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一、公司简介：

焦作万方铝业股份有限公司成立于1993年，1996年在深圳证券交易所上市（股票代码：000612），注册地址位于河南省焦作市马村区。公司主要从事铝冶炼及压延加工业务，配套火力发电，主要产品包括铝液、铝锭及铝合金制品。公司产品终端应用涵盖房屋建筑、交通运输、包装行业、电力电子等传统领域，同时在新能源汽车、光伏发电、消费电子等新兴产业领域应用日益广泛。公司已形成"煤-电-铝-深加工"全产业链发展格局，并对外投资涉及煤炭、碳素、稀土等产业。2025年3月，公司实际控制人变更为钭正刚先生，控股股东为杭州锦江集团有限公司。

二、公司目前所处的发展阶段：

公司正处于产业链升级与高质量发展的关键转型期。2025年是公司创历史最好业绩的一年，全年实现净利润10.71亿元。公司当前正在推进重大资产重组，拟发行股份购买杭州锦江集团有限公司等持有的开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权，交易完成后将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"的完整铝基材料产业链。同时，公司正积极推进绿色转型升级，实施节能电解槽改造、机组灵活性智能化改造等项目，致力于从传统电解铝企业向资源保障有力、产业要素齐备、绿色清洁低碳的全球领先铝基材料龙头企业转型。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

第一，全产业链供应链协同优势。公司搭建双向贯通的供应链闭环体系，上游与氧化铝、预焙阳极等核心原料供应商缔结战略联盟，借助区位优势实现运输半径最优化；下游深度融入焦作东部铝产业集群，形成年产能逾60万吨的铝加工产业生态圈，采用"铝液直供"产销模式，以点对点液态铝销售方式规避传统铸锭环节，有效降低加工成本、提升库存周转效率。

第二，煤电铝一体化布局加产业链重组优势。公司配套发电机组可满足大部分生产用电需求，构筑坚实的能源成本护城河。通过战略性参股焦作煤业集团赵固（新乡）能源有限责任公司（持股30%）、焦作万都实业有限公司（持股45%），创新建立风险对冲机制，有效平抑煤炭及预焙阳极市场价格波动风险。设立焦作万方新材料有限公司，推动产品结构向高技术附加值领域升级；设立宁夏焦万新材料有限公司，充分盘活存量资产。

第三，产业加资本双轮驱动优势。公司纵向维度深化产业链投资布局，通过参股方式掌控关键原材料供应节点；横向维度拓展投资版图，布局中国稀有稀土股份有限公司、中原银行股份有限公司等优质标的，构建跨周期资产组合。

第四，现代化治理体系建设优势。公司持续健全内部管理制度，建立健全强有力的激励与约束机制、灵活高效的决策机制及规范有序的管理机制。

第五，专业化管理团队优势。新一届领导管理团队深耕铝行业多年，拥有丰富的行业管理经验。

在研发方面，2025年公司研发投入593.43万元，占营业收入比例0.09%，同比增长46.46%。研发人员12人，占公司总人数0.59%。主要研发项目包括：高氯废水处理技术的研究，已实现既定研发目标，申请发明专利；制粉系统节能技术的研究，已实现既定研发目标，申请发明专利；移动式湿法脱硫装置的研究，已实现既定研发目标；电解智能出铝系统的研究项目，已实现既定研发目标，申请发明专利；无强制循环泵直流锅炉启动炉水回收及加热技术研发及应用项目，已完成既定研发目标，申请发明专利；2025年节能电解槽研发项目，实验槽完成大修，已转入运行试验，直流电耗降低；基于高频电压数据采集装置的电解槽AI控制工艺研究项目，电流分布预警系统投入运行；阳极预热工艺研究项目，阳极预热装置已完成安装，目前在试验中。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：2025年营业总收入为 64.95亿元，较2024年的64.65亿元同比增长 0.46%。评价： 收入增速极低，近乎停滞，表明公司市场扩张或需求增长面临瓶颈，需关注其业务增长动力是否不足。

2）归母净利润：2025年归母净利润为 10.71亿元，较2024年的5.89亿元大幅增长 81.95%。评价： 利润增速远超收入增速，说明公司盈利能力显著提升，可能得益于成本控制、产品结构优化或非经常性损益，但需确认增长是否可持续。

3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC TTM）：2025年ROE为 16.00%，ROIC为 14.59%；2024年ROE为 9.78%，ROIC为 8.51%。两个指标均 大幅提升（ROE +6.22pct，ROIC +6.08pct）。评价： 资本回报效率明显改善，股东和资本提供者收益增强，反映公司运营效率和盈利质量提升，属于积极信号。

4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 22.43%，2024年为 10.71%，同比上升 11.72个百分点。评价： 毛利率翻倍提升，是利润高增长的核心驱动因素，可能源于原材料成本下降、产品提价或高毛利业务占比增加，需关注其持续性。

5）期间费用率：2025年期间费用率为 1.72%，2024年为 1.37%，小幅上升 0.35个百分点。评价： 费用率虽略有增加，但整体仍处于极低水平，费用控制良好，对利润侵蚀有限，经营杠杆效应显著。

