1综合公用事业并购标的资产属性分类

资料来源：千际投行

行业价值链从资源与项目权利开始，经建设和设备、生产转换、输配管网、市场交易与终端服务，最终延伸至储能、环境、碳管理和数字化。并购机会往往来自价值链断点：发电企业收购储能和售电能力以管理曲线风险；城市燃气企业收购综合能源服务以提升单客价值；水务平台收购智能水务技术以降低漏损和能耗。

图片来源：千际投行研究所使用Python生成。

图 2.1综合公用事业价值链与并购切入点

表 2.2价值链环节、并购机会与核心风险

资料来源：千际投行。

2025年末全国发电装机容量38.9134亿千瓦，同比增长16.1%。太阳能12.0173亿千瓦、风电6.4001亿千瓦，合计占总装机约47.3%；火电15.3904亿千瓦。装机结构的变化意味着并购估值应从单一“装机倍数”转向“可利用小时、市场电价、灵活性价值、绿证和资本开支”的组合分析。

数据来源：国家统计局2025年统计公报（S01）；图片由千际投行使用Python生成。

图 2.2 2025年全国发电装机结构

2025年全国发电量10.57525万亿千瓦时，同比增长4.8%；清洁能源发电量4.2481万亿千瓦时，同比增长14.4%。火电发电量同比下降0.7%，在高比例新能源系统中更多承担保供和调节角色。2026年上半年全社会用电量同比增长5.3%，其中充换电、数据中心等新型负荷保持高速增长，是带动用电结构变化的重要力量，为配网、绿电、储能和算电协同带来新需求。

数据来源：国家统计局2025年统计公报（S01）；图片由千际投行使用Python生成。

图 2.3 2025年全国分品种发电量

数据来源：国家统计局、国家能源局（S01、S04、S05）；图片由千际投行使用Python生成。

图 2.4电力需求与生产保持增长

2025年全国电力市场交易电量6.6394万亿千瓦时，占全社会用电量64.0%；绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3%。2026年1—5月市场交易电量同比增长24.8%，现货交易占比快速提升。交易能力、曲线管理、跨省跨区通道和客户组合已成为资产经营质量的重要组成部分。

数据来源：国家能源局（S06、S07）；图片由千际投行使用Python生成。

图 2.5电力市场化与绿色交易深化

数据来源：国家能源局与国家绿证核发交易系统（S08、S09）；图片由千际投行使用Python生成。

图 2.6绿色电力证书市场进入规模化阶段

2025年我国天然气产量2620.6亿立方米，同比增长6.3%；2026年1—5月表观消费量1721.8亿立方米，同比下降2.7%，表明城燃企业盈利仍高度依赖采购成本、工商业需求和终端顺价。水务与污水处理公开数据以地方监管和上市公司披露为主，交易应优先核对处理量、产销差、吨水价格、政府付费与应收账款。

表 2.3综合公用事业核心经营指标及交易含义

资料来源：千际投行根据公开行业数据整理。

表 2.4核心指标数据口径

资料来源：千际投行。

综合公用事业交易既包括上市公司控股权和重大资产重组，也包括项目公司股权、特许经营资产、集团内部注入、公开挂牌和基础设施证券化。交易结构必须匹配资产权利、融资约束和公共服务义务。

表 3.1综合公用事业交易类型全景

资料来源：千际投行

公用事业并购是“公共服务权利+基础设施+长期合同+监管定价”的复合交易。控制权转移后，买方无法随意改变收费、停产或处置关键设施；项目核准、特许经营、并网调度、土地林地海域、环保与安全生产义务通常随资产持续存在。

表 3.2公用事业并购与一般实业并购的差异

资料来源：千际投行

表 3.3买卖双方动因与FA切入点

资料来源：千际投行。

所有案例统一按“背景—方案—权利与监管—估值与融资—投后与复盘”五层归档。案例库不以新闻数量为目标，而以可复用的估值参数、审批路径、交易条款和失败原因作为核心输出。

