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本周美股市场延续回调，韩国连跌五周
全球市场一周主要观点：本周韩国市场继续回调，韩国市场已经连续下跌五周；本周美股市场以及部分新兴市场也出现调整。本周美股三大指数延续回调。本周TAMAMA科技指数延续回调，本周下跌3.89%，目前TAMAMA科技指数市盈率下降至26.64，内部个股走势依然分化较大。本周费城半导体指数先扬后抑，费城半导体市盈率上升至41.26，重新处于高于40这个区间。纳斯达克指数的市盈率下降至33.96。
对于美股科技股估值来说，尤其费城半导体估值压力较大，叠加近期全球对于AI基本面的分歧问题处于加剧阶段，预计中期维度来看美股科技股内部仍然会有进一步的回调压力和分化，尤其类似超微半导体、美光科技等位置偏高的费城半导体个股积蓄的中期回调压力较大。现阶段标普500席勒市盈率仍然有40.46，仍然处于40以上的高位区间。由于现阶段特朗普经济、关税和外交政策的不确定性仍然较大，且最近美债市场波动较大，叠加美联储货币政策短期难以进一步宽松，叠加美股估值水平较高，预计整体美股市场容易出现回调和分化，美股中金融、消费、原材料、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在一定回调压力。
本周欧洲多数市场出现反弹。由于欧洲现阶段经济偏疲软，且欧洲多个重要市场股指市净率仍然偏高，处于2以上的区间，预计未来短期一些欧洲重要市场指数仍容易出现一些波动。
本周日本股市先扬后抑，目前日经225指数的市净率仍然有2.81。由于日本市场估值处于较高状态，且日本货币流动性难以转为宽松状态，以及日本经济景气度存在压力，叠加日本股市容易受到韩国市场和美股市场的联动影响，预计日经225指数中期维度仍然容易出现进一步下跌。由于经济景气度或美国经济、外交和贸易政策反复无常的影响，预计巴西IBOVESPA、墨西哥MXX、印度SENSEX30、伊斯坦堡ISE100等海外新兴市场指数仍然容易出现回调压力。
本周韩国市场延续回调，周内仍然再次出现了熔断下跌的交易日。考虑到市场信心对于韩国科技股已经出现改变，近期韩国股市高杠杆出现打爆且科技股叙事出现变化，叠加韩国货币政策已经出现了明显变化，预计即使由于现阶段短期回调幅度较大，未来短期韩国综合指数下跌途中有时会有一些超跌反弹，但是在经历超跌反弹之后，韩国市场中期还会出现进一步的回调，尤其半导体和人工智能相关的偏高位资产还将出现进一步中期维度的下跌。
本周港股市场多数宽基指数出现了反弹。预计未来一段时间港股市场内部不同资产仍容易出现分化较大的走势；一些去年涨幅过大的资产未来短期难以出现较好机会；另一方面，受外围市场影响较小、估值偏低、基本面韧性较好的局部资产存在一些结构性机会。
美股市场一周表现：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为0.61%、2.13%、0.38%。
港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为1.63%、1.63%、3.93%。本周恒生科技指数上涨了0.14%。
海外重要经济数据：2026年6月，日本CPI同比增速为1.7%，高于前值1.5%；2026年6月，日本核心CPI同比增速为1.6%，高于前值1.4%。
风险提示:美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；全球黑天鹅事件。
发布日期：2026-07-25
纺服行业周报：体育强国建设 “十五五” 规划正式发布，把握运动消费中长期机遇
主要观点：
本周，国家体育总局发布《体育强国建设“十五五”规划》，这是首个体育强国主题国家级专项规划。规划明确到2030年五大核心指标：人均体育场地面积约4平方米，经常锻炼人群占比40%，国民体质优良率31.1%，体育产业总规模超7万亿元，世界冠军数量稳居世界前列。文件分11部分，部署全民健身、竞技体育、体教融合、“三大球”振兴、体育产业、对外交流等任务，配套8项专项工程。规划提出盘活“金角银边”建小型健身场地，做强优势项目、夯实基础大项，壮大村赛、户外、冰雪经济，强化反兴奋剂、行业治理与体育科技人才支撑，全方位推动体育高质量发展，夯实体育强国建设根基。
