【按语】

退休后，应朋友们建议，我结合金融管理与银行经营实践，在公众号开设《上市公司》专栏，和大家交流研究心得。

我认为，投资的基础在于研究，研究的核心在于价值判断。上市公司分析不能只看股价涨跌，更应关注公司治理、商业模式、行业地位、财务质量、成长空间及潜在风险。

特别说明：本文仅代表个人研究观点，供学习交流参考，不构成任何投资建议或投资依据，投资风险自行承担。文中若有疏漏，欢迎指正。

公司概况

益生股份：公司始建于1989年，1997年4月22日成立有限责任公司（2007年10月整体变更为股份公司），2010年8月10日在深圳证券交易所（原中小板，现主板）上市，注册资本14.31亿元，注册地山东省烟台市芝罘区朝阳街80号。

主营业务：祖代肉种鸡的引进与饲养，父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售，种猪和商品猪的饲养与销售，农牧设备的生产与销售，饲料的生产，奶牛的饲养与牛奶销售，有机肥的生产与销售。主要产品为父母代肉种雏鸡、商品代肉雏鸡、益生909小型白羽肉鸡父母代及商品代雏鸡、原种猪及二元种猪、农牧设备、乳品等。

经营范围：许可范围内的种鸡、种猪、商品鸡、商品猪及其衍生产品的生产、销售；禽蛋的生产、销售；配合饲料、浓缩饲料的研究、生产、销售；粮食收购；畜产品产前、产中、产后的技术指导、示范、技术咨询服务；有机肥料及微生物肥料、复混肥料、水溶肥料的生产、销售；果蔬的种植、加工和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。

主要指标

一、实际控制人信息

（一）实控人简历

基础信息：曹积生，男，1960年生，中国国籍，无境外永久居留权，中共党员。1982年本科毕业于山东农学院牧医系兽医专业，2003年获中欧国际工商学院工商管理硕士学位，高级兽医师。

职业履历：曾在山东食品进出口分公司烟台支公司任良种鸡场场长；1997年起任公司董事长（2007年股份公司设立后续任至今），曾兼任公司总经理、总裁。深耕白羽肉种鸡行业逾四十年，为公司创始人和核心决策者。兼任中国畜牧业协会白羽肉鸡分会会长、山东省畜牧协会会长、山东省第十四届人民代表大会代表等社会职务。2025年度自公司领取薪酬169.44万元。

企业治理角色：现任公司董事长、法定代表人、党委书记，主持董事会工作与重大战略决策（引种布局、募投项目、山西大同扩产项目等均由其主导推进）；公司日常经营管理由总裁林杰（1982年生，兼董事会秘书、财务总监）负责。

（二）控股架构与持股比例

股权穿透路径：曹积生（自然人）→直接持股上市公司，无中间持股平台。截至2026年6月30日，曹积生直接持有公司587,078,757股，占总股本41.02%，为公司控股股东、实际控制人；不存在一致行动协议安排下的合并持股主体，公司回购专户持有23,812,500股（占1.66%）不参与控制权计算。

股权质押情况：截至半年报期末，曹积生累计质押261,059,000股，占其所持股份的44.47%、占公司总股本的18.24%。2026年1月其先后办理一笔质押延期购回（1,304万股，国泰海通证券）及两笔新增质押（2,652万股招商证券、1,500万股中国银河证券），用途为置换前期质押融资及补充子公司流动资金。据公司公告，其具备资金偿还能力，质押风险可控，不会导致控制权变更。报告期内及截至半年报披露日，无股份冻结情形；曹积生认购的定增股份限售承诺至2026年12月14日，报告期内无主动减持。

前十大股东持股情况（2026.06.30)

（三）核心家族/一致行动成员及关联企业

公司未披露曹积生家族成员在上市公司的持股与任职情况，亦无公告认定的一致行动人。前十大股东中存在两组夫妻股东：迟汉东（持股2.50%）与李玲（持股1.69%）为夫妻关系；耿培梁（持股0.92%）与柳炳兰（持股0.96%）为夫妻关系，该等人员系公司创业元老（迟汉东、耿培梁曾任公司副董事长、副总经理），与实控人无公告认定的关联或一致行动关系。