6）销售成本率：2025年销售成本率为 77.57%，2024年为 89.29%，同比下降 11.72个百分点。评价： 成本率大幅下降，与毛利率提升对应，表明公司成本管理成效突出，或上游议价能力增强，是盈利能力改善的核心原因。

7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为 93.92%，2024年为 162.38%，虽有所下降，但仍接近100%。评价： 净利润的现金保障程度较好，盈利质量较高，虽较去年下滑，但未出现恶化，现金流风险较低。

8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 8.81次（2024年11.59次），应收账款周转率为 498.55次（2024年481.66次）。评价： 存货周转速度有所放缓，需关注库存积压风险；应收账款周转率极高且略有提升，表明回款能力极强，赊销风险极小。

9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 1633.88万元（2024年971.68万元），存货为 6.03亿元（2024年5.41亿元）。评价： 应收账款绝对额很低且周转极快，信用风险极小；存货金额小幅增加且周转减慢，需留意后续去化情况，但整体规模可控。

10）资产负债率：2025年资产负债率为 17.59%，2024年为 22.64%，同比下降 5.05个百分点。评价： 负债率处于极低水平且进一步下降，财务结构稳健，偿债能力强，抗风险能力突出，但同时也可能表明公司利用财务杠杆不足。

总体评价：

该公司2025年财务表现呈现 “增收不增利”的反转——利润爆发式增长，核心驱动是 毛利率翻倍提升 和成本率大幅下降，ROE与ROIC显著改善，盈利质量较高（现金含量接近100%），且资产负债结构非常稳健。但 收入增长几乎停滞、存货周转放缓 是明显短板，未来需关注收入端能否恢复增长，以及毛利率改善的可持续性。整体而言，公司盈利能力与资本效率大幅跃升，但成长性隐忧尚存，属于 “提质未提量” 的典型特征。

4、品牌质量及客户资源：

公司是河南省百强企业和河南省电解铝骨干企业、中国有色金属工业协会会员单位、河南省有色金属行业协会副会长单位，河南省有色金属行业和焦作市首家上市公司，是国内首家产业化采用大型预焙电解槽技术的电解铝企业，开启了我国大型预焙槽全面应用的时代，在行业内具有较高的品牌影响力和美誉度。

公司产品质量处于国内领先水平，铝液产品通过"铝液直供"模式直接供应下游加工企业，产品优良率与高品位率显著提高。公司电解、热电厂烟气排放严格执行超低排放要求，主要排放物指标处于行业先进水平。

客户资源方面，公司前五名客户合计销售金额33.07亿元，占年度销售总额50.91%。主要客户包括：焦作市万方集团有限责任公司（销售额9.35亿元，占比14.40%）、焦作云达铝业有限公司（销售额8.29亿元，占比12.76%）、河南正能供应链有限公司（销售额6.34亿元，占比9.77%）、焦作锦隆彩铝有限公司（销售额4.69亿元，占比7.21%）、焦作市鑫岳铝业有限公司（销售额4.39亿元，占比6.76%）。客户主要分布在铝加工行业，集中在河南省内，省内销售占比89.68%。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

铝行业属于有色金属行业中的铝行业范畴，产业链涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工材制造及再生铝等环节。上游主要涉及铝土矿、煤炭、电力、碱、石灰、石油焦等相关产业；下游应用领域广泛，包括电力电子、家居家电、食品包装等传统消费领域，以及新能源汽车、光伏、锂电池等"新三样"领域。

2025年是世界铝工业格局加速重塑、产业链供应链深度调整的关键一年，全球铝工业危机与机遇并存，中国铝产业砥砺前行。氧化铝、电解铝、铝加工材、再生铝行业整体发展质量稳步攀升，盈利水平持续向好，市场活力充分迸发。受益于氧化铝、电力等主要原材料及能源价格下行，电解铝生产成本有效降低。同时，叠加海外电解铝产量增长趋缓，全球铝供应总体保持偏紧状态以及美联储降息等多重因素影响，电解铝价格保持高位运行，推动全行业盈利。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

根据行业分析，中国电解铝产能受"天花板"政策限制，产能上限约为4500万吨。2025年全球电解铝产量约7000万吨，中国产量约占全球60%。随着新能源汽车、光伏、锂电池等新兴产业快速发展，铝材需求持续增长。预计2026-2028年全球铝需求年均增长率约3%-4%，中国铝需求年均增长率约4%-5%。新能源汽车领域用铝量增长迅速，单车用铝量从传统汽车的150公斤提升至300-400公斤；光伏领域边框及支架用铝需求持续扩大；锂电池领域铝箔需求快速增长。

3、公司的市场地位：

公司是国内电解铝行业的重要企业之一，电解铝产能约42万吨（含子公司），在河南省电解铝企业中位居前列。公司是河南省有色金属行业和焦作市首家上市公司，是国内首家产业化采用大型预焙电解槽技术的电解铝企业，技术起步早，行业地位稳固。公司铝液直供模式在区域内具有较强竞争优势，年产能逾60万吨的铝加工产业生态圈形成规模效应。但相较于中国铝业、云铝股份、神火股份等大型企业，公司产能规模相对较小，市场占有率约在1%左右，属于区域性电解铝骨干企业。