本周中国棉花信息网公布26年7月中国棉花商业库存，26年7月全国棉花商业库存为279.21万吨，环比6月减少62.15万吨，同比增加24.97万吨；新疆棉商业库存154.71万吨，环比6月减少60.35万吨，同比增加6.34万吨；内地库存68.90万吨，环比6月减少2.50万吨，同比减少4.27万吨；保税棉花库存55.60万吨，环比6月增加0.70万吨，同比增加22.90万吨。
据海关总署统计， 2026年6月油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.50亿美元，同比上升13.44%；2026年1-6月油苫布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为22.03亿美元，累计同比上升0.92%。
根据美国商务部统计数据，2026年6月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7685.53亿美元，同比增长6.73%。其中服装及服装配饰店6月同比增长4.85%。
本周发布6月澳门博彩数据和中国中高端车型销量数据，26年6月中国澳门博彩毛收入达185.90亿澳门元，同比下降11.92%，环比下降17.99%。；26年6月，20 万元以上的中高端车型销量达64.96万辆，同比下降23.14%，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为57.34%/30.35%/11.50%/0.78%，增速分别为-15.40%/-37.51%/-6.51%/-45.68%。
原材料价格跟踪：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动-0.52%/4.09%/3.19%/-1.36%/1.89%，年初至今累计变动13.19%/17.04%/24.73%/18.66%/17.39%。
截至7月24日，中国棉花3128B指数为17641元/吨，本周区间下降0.52%，中等进口棉价格指数(1%关税)为14987元/吨，本周区间上升1.83%，内棉价格高于外棉价格2654元/吨。从美棉现货价来看，截至7月24日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为101.33美分/磅、15132.00元/吨，本周区间上升4.09%。从美棉期货价来看，截至7月24日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为79.84美分/磅，本周区间上升3.19%。
截至最新数据日7月24日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1310美分/公斤、折合人民币元88736.78元/吨（1美元=6.80人民币），区间下降1.36%。
行业新闻：
滔搏和宝胜将终止 NIKE 产品在中国内地线上平台的销售，线上全面转为品牌直营、意大利高级男装品牌 Corneliani 纾困重组进入收尾阶段，计划引入新投资方、阿迪达斯户外线启用中文名称“山川里”、锐步中国启动新一轮战略重启，聚焦训练赛道深耕本土市场。
投资建议：推荐Q2业绩确定性较高个股：（1）品牌类：推荐三夫户外、安踏体育、森马服饰、361度。（2）中游：推荐兴业科技、开润股份；（3）上游：推荐百隆东方、富春染织。（4）高股息标的：推荐稳健医疗。
风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
发布日期：2026-07-24
无人机系列报告之一 ：从乌克兰无人机看军工AI的发展趋势
事件概述：
事件一： 7月15日，欧盟委员会主席冯德莱恩在基辅宣布，欧盟与乌克兰正式达成无人机联合生产协议。冯德莱恩表示，乌克兰已逐步从武器买家转变为欧洲安全网络的供应商，该协议将把乌克兰在无人机和反无人机系统方面积累的独特实战经验，与欧洲的工业规模和技术潜力相结合，共同扩大产能。乌克兰总统泽连斯基称，目前乌方年产无人机已达1000万架，超过80%的战场目标由无人机摧毁，并计划通过与欧盟合作将产量翻倍。