关联企业方面：公司参股北大荒宝泉岭农牧发展有限公司（联营企业，注册资本13.36亿元），报告期向其采购饲料/鸡产品2,634.67万元、销售雏鸡等1,533.17万元（均在获批关联交易额度内）；公司还为关联方黑龙江北三峡养殖有限公司提供担保（期末余额5,200.72万元，经审批）。除上述外，未见实控人体外控制其他同业经营实体。

（四）控制特点与潜在风险

1.控制特点

创始人一股独大（41.02%）且远高于其余股东（第二大股东仅3.65%），控制权高度集中且稳定；实控人与公司治理深度绑定，决策效率高；管理层以内部培养为主（总裁林杰自财务部成长），团队稳定；公司实施三期员工持股计划（合计持有386.58万股）与激励基金制度，绑定核心骨干。

2.潜在风险

一是质押比例不低（占其持股44.47%），若股价大幅持续下行存在补充质押或平仓压力，需持续跟踪；二是股权集中下的决策独断与关联交易公允性风险（存在联营企业关联交易与关联担保，目前额度与程序合规）；三是实控人1960年生、已66岁，中长期存在交接班与传承安排问题，目前未见公开的传承安排披露。

二、业务分析

（一）主营业务（2026年半年报口径）

1.鸡板块（核心利润来源）

业务内容：祖代白羽肉种鸡引进与饲养（2025年引种26.60万套，占全国祖代肉鸡进口总量超42%，居行业首位），父母代肉种雏鸡、商品代肉雏鸡生产销售，另有自主品种益生909、益生817小型白羽肉鸡。

盈利模式：处于白羽肉鸡产业链最上游，赚取种源繁育溢价；父母代鸡苗价格弹性大，是当前利润核心。报告期父母代鸡苗量价齐升（2025年引种增加带动本期父母代销量增长，父母代价格自2025年9月起高位运行），驱动鸡板块毛利率升至30.67%。

产能规模与利用率：公司在山东、江苏、安徽、黑龙江、河北、山西、新疆7省建有规模化种禽养殖场；山西大同100万套父母代白羽肉鸡养殖项目推进中，达产后预计年新增商品代雏鸡约1亿羽。具体产能利用率未披露。

销售模式：父母代鸡苗以直销为主（直接面对下游法人客户与养殖户，配套技术服务）；商品代鸡苗直销与经销商结合。

2.猪板块

业务内容：原种猪、二元种猪及商品猪饲养销售。

2000年布局，2013年起连续获评国家生猪核心育种场（2018、2023年续评），主打“双阴”种猪，居全国第一梯队。报告期销售种猪73,557头，同比增长91.30%；但受生猪价格低迷影响，板块毛利率13.08%、同比下降12.43个百分点，对整体利润形成拖累。

销售模式：与大型生猪产业链集团客户合作运营。

3.其他板块

乳品（胶东地区直销+经销，收入占比1.20%）、畜牧设备（定制“交钥匙”工程+标准设备直销/代理，报告期收入大幅下滑81.03%）、饲料（自配套为主）、有机肥（粪污资源化利用）。

采购模式：祖代种鸡按年度生产计划统一对外采购，与国外主要育种供应商长期战略合作（2025年3月率先打通法国引种通道，为行业首家）；饲料原料（玉米、豆粕等）集中采购，供应商分级动态管理。

（二）产业链分析

产业链位置：白羽肉鸡产业链为“祖代种鸡→父母代种鸡→商品代鸡苗→商品代毛鸡→屠宰加工”。公司卡位最上游的祖代/父母代种源环节，是产业链中技术壁垒与议价能力最强的环节。

上游：核心“原材料”为祖代种鸡（进口为主，供应商为国外育种巨头，集中度高）及玉米、豆粕等饲料原料。引种渠道受禽流感等地缘与疫情因素影响大（2024年底美国、新西兰渠道受阻，2025年末法国禽流感致2026年1-5月国内祖代进口停滞），公司率先打通法国渠道形成相对优势。

