以下文字作者 | 基金经理：周建胜
AI资本开支浪潮下，财报或是产业景气度真实的镜子。
2022年11月30日ChatGPT正式上线，标志着通用人工智能产业从实验室概念全面落地为万亿级实体产业。全球科技巨头开启史无前例的算力军备竞赛，AI 资本开支（CapEx）成为驱动全球科技产业链景气度的核心主线。市场上行业研报多聚焦产品迭代、技术路线推演，却很少从上市公司真实财报维度，量化验证 AI 需求对上下游企业营收、利润的实质拉动效果。
为相对客观还原AI产业红利分配格局，本文筛选全球200余家AI高关联度上市公司，依托2023年第一季度至2026年第一季度完整财务数据，以海外五大云巨头 Hyperscalers（亚马逊、微软、谷歌、META、Oracle）资本开支为起点，逐层拆解AI算力资本开支的六大受益赛道，通过营收、净利润 TTM 规模与同比增速数据，厘清产业链利润分配逻辑，判断各环节景气持续性与成长空间，力求用财报数据直观展现谁是本轮AI浪潮真正的业绩赢家。
01
源头：五大云厂商资本开支持续狂飙
算力投入具备长期基本面支撑
▶资本开支规模持续抬升，AI 算力投入进入长期上行通道
数据来源：Wind，诺德基金，统计日期2014.03.31-2026.03.31。
从2014至2026年第一季度资本开支柱状图可见，2023年成为行业分水岭：在此之前五家巨头资本开支规模相对平稳波动，同比增速起伏较大；2023 年后整体开支规模持续陡峭上行，Oracle、META、微软、亚马逊、谷歌的投入同步扩容，2026年第一季度整体季度CapEx规模创下历史新高，同比增速维持 80%附近高位，较此前周期显著提升。
本轮资本开支扩张与过往周期存在本质区别：此前云厂商资本开支主要服务传统云计算业务，而2023年后新增开支几乎全部流向AI算力集群建设，包含 GPU服务器、高速互联设备、配套供电散热系统，投入周期相对更长、资金体量也相对更大。
▶相对稳定的盈利是高额投入的核心底气
2023第一季度至2026第一季度财务数据显示，五大云巨头营收TTM同比始终维持在10%—17%区间，增长韧性较强；净利润端弹性较为突出，2023年第三季度起净利润同比增速较大幅度跳升，2024年第一季度达到67%峰值，后续虽逐步回落，但2026年第一季度依旧保持27%的两位数增长。
数据来源：Wind，诺德基金，统计日期2023.03.31-2026.03.31。
持续稳定的经营性现金流，让云厂商无需过度依赖外部股权、债券融资，即可持续加码AI算力基建，资本开支上行周期具备较强基本面支撑，不会因短期融资收紧快速收缩，为全产业链需求提供长期托底。
02
AI 资本开支
六大受益赛道财报深度拆解
云厂商海量算力采购资金自上而下流入六大核心赛道，各环节营收、净利润增速差异较大，直接反映产业链利润分配格局，下面按盈利体量、弹性依次分析：
▶XPU（GPU/CPU）：产业链利润核心，量价齐升业绩爆发
XPU板块是当前AI产业链利润体量最大环节之一，最新TTM净利润规模突破3万亿元。2023年第一季度至2026年第一季度区间，板块营收规模扩张2.8倍，净利润增幅高达10倍，较其他赛道弹性更为突出，是本轮AI行情最核心受益赛道之一。
1️⃣增长逻辑：AI大模型训练、推理高度依赖高性能GPU，云厂商算力采购以XPU为核心，需求持续供不应求，实现 “销量 + 单价”双重上涨；
2️⃣增速特征：2023年第一季度板块营收、净利润均同比下滑，2023年第四季度起景气度反转，2024年第一季度净利润同比增涨226%，进入高速增长区间；2026年第一季度营收同比39%、净利润同比143%，虽增速较峰值回落，但依旧维持较高幅度增长，行业红利尚未消退；
3️⃣行业定位：XPU是算力集群的核心硬件，全产业链需求起点，业绩弹性领跑全板块。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
▶存储芯片：周期反转，价格驱动利润井喷
存储赛道属于较典型的强周期行业，和XPU“量价同步增长” 不同，存储板块本轮业绩爆发核心驱动是产品价格大幅上涨。2023年第一季度至2024年第一季度板块持续处于周期相对底部位置，营收、净利润同比深度负增长；2024年第二季度起行业供给收缩叠加AI算力带动HBM高需求，存储价格持续上行，财报端利润快速兑现。
2026年第一季度存储营收同比增长43%，净利润同比高达248%，此前 2024年第四季度净利润同比峰值632%，周期反转红利兑现力度远超市场预期。AI服务器对高带宽存储需求持续扩容，叠加传统消费电子存储库存出清，存储板块周期上行周期具备一定持续性，但业绩波动风险相对较大，需密切跟踪供需变化。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
▶半导体上游：代工较稳健增长，设备弹性偏弱
1️⃣晶圆代工
作为芯片制造核心环节，代工板块2023年第一季度至2026年第一季度营收增长1.6倍，净利润增长1.8倍，增长节奏较为稳健。2023年行业下行周期营收、利润增速阶段性转负，2024年第二季度后伴随GPU、存储芯片代工订单放量，增速持续回升，2025年第二季度营收同比最高49%、净利润同比63%。高端AI芯片代工订单锁定长期产能，板块业绩增长确定性较强。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