事件二： 据路透社、央视新闻、联合早报等媒体报道，乌克兰Shrike无人机在美国国防部单程攻击无人机竞标中排名第一。美国国防部签署价值5000万美元合同，提供3.3万架无人机并已交付乌克兰；德国政府出资约9000万欧元采购5万架攻击型无人机，涉及乌克兰SkyFall公司生产的Shrike无人机，搭载美国Auterion公司软件；英国于6月宣布今年将向乌克兰提供15万架无人机，作为对乌援助计划的一部分。
分析与判断：
（一）从“援助”到“采购”：乌克兰军工角色发生根本性转变
乌克兰已不再是单纯依赖外部军援的战场消耗方，而是凭借四年实战淬炼嵌入西方军工供应链，成为具备技术输出能力的关键节点。实质性市场订单已取代传统的无偿援助：美国国防部签署5000万美元合同，德国政府出资约9000万欧元采购，英国宣布提供15万架。
更具标志性意义的是，据KyivPost报道，2026年7月乌克兰F-Drones公司向美国国防部交付首批2000架F10攻击型无人机，该订单系五角大楼“无人机主导计划”首轮竞标的一部分，是乌克兰历史上首次成建制向美国出口成套作战无人机。我们认为，这些订单的性质已从“无偿援助”转向以商业采购为主导，意味着乌克兰无人机产业获得了国际市场的价值认可。
（二）市场需求爆发：战场消耗驱动下的无人机军备竞赛
高强度战场消耗催生了西方国家对廉价、可量产、实战验证的无人机系统的刚性需求。据联合早报报道，乌克兰总统泽连斯基称超过80%的敌方目标由无人机摧毁；美国中央情报局局长拉特克利夫表示俄军新兵在前线平均存活时间仅20至30分钟，另据美国官员估计俄军每周阵亡约7000人，无人机已升级为现代战争的主要杀伤手段。据欧洲时报报道，“毒刺”导弹单枚数十万美元，“死神”无人机单价逾数千万美元，而乌克兰Shrike无人机单价不足2000欧元，消耗战逻辑下廉价无人机的效费比优势呈数量级领先。
据产业数据中心报道，美国国防部一项总值11亿美元的“无人机主导计划”分阶段推进，目标在2027年前部署数十万架低成本攻击型无人机，在首轮“挑战赛”评测中乌克兰SkyFall公司生产的Shrike无人机位列第一。我们认为，美国本土军工体系在廉价无人机领域存在结构性产能空白，乌克兰通过“实战—改进—量产—出口”的闭环，将战场变成了产品研发与验证的加速器，无人机正在从“战场消耗品”演变为国家战略物资。
（三）AI助力：从单机智能到蜂群自组网
AI赋能无人机的演进方向正从单机自主向群体智能协同延伸。据《俄罗斯报》报道，乌克兰将投入配备军用AI的自主无人机蜂群，无需操作员持续控制即可协同作战；乌克兰已组建无人系统部队，并于2026年4月宣布发展国防人工智能中心，核心任务是帮助无人机在无GPS信号环境下飞行、对抗电子战。据央视中国报道，多家美国科技公司在乌克兰设有布局，将战场视为“AI实验室”，通过实战数据调试AI系统。蜂群作战的核心技术——自组网通信与自主协同——正被各方加速验证。
俄罗斯国家技术集团于2026年4月宣布成功测试攻击型无人机集群；低轨星座正在成为蜂群作战的“天基底座”。在蜂群自主决策算法层面，西北工业大学团队于2026年5月发布HG-STR算法，单步决策耗时仅6.6毫秒，较传统方法的5.8秒实现跨越式飞跃。我们认为，蜂群作战的实质是“去中心化”的群体智能，当前技术方向已明确指向“大规模全自主协同”。
（四）AI芯片：无人机自主化的算力底座
当无人机从“遥控飞行器”升级为“自主作战平台”，AI芯片便成为决定战力高下的核心器件。据中时新闻网报道，俄军“Molniya”（闪电）攻击型无人机已推出AI版本，该机型取消无线电操控链路，仅搭载摄像头与机载计算机，导航、目标获取与最终攻击均由AI自主完成，使其难以被电子战干扰。国内方面，九天展翼项目推出的一体化AI飞控方案，已将飞控、图传、AI算力集成于单颗国产高性能SOC芯片，采用核隔离架构确保飞行安全，测试数据显示性能相比传统PX4方案提升40%，已在军工、工业、科研三大场景打造了成熟解决方案。星凡智能联合西安交通大学推进片上自学习AI芯片研发，其星核S1芯片面向无人机等物理AI场景，典型功耗低于25W，模型压缩比例可达85%以上。
我们认为，俄乌战场已清晰揭示算力自主的战略价值——掌握AI芯片的设计与制造能力，将在下一代无人机战力竞争中占据主动位置。据中国国防报转引美国防部报道，2025年7月美国防部签署《释放美国军用无人机优势》备忘录，要求优先采购美国产无人机，计划到2027年实现美军在小型无人机领域的主导地位。