表 4.1综合公用事业并购案例五层分析框架

资料来源：千际投行

2025—2026 年公开案例显示四条主线：一是天然气全产业链一体化与跨市场平台整合；二是央企水电和清洁能源资产注入上市平台；三是地方水务平台收购扩建项目实现运营一体化；四是环保及参股资产通过产权挂牌退出。交易金额口径以公告为准，未披露部分明确标注。

数据来源：千际投行根据上市公司公告、产权交易所和海外公司公告整理（S25—S34）；图片由千际投行使用Python生成。

图 4.1 2025—2026年综合公用事业代表性交易时间线

表 4.2代表性交易案例卡片

资料来源：千际投行根据S25—S34整理。

表 4.3标准化案例库字段

资料来源：千际投行

项目储备同步建立两类数据库：第一类是具有规模、现金流和区域平台能力的主流公用事业公司，用于买方覆盖、估值对标和潜在剥离资产识别；第二类是拥有电网控制、储能、计量、智能水务或能源管理核心技术的优质企业，用于能力型并购与竞争对标。

表 5.1主流综合公用事业公司标准化对标库（核心样本）

资料来源：千际投行根据公司2025年年报及业绩快报整理。

数据来源：上市公司2025年年报/业绩快报（S14—S24）；图片由千际投行使用Python生成。

图 5.1主流综合公用事业公司2025年财务对标

表 5.2核心顶级技术与优质企业储备库

资料来源：千际投行根据企业公开资料整理；财务数据在工作底稿中滚动更新。

数据来源：千际投行根据公开资料进行定性评分；图片由千际投行使用Python生成。

图 5.2核心技术企业潜在标的与竞争对标矩阵

公用事业交易线索不仅来自上市公司公告，也来自产权交易所挂牌、地方国资整合方案、项目核准主体变化、控股股东承诺解决同业竞争、基础设施基金设立和债务重组。单一股权质押或挂牌不能直接等同出售意愿，必须结合项目资本开支、债务到期、政策变化和股东战略判断。

表 5.3股权与资产变动信号

资料来源：千际投行

建议采用100分制排序，并设置“一票否决项”。项目权利不清、重大安全环保隐患、收费机制无法持续、核心设施无法稳定运行或交割后债务无法承受，应直接退出或改用资产隔离结构。

数据来源：千际投行研究判断；图片由千际投行使用Python生成。

图 5.3综合公用事业并购标的100分制筛选模型

表 5.4标的评分及红线

资料来源：千际投行

表 6.1买家类型、诉求与FA服务重点

资料来源：千际投行

买方应先回答“为什么拥有比合同合作更有价值”。公用事业资产的协同可量化为：融资成本下降、集中采购、运维效率、交易收益、燃料与电量组合优化、客户交叉销售、资本开支复用和税务效率。任何无法量化或无法在治理上实现的协同，不应计入支付给卖方的价格。

表 6.2买方决策矩阵

资料来源：千际投行

· 对央企/上市平台：我们围绕同业竞争、优质资产注入和市场化电价重估，建立可直接进入决策流程的资产清单与估值模型。

· 对地方国资：我们把区域电、气、水、热、环境资产按控制权、现金流与公共服务协同分类，形成平台整合与引战方案。

· 对基础设施资金：我们将项目权利、合同、资本开支和下行情景转化为可投、可贷、可退出的现金流包。

· 对技术企业：我们筛选能够把设备产品升级为持续运营收入的公用事业资产和数字平台。

表 7.1卖家类型、动因与交易难点

资料来源：千际投行

卖方准备的重点不是包装利润，而是形成可验证的“项目权利包、工程技术包、运营现金流包、债务税务包和公共服务承诺包”。项目公司账面利润可能受折旧、补贴和关联采购影响，买方更关心可持续自由现金流和未来资本开支。

表 7.2 卖方准备清单

资料来源：千际投行

公用事业资产的最优买方不一定是报价最高者，而是能够通过行业审批、承接公共服务义务、提供长期资本并实现运营协同的主体。FA应同时评估价格、融资、审批、运营、员工安置、担保解除和交割后的资本开支承诺。