4、公司的竞争对手：

公司主要竞争对手包括：中国铝业股份有限公司（国内最大电解铝企业，产能约400万吨）、云南铝业股份有限公司（云铝股份，产能约300万吨）、河南神火集团有限公司（神火股份，产能约170万吨）、内蒙古锦联铝材有限公司、新疆东方希望有色金属有限公司等。在河南省内，主要竞争对手包括河南中孚实业股份有限公司等。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

第一，煤电铝一体化成本优势。公司拥有自备电厂，可满足大部分生产用电需求，电力成本低于外购电企业，在能源成本方面具有明显竞争优势。

第二，产业链协同优势。公司"铝液直供"模式减少铸锭、重熔环节，降低下游客户加工成本，提升产业链整体效率，客户粘性强。

第三，区位优势。公司位于河南省焦作市，周边铝加工产业集聚，运输半径短，物流成本低。

第四，资产重组后的产业链延伸优势。拟收购的三门峡铝业是国内重要的氧化铝生产企业，交易完成后公司将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"完整产业链，向上游延伸将显著增强抗风险能力和盈利稳定性。

第五，联营企业投资收益稳定。公司参股赵固能源（30%）、中国稀有稀土（11.73%）、焦作万都实业（45%）等优质企业，每年贡献可观的投资收益，2025年对联营企业和合营企业的投资收益达1.36亿元。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于公司年报披露的信息、正在推进的重大资产重组以及行业发展趋势，对未来三年利润增长情况进行推测分析：

2026年利润增长预测：

2026年公司利润增长将主要来自以下方面：第一，行业自然增长，预计2026年全球铝价在产能天花板、海外复产缓慢等因素支撑下保持高位，电解铝行业整体盈利水平有望维持，预计行业自然增长可带来5%-8%的利润增长。第二，重大资产重组完成后的产业链协同效应，若三门峡铝业并表，将新增氧化铝业务利润，预计可带来30%-50%的利润增量。第三，节能电解槽改造项目全面投产，50台节能电解槽改造已于2025年完成，2026年将全年发挥降本增效作用，预计可降低电耗约2%-3%，带来成本节约。第四，宁夏焦万产能指标许可费收入稳定，2025年实现许可费收入6220万元，2026年有望延续。

综合考虑，预计2026年公司净利润有望达到13-15亿元，同比增长约25%-40%。其中，若重大资产重组年内完成并表，利润增长主要来自三门峡铝业氧化铝业务贡献；若重组尚未完成，利润增长主要来自行业景气延续和内部降本增效，预计净利润约11-12亿元，同比增长约10%-15%。

2027年利润增长预测：

2027年公司利润增长将更多依赖内生增长和重组后的整合效应：第一，三门峡铝业并表后的全年效应，若2026年完成重组，2027年将实现全年并表，氧化铝业务利润充分释放，预计可贡献净利润增量3-5亿元。第二，公司持续推进的绿色转型项目，包括机组灵活性智能化改造、电解槽精益化检修升级等，将进一步降低生产成本，提升运营效率。第三，铝加工产品结构优化，新材料公司向高技术附加值领域升级，铝合金产品占比提升。第四，行业方面，新能源汽车、光伏等新兴领域用铝需求持续增长，支撑铝价。

预计2027年公司净利润有望达到16-20亿元，同比增长约15%-30%。年均复合增长率（2025-2027年）约20%-25%。

2028年利润增长预测：

2028年公司利润增长将进入相对稳定期：第一，完整产业链优势全面显现，"氧化铝—电解铝—铝加工"一体化布局下的协同效应和成本优势将充分释放。第二，再生铝项目可能落地，公司战略委员会已审议再生铝项目，若实施将拓展新的增长点。第三，行业增长趋于平稳，全球铝需求增速可能放缓至2%-3%，但公司在产业链完整性和成本控制能力方面的优势将支撑盈利稳定性。第四，宁夏焦万等子公司业务逐步成熟，贡献稳定利润。

预计2028年公司净利润有望达到18-23亿元，同比增长约10%-20%。

三年年均增长率大致推测：

综合2026-2028年三年来看，若重大资产重组顺利推进，公司净利润年均复合增长率（CAGR）预计约为18%-25%。具体而言，2025年净利润10.71亿元为基数，2026年预计13-15亿元（增长25%-40%），2027年预计16-20亿元（增长15%-30%），2028年预计18-23亿元（增长10%-20%）。三年累计增长约70%-110%。

增长驱动因素排序：第一，重大资产重组带来的产业链延伸和并表效应，这是最大的增量来源；第二，行业景气度延续和铝价高位运行带来的自然增长；第三，内部降本增效和技术改造带来的成本下降；第四，产能指标许可等资产盘活业务的稳定收益。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：11.84、6.21、10.64

注：$焦作万方$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。