受益标的：
睿创微纳（688002）： 深耕红外+微波+激光多维感知，为无人机提供热成像模组、激光测距等产品，车载红外已获比亚迪、极氪等定点。预计2026年上半年归母净利润12至13亿元，同比增长242%至270%。红外8μm产品批量出货，规模效应推动毛利率显著提升，微波业务全链条布局有望成为第二条增长曲线。
光启技术（002625）： 据上海证券报报道，公司超材料无人机中标国内某客户整机平台制式采购项目，系首次斩获尖端领域制式采购订单，被确定为该型号无人机唯一供应商，已进入试生产阶段，标志着公司超材料无人机产品正式完成从技术验证阶段到规模化商业交付的关键跨越。
科思科技（688788）： 智能无线电基带处理芯片已商业化推广，面向无人机、电力等重点行业客户试用，新一代芯片已转入宽带自组网模组研发阶段。
四川九洲（000801）： 子公司九洲空管为无人机平台配套航电及任务载荷（应答机、ADS-B、防撞系统等），已进入无人机平台市场，承担重点平台配套任务并取得地面询问机批量订货，牵头编制国内首个低空安防标准，推出四川“扫码飞”省级低空飞行服务平台。
风险提示： 技术迭代不及预期；下游需求释放不及预期；地缘政治风险；市场竞争加剧；供应链风险。
发布日期：2026-07-23
Lynas 2026Q2 REO产销量分别同比增长8%/4%至3481吨/2941吨，Dy、Tb产量为19吨
季报重点内容:
（一）生产经营情况
1、稀土产品产量
2026Q2，公司可供销售稀土氧化物（REO）总产量为3481吨，同比增长8%，环比增长8%。
2026Q2，公司NdPr产量为1857吨，同比减少11%，环比减少7%。产量下降主要由于Mt Weld矿石性质变化和精矿质量问题影响Kalgoorlie及Kuantan工厂的裂解、浸出效率和成品产出。
2026Q2，公司Dy、Tb产量为19吨，环比增长138%，主要由于处理上一季度结转的在制品，以及Dy、Tb回收率提升。2025年同期公司尚未单独披露Dy、Tb产量，故不计算同比变化。
Mt Weld新建水循环系统在季度内一度出现运行问题，目前已得到解决，现有供水能力已能够支持选矿厂按照设计产能运行。
Mt Weld混合可再生能源电站2026Q2平均可再生能源供电占比达到90%，高于70%的目标水平。
2026Q2，Mt Weld生产的精矿质量受到矿石性质波动以及破碎设备更换（将移动式破碎机更换为固定式破碎机）的影响；设备更换导致进入磨矿环节的矿石粒度分级精度降低，进而影响了精矿中杂质含量的控制。此外，原料质量也影响了该季度卡尔古利（Kalgoorlie）和关丹（Kuantan）两地裂解与浸出工序的生产效率及最终产品的产量。目前，整个团队已充分认识到这一挑战，并已调整上下游加工的操作标准，以应对矿石性质的波动。
在Lynas马来西亚工厂，环境部（DOE）的环境审计于本季度顺利完成，审计结果显示：包含31项最佳实践，且未发现任何需改进事项或不合规情况。
2、销量及销售价格
2026Q2，公司稀土氧化物销量为2941吨，同比增长4%，环比减少6%。
2026Q2，公司稀土产品平均销售价格为98.2澳元/千克，同比增长63%，环比上涨16%，创历史新高，主要得益于钕镨（NdPr）价格的改善、重稀土销售占比的提升以及高于市场指数的溢价水平。
平均销售价格上涨主要受NdPr价格改善、重稀土产品销售占比提升，以及产品相对市场指数溢价提高推动。
2026Q2，公司实现销售收入2.889亿澳元，同比增长70%，环比增长9%，为FY2022 Q4以来最高季度销售收入。
2026Q2，公司销售回款为2.971亿澳元，同比增长95%，环比增长约28%。
报告期内，中国以外磁材供应链及原始设备制造商对各类稀土氧化物需求保持强劲，其中包括公司新推出的氧化钐产品。受地缘政治和出口限制影响，下游客户继续加强中国以外稀土供应链建设。
（二）财务及现金情况
1、现金情况
截至2026年6月30日，公司现金及短期存款为12.091亿澳元，同比增长627%，较2026年3月末的10.700亿澳元增长13%。
2026Q2，公司收到客户回款2.971亿澳元，获得利息收入740万澳元，并收到所得税退款2490万澳元。
2026Q2，公司生产、管理及特许权使用费支出为1.544亿澳元，偿还借款1450万澳元。