2️⃣半导体设备
设备板块增长弹性弱于代工，区间营收增长1.2倍、净利润仅增长1.4倍，整体兑现速度相对偏慢。核心原因在于设备交付周期长、订单确认节奏滞后，且行业资本开支投放节奏平缓。2024年第一季度、第二季度行业增速阶段性转负，2025年第一季度起逐步修复，2026年第一季度营收同比9%、净利润同比23%。设备是芯片制造的前置环节，长期成长空间较为充足，但短期业绩兑现速度弱于下游芯片环节，后续订单转化为收入或有望逐步加快。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
3️⃣数据中心电力（Power）
AI服务器功耗远高于传统云计算设备，数据中心供电、UPS、温控电源等电力配套成为算力建设刚需。统计23家电力赛道上市公司，2023年第一季度至今营收增长1.4倍，净利润增幅达2倍。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
2024年第一季度至2024年第四季度板块净利润同比持续维持50%以上高增速，峰值63%；后期增速有所回落，但2026年第一季度依旧保持17%正增长，较多数周期行业更为稳定。算力集群能耗持续攀升，新型液冷、高压供电方案持续渗透，电力配套赛道长期需求较稳定。
4️⃣服务器 / 散热基础设施（Infra）
服务器、液冷散热、机柜等基础设施是算力集群的物理载体，覆盖38家上市公司数据显示，区间营收增长1.5倍，净利润增长2.2倍。2023年行业需求疲软，营收同比一度转负；2024年第三季度起AI服务器订单集中释放，营收同比持续走高，2026年第一季度营收同比34%、净利润同比47%。随着大模型推理需求下沉，中小型算力节点建设铺开，服务器与散热设备需求或有望进一步放量。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
5️⃣网络互联（光模块 / 交换机）
网络互联板块包含光模块、交换机、光纤等高速互联硬件，是本轮AI产业链业绩弹性最强赛道之一。统计33家行业公司，2023年第一季度至今营收增长1.5倍，净利润增幅高达3.2倍。
数据来源：Wind，诺德基金，统计实际2023.03.31-2026.03.31。
2023年第二季度至2023年第四季度行业处于低谷，净利润同比大幅下滑；2024年第二季度起800G/1.6T光模块需求爆发，利润增速直线拉升，2026年第一季度净利润同比107%，连续多季度维持翻倍以上增长。AI集群内部、集群间海量数据传输需求，持续拉动高速光通信设备迭代，行业成长空间有望长期打开。
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综合复盘：产业链
红利分配规律与后续景气判断
综合六大赛道财报数据，我们可以总结本轮AI资本开支的两大规律：
1️⃣算力核心硬件利润较早兑现、弹性分化明显
XPU、光互联是业绩弹性双核心，前者依托芯片刚需实现十倍级净利润增长，后者依靠高速传输需求达成3.2倍净利润扩容；存储属于周期反转逻辑，短期利润爆发力度较强，但周期性波动风险高于芯片、光通信赛道；代工、设备作为上游制造环节，增长相对稳健但兑现节奏滞后下游。
2️⃣算力配套基础设施或具备长期稳定价值
电力、服务器散热等配套环节没有芯片行业的强周期波动，属于算力建设的刚性配套，营收、净利润增速相对平稳上行，较适合风险偏好相对保守的长期配置；无论AI芯片技术路线如何迭代，数据中心供电、散热、服务器载体需求不会消失，行业基本面具备较强的持续性。
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财报视角下
AI产业投资主线展望
ChatGPT开启的AI产业浪潮或并非短期题材行情，而是持续数年的算力基建周期，上市公司财务报表或是验证产业真实需求、区分赛道优劣最客观的标尺。通过2023年至2026年第一季度完整季度数据不难看出，资本开支红利沿“云厂商→核心芯片→高速互联→存储→代工设备→算力配套”逐层传导，不同环节业绩释放节奏、盈利弹性存在清晰差异。
站在年中节点，云厂商算力投入仍在扩张通道，六大赛道均未出现营收、利润同比全面转弱的信号，AI产业链整体景气度或具备一定持续性。后续投资可考虑沿着两条主线布局：一是高弹性成长赛道，光互联、XPU，优先受益算力扩容与硬件迭代；二是较稳健的刚需配套赛道，数据中心电力、服务器散热，穿越行业周期波动。同时需持续跟踪云厂商季度资本开支指引、各赛道产品价格、订单数据，通过财报动态验证产业景气度变化，规避周期顶部、需求不及预期的细分环节。
未来随着多模态大模型、边缘AI算力落地，全球AI资本开支或将从超算中心逐步向边缘节点扩散，产业链需求边界持续拓宽，财报维度的业绩增长或仍有较充足的想象空间，依托真实财务数据跟踪产业变化，或能更精准地把握AI时代长期投资机遇。
最后，必须坦诚指出本文的局限：样本选取难免带有主观性，且TTM净利润受汇率、税收、非经常损益等因素干扰。但即便如此，从中观层面，我们仍能较清晰地看到——AI并非虚无缥缈的概念，而是一场已经在上市公司利润表上留下深刻印记的产业革命。
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