微软交出了一份由云和 AI 驱动的强劲财报。

截至 6 月 30 日的 2026 财年第四季度，微软实现营收 900 亿美元，同比增长 18%；营业利润 406 亿美元，同比增长 18%；GAAP 净利润 358 亿美元，同比增长 31%。剔除 OpenAI 投资影响后，调整后每股收益为 4.74 美元。据 LSEG 汇总的市场预期，分析师此前预计营收约 876 亿美元、调整后每股收益约 4.24 美元。

财报发布后，微软股价在盘后交易中一度上涨约 2%。这更像是市场对“增长重新加速”的即时投票，而不是对所有问题都给出了乐观答案。

Azure 加速，是本季最重要的信号

Azure 及其他云服务收入同比增长 43%，高于上一季度的 40%，也超过市场此前约 40.2% 的预期。整个 2026 财年，Azure 收入首次突破 1000 亿美元，同比增长 41%。

微软云季度收入达到 593 亿美元，同比增长 27%；商业剩余履约义务增至 6780 亿美元，同比增长 84%。后者代表已经签约、未来仍待确认的收入，为后续增长提供了较强的订单可见度。

另一条关键线索来自 Microsoft 365 Copilot：付费席位已经超过 3000 万，净新增付费席位较上一季度翻倍以上。Microsoft 365 商业云收入按调整口径增长 16%，显示 AI 助手正逐步从产品功能转化为可计费业务。

410 亿美元资本开支，既是门槛也是压力

为满足 AI 和云计算需求，微软本季度资本开支超过 410 亿美元（包含融资租赁）。同期经营活动现金流为 554 亿美元，购置物业和设备的现金支出为 358 亿美元，据此计算的自由现金流约 196 亿美元，同比下降约 23%。

这组数字揭示了微软当前的核心矛盾：Azure 和 Copilot 已经证明需求真实存在，但数据中心、芯片、电力与网络容量仍需要巨额投入。资本开支能否持续带来高质量增长，将比单季营收超预期更影响中长期估值。

业务分化仍然明显

增长并非来自所有板块。LinkedIn 收入增长 12%，搜索广告收入（剔除流量获取成本）增长 10%；但 Windows OEM 与设备收入下降 7%，Xbox 内容与服务收入下降 10%。更多个人计算业务整体收入下降 4%，与云和生产力业务形成鲜明对比。

从这份财报看，微软的增长引擎已经进一步集中到 Azure、Microsoft 365 和 AI。短期内，超预期业绩缓解了市场对 AI 投入回报的部分担忧；长期看，订单能否顺利转化为收入、Copilot 商业化能否继续提速，以及高资本开支是否压制现金流，仍是接下来最值得观察的三条主线。