综合公用事业估值必须“分资产、分权利、分收入机制”。成熟水电、核电、供水和污水项目适合以DCF为主；火电和气电应加入燃料、电价和容量收益情景；风光项目需区分存量与增量机制电价、现货和绿证；网络管网资产重视监管资产基础和允许收益；技术平台可用EV/Revenue、ARR与DCF。

表 8.1分资产估值方法选择

资料来源：千际投行。

表 8.2公用事业项目DCF核心公式与输入

资料来源：千际投行

表 8.3估值加分、减分与正常化调整

资料来源：千际投行

表 8.4常见交易结构及风险分配

资料来源：千际投行

跨境交易应先判断资产是否属于重要能源、电网、核电、供水或其他关键基础设施，再确定外资准入、国家安全审查、经营者集中、项目权利变更、数据出境和融资支付路径。对于海外项目，还需反向核验当地公用事业委员会、价格监管、外资审查、工会和公共服务承诺。

图片来源：千际投行研究所使用Python生成。

图 8.1综合公用事业跨境并购实操流程

表 8.5跨境并购关键工作流

资料来源：千际投行

公用事业资产具备长久期和可预测现金流，适合并购贷款、银团、项目融资、产业基金、保险资金、绿色债券和基础设施基金。但融资能力取决于项目权利期限、现金流稳定性和债务隔离，不能仅依赖主体信用。

表 9.1并购融资工具与适用场景

资料来源：千际投行

表 9.2融资可行性核心指标

资料来源：千际投行。

· 测算“购买价+标的补资本+整合支出+流动性缓冲”的全口径资金需求。

· 按股东适格、净资本、资产负债率、合并报表和现金流确定融资上限。

· 设计自有资金、股份、贷款、基金和卖方融资的组合，并做基准/下行情景压力测试。

· 将融资到位设为交割先决条件，同时避免融资条件过度削弱交易确定性。

对国资和上市公司同步校验关联交易、担保、募集资金用途和信息披露。

公用事业交易税务取决于股权或资产路径、土地房产与设备占比、特许经营权转移、历史税收优惠、补贴和跨境架构。税务筹划必须服务于商业目的与可交割性，不能以节税牺牲项目权利连续性。

表 10.1公用事业并购税务要点

资料来源：千际投行。

综合公用事业尽调必须坚持“权利文件、技术现场、运营数据、现金流与外部监管五方验证”。财务报表不能替代现场检查；装机和处理能力不能替代可利用率；合同价格不能替代实际结算与回款。

表 11.1七线尽调矩阵

资料来源：千际投行

项目执行采用交易、审批和融资三轨并行。立项阶段即应完成行业准入、项目权利和买方资质初筛；NBO前完成初步价值和债务承载；BO前锁定核心尽调、融资承诺和审批路径；SPA应把权利变更、公共服务连续性和重大整改设置为硬性交割条件。

图片来源：千际投行研究所使用Python生成。

图 11.1综合公用事业控股权转让与并购执行SOP

表 11.2分阶段项目推进清单

资料来源：千际投行。

数据来源：千际投行研究判断；图片由千际投行使用Python生成。

图 11.2综合公用事业并购全周期风险热力图

表 11.3重大风险红线

资料来源：千际投行。

表 11.4合规审批工作流

资料来源：千际投行。

失败交易常见原因包括：把预测电价当作固定合同、忽略特许经营期限、低估设备延寿和环保资本开支、未解决政府应收、过度杠杆、审批路径后置、技术系统整合失败。项目组应建立失败案例库并在每次投资委员会前完成反向压力测试。

表 11.5失败模式与改进动作

资料来源：千际投行。

表 12.1核心交易文件清单

资料来源：千际投行

表 12.2 SPA核心风险分摊条款

资料来源：千际投行。

公用事业不宜只以净利润对赌。推荐采用“现金流+运营+合规”组合指标：自由现金流/EBITDA、发售量或处理量、可利用率、线损漏损、应收回收、重大事故和环保合规。对于资源波动资产，应设置可控/不可控因素边界，避免将来水、风光资源或政策变化全部转嫁给卖方。