中游：种鸡饲养、孵化繁育，规模化、生物安全防控（国家级禽白血病净化场）构成核心竞争力。

下游：父母代鸡苗客户为父母代种鸡场，商品代鸡苗客户为养殖户与养殖企业，客户分散、集中度低；种源紧缺周期中公司议价能力强（2024年11月公司曾披露当年四季度父母代鸡苗已基本预定完毕，即为佐证）。

进入壁垒：种源引进配额与渠道、生物安全与疫病净化体系、育种技术（自主品种认定）、规模化产能与资金，构成较高行业壁垒。

（三）行业竞争地位

1.市场份额与排名

公司为亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，2025年祖代白羽肉鸡引种量26.60万套、占全国进口总量超42%，稳居行业首位；是我国唯一以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的上市公司；中国畜牧业协会白羽肉鸡业分会会长单位。

2.核心竞争优势

种源渠道（法国引种通道行业首家打通）、自主育种（益生909为国家畜禽新品种、山东省首个；益生817于2025年获新品种证书；自主蛋鸡品种进入审定阶段）、疫病净化（全国首家白羽肉鸡国家级禽白血病净化场）、七省产能布局与规模优势。

3.同行比较

（最近可比期：2025年年报；市值/估值为2026年7月24日分析日数据）

（四）行业景气度

1.行业规模与增速

2025年我国猪牛羊禽肉产量10,072万吨（+4.2%），其中禽肉产量增长6.7%；白羽鸡肉占禽肉消费比例由2019年的26.22%升至2025年的49.15%，消费渗透率持续提升；2025年我国鸡肉贸易由净进口转为净出口。

2.周期属性

白羽肉鸡为典型周期行业，祖代引种量决定约7个月后的父母代供给、再传导至商品代，价格呈周期性波动。据中国畜牧业协会，报告期全国祖代白羽肉鸡更新量同比下降9.34%，2026年1-5月祖代进口停滞，上游种源供给进入收缩阶段；父母代鸡苗价格自2025年9月起上行并维持高位运行，行业景气度处于上行通道。

3.政策与趋势

种业振兴政策利好自主育种企业（公司益生909、益生817受益）；禽流感等疫情对引种渠道的冲击仍是供给端最大变量。

三、财务分析

（一）资产、负债与所有者权益

1.资产、负债与所有者权益指标（2026年6月30日）

2.结论

横向看，公司2025年末资产负债率35.68%，显著低于同行业上市公司约49.65%的平均水平（据公开报道口径），2026年6月末进一步降至35.14%。

纵向看，2024年末39.62%、2025年末35.68%、2026年6月末35.14%，负债率连续三年下行。

公司资产以固定资产与生产性生物资产为主（重资产养殖行业特征），负债以短期借款为主、无公司债券，整体负债压力轻。

（二）现金流状况

1.现金流量指标

2.结论

（1）现金流趋势总结

经营现金流：持续为正且2026年上半年同比+222.89%（鸡苗量价齐升、销售收现17.43亿元），主业“造血能力”强劲，利润含金量高。

投资现金流：持续净流出但规模收敛（购建长期资产支付1.21亿元，投向山西大同种鸡场等产能项目），属正常扩产投入。

筹资现金流：2025年度大额净流出6.30亿元（偿还债务、实施分红），2026年上半年小幅净流出0.34亿元，对外部资金依赖度低。

（2）现金流组合解读

2026年上半年与2025年度均为“经营正、投资负、筹资负”最优组合，主业赚钱、拿钱扩产、同时还债分红，属成熟优质龙头特征，内生造血充足。2024年度为“经营正、投资负、筹资正”成长扩张组合，主业盈利并适度加杠杆扩产。两个年度口径组合的变化，反映公司已由扩张期转入收获与降杠杆阶段。

（三）偿债能力评估（2026H1）

1.偿债能力关键指标

2.结论

短期偿债指标（流动比率、速动比率）低于通用安全线，主要系行业重资产属性与短期借款规模较大（15.97亿元）所致；但公司货币资金充裕（14.79亿元）、经营现金流强劲（半年净流入4.61亿元）、利息保障倍数高达21倍、债务到期分散，实际偿债风险较低。