公司期末现金大幅同比增长，主要由于FY2026期间完成股权融资，全年取得股票发行净收入9.143亿澳元。
2、资本支出
2026Q2，公司资本开支、勘探及开发现金支出为2780万澳元，同比减少68%，环比减少15%，相关支出主要用于Lynas增长项目。
FY2026全年，公司资本开支、勘探及开发现金支出合计为1.714亿澳元。
（三）项目进展
1、Mt Weld扩产项目
2026Q2，Mt Weld扩建项目继续推进，目前除新增尾矿储存设施外，其余主要建设工作已基本完成。
新细磨设备Isamill预计于2026Q3投入运行，投产后有望进一步提升选矿回收率。
2、马来西亚重稀土扩建项目
公司马来西亚重稀土扩建项目继续推进，关键设备采购订单已下达，项目将按照不同产品分阶段投产，以满足客户对产品纯度和物理特性的具体要求。
继2025年第二季度实现首批Dy、Tb氧化物生产、2026年第一季度实现首批氧化钐生产后，公司预计于2027Q3初生产首批钆产品，于2028年初生产钇产品，之后进一步生产镥产品。
马来西亚重稀土扩建设施预计投资额由约1.80亿澳元上调至约2.94亿澳元，增幅约63%。项目成本上升主要由于公司需增加设备以满足客户的产品纯度和物理特性要求，同时中国以外设备采购成本上升，地缘政治环境亦带来成本上涨。
3、氧化钐业务
公司于2026年3月完成首批氧化钐生产，目前已收到较强客户需求，客户认证工作正在进行。
公司预计于2026Q3完成首批客户订单交付。氧化钐主要应用于电子、航空航天领域的高性能磁体，以及光学、催化和医疗等领域。
4、磁材产业链合作
2026年7月7日，公司与JS Link签署长期合作协议，计划在马来西亚关丹、Lynas先进材料工厂附近建设稀土永磁体工厂。
Lynas将向JS Link投资约5000万澳元普通股，相关资金用于支持马来西亚磁体工厂建设。该工厂规划年产能为3000吨烧结钕铁硼永磁体。
Lynas还将按照商业价格，向JS Link韩国牙山工厂及拟建的马来西亚工厂独家供应稀土原料，协议期限截至2038年1月。
（四）展望
生产方面，Mt Weld水循环系统问题已经解决，新Isamill预计于2026Q3投入运行，有望改善回收率；公司亦已调整上下游运营标准，以降低矿石性质变化和精矿质量问题对产量的影响。
重稀土方面，公司将继续加快Dy、Tb产能爬坡，以满足中国以外客户对重稀土产品的强劲需求。
氧化钐方面，公司预计于2026Q3交付首批客户订单，并继续推进客户产品认证。
项目建设方面，公司将继续推进马来西亚重稀土扩建项目，预计于2027Q3初实现首批钆产品生产。
产业链方面，公司将通过与JS Link合作，进一步向中国以外稀土金属和永磁材料产业链延伸。
风险提示：（1）下游需求增速不及预期；（2）全球在产矿山产量超预期；（3）全球新建及复产项目进度超预期；（4）地缘政治风险。
发布日期：2026-07-23
预定利率研究值“二连升”，预定利率最高值年内将维持不变
事件概述：
7月21日，中国保险行业协会发布消息：7月20日召开的人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会确定，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上季度上升1个基点。这是继2026年一季度回升4个基点后，研究值连续第二个季度上行。
分析与判断:
（一）预定利率最高值在年内将保持稳定。
根据国家金管总局2025年初发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》要求，保险业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。当本公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在两个月内平稳做好新老产品切换工作。在调整普通型人身保险产品预定利率最高值的同时，要按照一定的差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值。