投后整合以“公共服务不断档、安全环保不降级、现金流和治理先稳定、协同分阶段兑现”为原则。交割前确定监管联系人、调度与应急权限、资金账户、关键岗位和重大资本开支，避免法律交割完成但运营控制尚未建立。

图片来源：千际投行研究所使用Python生成。

图 13.1综合公用事业并购交割后100日整合路线图

表 13.1 100日PMI重点任务

资料来源：千际投行。

表 13.2价值创造路径与量化指标

资料来源：千际投行。

2026—2028年交易主线将从单纯新能源扩张转向系统价值与存量效率：一是电网和配网数字化承接高增长新负荷；二是抽蓄、储能、气电和水电等灵活性资源获得更清晰的容量与辅助服务价值；三是城市燃气、水务和供热通过区域整合提升密度和客户价值；四是新能源存量项目在市场化电价下出现分化，为有交易能力和低成本资金的买方提供机会。

数据来源：千际投行研究判断；图片由千际投行使用Python生成。

图 14.1综合公用事业并购细分赛道机会排序

表 14.1未来三年并购催化剂

资料来源：千际投行。

ESG在公用事业并购中直接影响现金流、融资成本和交割风险。火电和燃气资产需评估碳成本与转型路径；水电、风光需评估生态、土地和社区影响；水务和固废需评估排放达标、污泥/飞灰处置和环境绩效。ESG尽调应进入估值模型，而非仅作为报告披露。

表 14.2ESG对交易的影响

资料来源：千际投行。

千际投行可围绕项目发现、控股权交易、融资、估值、技术与监管执行形成标准化产品，并通过行业数据库、估值模型和风险看板持续服务客户，而非仅在单笔交易中提供撮合。

图片来源：千际投行研究所使用Python生成。

图 15.1千际投行综合公用事业行业收并购服务产品矩阵

表 15.1全流程服务产品

资料来源：千际投行

千际投行是兼具投行服务与金融科技能力的综合型投行机构，主营全品类资本中介与投融资服务，覆盖 A 股、新三板、港股、金融机构、地产、不良资产多元赛道。核心业务板块包含上市公司 / 持牌金融机构收并购 FA、控股权与老股居间转让、大宗 / 协议交易、定增、股票质押、借壳上市、资产注入、破产重整；同时提供全周期资本运作规划、企业管理咨询、投资者关系 IR、估值建模、行业 / 个股研报、商业计划书、项目可行性研究等专业文书咨询；配套直接股权投资、FICC、衍生品设计、指数开发、定制化投资策略服务，依托旗下不良资产信息平台zichanxinxi.com，打造法拍股权、法拍房产海量信息撮合渠道，一站式服务企业、国资、产业资本、机构投资者、高净值家庭全生命周期投融资、股权盘活与风险出清需求。

表 16.1综合公用事业行业专业服务与产品

资料来源：千际投行

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资料收集遵循“权威优先、原始公告优先、最新口径优先、交叉验证、不可得不估算”的原则。行业数据优先采用国家统计局、国家能源局、国家发展改革委、行业监管部门；交易数据优先采用上市公司公告、交易所、产权交易所和交易主体官网。所有网址为报告编制时可访问地址，后续应在项目启动时重新核验。

表 16.2 主要资料来源与网址

资料来源：千际投行整理。

表 16.3收并购行业报告标准SOP

资料来源：千际投行。

本附录作为潜在买方、潜在标的与竞争对手数据库。工作底稿中保留更完整字段，包括股东背景、区域、业务结构、核心经营数据、交易信号、联系人线索、来源网址和更新日期。

表 16.4主流公司与核心技术企业基本信息（摘录）

资料来源：千际投行根据公开资料整理。

案例库按交易主体、资产类型、金额、股权比例、项目权利、估值、融资、审批、风险和投后表现进行标准化归档。以下为公开案例摘录，完整数据存放于配套Excel工作底稿。

表 16.5综合公用事业收并购案例库（摘录）

资料来源：千际投行根据上市公司公告与产权交易所公开信息整理。