判断等级：较好。

（四）净流动性头寸分析

1.净流动性头寸指标

2.结论

净流动性头寸为-3.69亿元，短期自有资金不能完全覆盖刚性欠款，存在缺口。但需注意三点缓冲：一是公司经营现金流强劲（2026年上半年净流入4.61亿元，年化可覆盖缺口）；二是货币资金中3.41亿元为保证金及诉讼冻结等受限资金，解冻后头寸将改善；三是公司银行融资渠道通畅（报告期取得借款12.30亿元、偿还9.94亿元，滚动接续正常），且利息保障倍数21倍。

综合看，短期流动性安全边际尚可，但缺口本身值得持续跟踪，若鸡苗价格大幅回落导致经营现金流走弱，需依赖新增融资滚动短债。

（五）盈利能力分析

1.核心盈利指标

2.结论

盈利质量：2026年上半年扣非净利润占归母净利润的99.65%，非经常性损益仅106.54万元（其中政府补助223.66万元），盈利几乎全部来自主业；经营现金流净额/净利润比值约1.49，利润有真金白银支撑；所得税费用为-73.93万元（递延所得税资产变动所致），不存在依赖补助或资产处置的情形。

盈利驱动因素：一是父母代鸡苗量价齐升（2025年引种26.60万套同比增加带动本期销量增长，父母代价格自2025年9月起高位运行）；二是行业供给收缩（祖代更新量同比-9.34%、2026年1-5月进口停滞）向上传导；三是种猪销量同比+91.30%放量。

核心制约因素：一是鸡苗价格强周期属性，当前高价若回落将直接压缩利润；二是生猪价格低迷使猪板块毛利率同比下滑12.43个百分点；三是玉米、豆粕等原料成本与引种渠道（禽流感等地缘疫情因素）的不确定性；四是畜牧设备业务收入大幅下滑81.03%。

四、分析日股市表现与估值（2026年07月24日）

（一）分析日股市表现

开盘价8.94元、最高价9.25元、最低价8.33元、收盘价8.34元（-9.84%），换手率8.73%，成交额7.21亿元，总市值119.36亿元。

（二）区间涨跌幅

52周最高价12.11元（2026年5月7日，不复权）、52周最低价7.58元（2026年6月30日，不复权）。

上年末（2025年12月31日）收盘价8.38元（不复权）/6.48元（前复权），年内区间涨幅：不复权口径+10.38%；前复权口径（2026年5月实施每10股转增3股）+42.75%。不复权高低点跨越转增除权，直接比较存在口径差异，特此说明。

（三）估值水平

2026年07月24日，市盈率（PE值）、市净率（PB值）、市销率（PS值）、市现率（PC值）指标分别在同行业中排名为4/21、12/21、20/21和11/21。

（四）资金面

据iFinD口径，截至2026年一季度末，持仓机构6家、合计持股10,402.84万股、占流通盘14.44%；其中基金3家、持股1,324.38万股、占流通盘1.84%（主要为国泰中证畜牧养殖ETF、工银农业产业股票、万家创业板指数增强）。

2026年半年报前十大股东中，毕升私募持股3.65%、济南泰浩投资持股3.11%、国泰中证畜牧养殖ETF持股1.32%（报告期内增持602.42万股）、香港中央结算（北向）持股0.92%（增持300.47万股）。股东户数由一季度末35,420户降至半年度末35,308户，筹码小幅集中。

（五）市场情绪与近半年催化事件

年初：市场关注点集中于实控人股份质押及延期购回事项，相关信息在5月受到媒体持续关注。

4月：一季报兑现高增长，归母净利润1.03 亿元，同比大增 884.11%，业绩拐点正式确认。

行业层面，1–5月祖代白羽肉鸡进口受阻，父母代鸡苗价格维持高位，行业景气预期升温，推动股价5月7日触及52周高点12.11元。

5月15日，完成每10股转增3股除权。

7月22日，发布半年报，净利润同比增幅高达4897%，同时推出中期分红方案；利好落地后7月23日股价上涨7.43%。

7月24日，上演利好兑现行情，单日大跌9.84%，短期资金获利了结特征显著。

（六）股价走势总结

该股依托白羽肉鸡行业景气上行叠加自身业绩大幅改善，上半年走出一轮趋势行情，5月创出阶段高点后震荡调整。半年报超高增利+分红落地形成短期利好脉冲，但随即迎来资金集中兑现，7月24日大幅回调。