自动态机制实施以来，人身保险产品预定利率研究值走势如下：2024Q4为2.34%、2025Q1为2.13%、2025Q2为1.99%、2025Q3为1.90%、2025Q4为1.89%、2026Q1为1.93%、2026Q2为1.94%。2025年9月首次触发下调：2025Q1和2025Q2在售普通型产品预定利率最高值均为2.5%，分别高出当期研究值37个基点和51个基点，连续两季度超过25个基点。因此，保险公司普遍于2025年9月起调整新备案的传统险预定利率最高值由2.5%下调至2.0%，分红险保证利率最高值由2.0%下调至1.75%，万能险最低保证利率最高值由1.5%调整至1.0%，所有超过调整后预定利率最高值的产品将停止销售。
当前，研究值1.94%在售普通型产品预定利率最高值为2.0%，两者差值仅6个基点，距25个基点的触发阈值尚有19个基点的安全空间。考虑到近期长端利率整体低位企稳，年内剩余两次研究值发布窗口（2026年10月、2027年1月），即便极端假设10月跌破1.75%，也需到明年1月再公布低于1.75%才会触发下调，最早调整也要到2027年一季度。
（二）负债成本逐步改善，利差损风险缓释。
自2025年9月人身险产品预定利率上限全面下调后，新单刚性成本中枢已显著下移。与此同时，各险企积极推动分红险等浮动收益型产品转型。例如，中国人寿在2026年一季报中披露，首年期交保费中浮动收益型业务占比超过90%（上年同期为51.72%）；中国太保10年期及以上分红险新保期交占比亦呈逐月提升态势。新单刚性成本下降叠加浮动收益型产品占比提高，使得负债端刚性成本逐步降低，利差损风险得到进一步缓释。
投资建议:
2026年7月24日收盘价对应保险A股2026年PEV估值为0.46-0.70x，处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。我们认为存款迁移带来的保险市场需求依然旺盛，分红险转型推进将带来利差损压力缓释，行业景气度向好。
风险提示：监管政策变动风险；资本市场波动风险；保险负债端调整不及预期。
发布日期：2026-07-24
溜溜梅（6658.HK）深度报告：青梅龙头迎健康风口，双轮驱动铸细分壁垒
2026年6月15日，溜溜梅股份有限公司在港交所正式上市。上市首日，溜溜梅高开，一度涨至189.12%，报126.00港元/股，总市值99亿港元。公司在招股阶段创下了超6500倍的超额认购纪录，一举超越蜜雪集团、布鲁可等众多热门消费新股，登顶港股消费股历史上的新晋“超购王”。
本篇为溜溜梅首次深度覆盖，以招股书与弗若斯特沙利文行业数据为核心，以介绍公司基本面、行业格局、产品、财务、风险为主，篇幅有限未能展开竞品对标、估值测算等深度分析，后续专题报告将细化横向对比与估值推演。
从行业层面看，溜溜梅是快消品牌找到确定性增长的一个重要样本。它的“调改”路径，不仅是一家企业的自我进化，更是一面镜子，映照出整个快消行业的方向。
对于青梅赛道来讲，溜溜梅恰巧赶上全民健康零食消费升级、天然无添加零食爆发的时代窗口，顺势完成全维度战略迭代。
在综合休闲零食巨头全线切入蜜饯、果冻，龙头价格战白热化、行业同质化严重的市场，尽快夯实细分龙头差异化壁垒。
在区域小青梅厂商仅固守本地、缺乏全国化品牌与全产业链能力的格局下，尽快抢占全国大众与高端会员双市场。
在零食渠道加速分化、量贩零食店、会员超市线上直播多渠道并行的机遇下，尽快全域布局多类型终端。
在三只松鼠、良品铺子等综合龙头多品类布局笨重、组织调整缓慢的情况下，尽快发挥民企灵活体制优势，集中资源深耕青梅主业 + 梅冻第二曲线双轮驱动，充分享受细分品类龙头红利。
传统梅干主业作为公司基本盘，存量竞争加剧下需持续迭代风味、渠道定制款稳住基本盘；西梅、梅冻创新业务顺势放量，打开增长天花板；调味品、青梅软糖等新品稳步孵化拓宽边界。
投资建议：我们预测公司26-28年收入为19.8/23.4/29.0亿元；归母净利润为2.2/2.8/3.6亿元；EPS为2.82/3.56/4.63元。2026年07月22日收盘价HKD 144.4元 对应P/E分别为44/35/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费需求减弱、新品上市不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
发布日期：2026-07-25
重要提示：
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