估值层面，经过持续调整，PE、PB、PS、PC 均回落至历史偏低分位；筹码端呈现股东户数小幅收敛、ETF与北向资金同步增持的格局。后续股价驱动将由“业绩预告预期”转向行业鸡价持续性、盈利兑现力度；短期需要警惕利好出尽后的情绪波动，中长期仍需跟踪白羽鸡产业链景气度延续情况。

五、ESG与合规

（一）环境（E）

公司及主要子公司未纳入环境信息依法披露企业名单；报告期不存在环保方面处罚及整改情况。公司将畜禽粪污生物处理及资源化利用纳入主业（有机肥及微生物肥料生产销售），形成养殖废弃物循环利用模式；具体环保投入金额半年报未披露。

（二）社会责任（S）

截至2025年末在职员工6,769人（母公司2,250人、主要子公司4,519人），生产人员5,579人；公司构建以战略为导向的薪酬与人才发展体系，2025年开展各类培训超40场、覆盖超2,400人次；实施三期员工持股计划（合计持有386.58万股、覆盖637/315/336人）并计提激励基金，绑定核心员工。供应链管理实行供应商ABCD分级动态管理；客户权益方面配套技术服务部支撑下游养殖户。

（三）公司治理（G）

2026年1月完成董事会换届（新任独立董事战继红、曹相见，战淑萍、张平华届满离任）；报告期无控股股东及关联方非经营性资金占用、无违规担保；与联营企业宝泉岭农牧的关联交易均在股东会获批额度内；内部控制体系健全，半年度财务报告未经审计（年度报告经审计并出具标准意见）。公司已披露并推进“质量回报双提升”行动方案，未单独制定市值管理制度。

（四）ESG评级

据伦交所（LSEG）2026年7月4日发布的ESG评级，公司为D级（上年为D+），在GICS食品行业31家A股公司中列第29名，评级偏低且有所下降，ESG建设存在明显短板。

（五）合规与诉讼

报告期不存在行政处罚及整改；无重大诉讼、仲裁事项；其他诉讼汇总：作为原告未结案3,929.37万元，作为被告未结案6,821.85万元，均未形成预计负债，公司判断不构成重大影响；期末货币资金中3.41亿元因银行承兑保证金及诉讼冻结等处于受限状态。对外担保余额合计9,281.61万元（含对关联方北三峡养殖5,200.72万元及对子公司双鸭山益生4,080.89万元），占净资产2.00%，程序合规。

六、未来展望

（一）增长逻辑与新增产能

山西大同云州区100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目持续推进——2025年先行启动的1个育雏场报告期末施工收尾，2026年计划新建3个产蛋场、1个育雏场、1个饲料厂，项目全面达产后预计年新增商品代雏鸡约1亿羽，为公司最明确的产能增量。

（二）募投项目进展

2022年度定增募集资金净额11.39亿元，已累计投入7.55亿元（66.24%）。其中双鸭山祖代种猪场项目进度87.18%且已达产（本期效益2,113.97万元）；潍坊孵化场进度25.61%且已达产（本期效益1,418.86万元）；行唐家禽养殖场2026年3月达产；山西塔儿村12万套种鸡场及塔儿村二场、施家会种鸡场预计2027年9月至2028年4月陆续达到可使用状态（原“威海益生新建猪场项目”已变更为上述山西三个种鸡场项目）。

（三）新品种储备

自主品种益生909小型白羽肉鸡（2021年国家畜禽新品种认定）2025年落地推广；益生817于2025年获新品种证书；自主蛋鸡新品种已完成中试、进入审定阶段（相关研发支出自2025年4月起资本化）。

（四）行业趋势

报告期全国祖代白羽肉鸡更新量同比下降9.34%，2026年1-5月祖代进口停滞，上游种源供给收缩；祖代供给偏紧约7个月后传导至父母代鸡苗端，父母代价格自2025年9月起维持高位运行。公司判断白羽肉鸡行业长期属于增量市场（白羽鸡肉占禽肉消费比例2025年已达49.15%）。

（五）盈利预测与一致预期

据iFinD机构一致预期，公司2026年预测归母净利润约8.31亿元（同比+402.08%）、预测营业收入约35.50亿元（同比+20.26%）；2027年预测归母净利润约9.93亿元；2028年约8.68亿元。上述为机构预测数据，不代表公司业绩承诺。

七、核心结论

（一）核心竞争优势

1.业务壁垒：我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，2025年引种量占全国进口量超42%、稳居行业首位，卡位白羽肉鸡产业链种源环节，议价能力行业最强；行业首家打通法国引种通道，种源渠道优势在进口停滞期进一步放大；益生909、益生817自主品种打破国外垄断。

2.财务优势：资产负债率35.14%连续三年下行、显著低于行业均值；货币资金14.79亿元，现金比率0.66；利息保障倍数21倍；经营现金流持续为正且2026年上半年同比+222.89%；上市累计派现16.92亿元，2026年推出中期分红预案（每10股派1.5元、合计2.11亿元）。

3.成长优势：山西大同100万套父母代项目达产后年新增商品代雏鸡约1亿羽；募投产能2026-2028年陆续投放；自主蛋鸡品种进入审定，打开第二增长曲线。

4.治理与激励：创始人控制权集中稳定，管理层内部培养、团队稳定；三期员工持股计划+激励基金绑定核心骨干。

（二）主要风险

1.股权治理风险：实控人质押2.61亿股（占其持股44.47%、占总股本18.24%），股价持续深跌存在平仓压力；实控人66岁，传承安排未见披露。

2.行业周期风险：鸡苗价格强周期属性，父母代鸡苗当前处历史高位，若引种恢复或需求走弱导致价格回落，业绩弹性同样巨大（向下）；生猪价格低迷持续拖累猪板块（毛利率同比-12.43个百分点）；禽流感等疫情既影响引种渠道也影响养殖安全。

3.财务流动性风险：净流动性头寸-3.69亿元存在缺口；短期借款15.97亿元规模较大，依赖银行滚动续作；流动比率0.91、速动比率0.70低于安全线。

4.经营盈利风险：玉米、豆粕等原料成本波动；畜牧设备收入大幅下滑81.03%；参股的宝泉岭农牧报告期亏损1,567.57万元（权益法拖累投资收益-400.51万元）。

5.其他风险：ESG评级D级且在行业内靠后，存在机构资金ESG筛选排除风险；股价处近三年高位，估值波动风险加大。

（三）投资操作建议

综合公司基本面、行业景气度、估值水平、资金筹码及短期市场情绪来看，公司本轮基本面改善真实且确定性极强。公司中长期投资价值明确，行业周期向上+业绩高增+低位估值形成坚实安全垫，短期仅存在情绪性、技术性回调风险，非基本面反转。操作上遵循“持仓守底仓、空仓等回调、重景气延续、看业绩兑现”的核心思路，把握周期成长修复行情。

资料来源

益生股份：《2024年年度报告》《2025年年度报告》《2026年半年度报告》及历年重要公告。

分析日行情、板块估值及同行数据来自招商证券、同花顺公开行情（2026年7月24日）；实控人履历、ESG评级等公开信息经公开报道交叉验证，关键财务数据均以公司公告口径为准。

特别提示

本报告所有关键财务数据来源于巨潮资讯、上海证券交易所官网公司公告及公司官网披露的定期报告与临时公告；行情、估值与同行比较数据来自公开行情接口与第三方财经平台，仅作分析参考。其他渠道信息仅作线索与交叉验证，关键财务数据以公告口径为准。

本文仅作学习交流，不构成任何投资建议。