成立于2007年4月29日，总部位于山东省烟台市，由南山集团（中国500强）控股，于2020年12月在深交所创业板上市

主营业务涵盖精纺呢绒、服装、新材料产品的研发、设计、生产与销售

拥有从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链，公司同时建有3600吨超高分子量聚乙烯产业园区和8万吨高性能差别化锦纶产业园区

关键时期发展阶段：

初创期（1997—2007年）：1997年成立南山服饰总公司

2007年成立山东南山纺织服饰有限公司，逐步形成从羊毛到服装的完整毛纺织服饰产业链 

快速期（2008—2020年）：公司加大精纺面料研发投入，设立面料和职业装研究院

2013、2016年分别吸收合并南山赛肯德、康赛特扩大精纺面料规模

2018年合资成立南山自重堂防护科技

2020年12月22日成功登陆深交所创业板

双轮驱动战略阶段（2021年至今）：2021年开启“传统毛纺服装+新材料”双轮驱动

精纺服装产线智能升级，同时开拓新材料：超高分子量聚乙烯纤维一期600吨于2022年7月投产、二期3000吨于2023年8月投产；

8万吨高性能差别化锦纶长丝项目中锦纶6逐步投产、锦纶66于2024年11月中下旬试生产

实际控制人及十大流通股东（截至26年一季度）：

1.南山集团有限公司48.01%

2.烟台盛坤投资合伙企业(有限合伙)1.50%

3.烟台南晟投资合伙企业(有限合伙)1.50%

4.山东南山智尚科-25年员工持股计划0.85%

5.利安金满堂两全保险0.43%新进

6.江西中文传媒蓝海国际投资有限公司0.42%

7.汪宝友0.41%

8.财通基金玉泉合富1278号单一资产管理计划0.40%

9.林亿小红花股票型私募证券投资基金0.33%

10.董易0.32%

截至26年一季度末，前十大流通股东占流通股比54.17%。控股股东一股独大、其余机构及自然人分散，9家合计占比仅6.16%

公司的控股股东为：南山集团有限公司

实际控制人：龙口市东江街道南山村村民委员会，村办企业

其通过控股南山集团间接持有南山智尚24.49% 的股份，是公司最终控制人

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这里展开讲一下南山集团

村办企业，南山村村民委员会持股51%，董事长为宋建波，持股49%

始创于改革开放初期，从1978年手工作坊起步

1989年南山集团成立，1992年改制，1999年南山铝业上市，2020年南山智尚上市，2021年获恒通股份控制权，2025年南山铝业国际港股上市

旗下有四家上市公司，涉及有色金属铝业、纺织服饰、石化、物流，四大板块

拥有，南山工业园、东海旅游度假区、裕龙石化产业园和屺母岛临港产业园四大园区

2024胡润百富榜宋建波家族415亿元，南山系四家公司市值合计约750亿元

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管理层方面

赵亮（48岁，硕士）董事长兼总经理，同时是南山集团的董事，间接持股23.38万股

从南山铝业证券部职员、北京办事处主任、项目办副主任、主任、监事，一步步做上来的

下设三名副总经理及财务总监

刘刚中（57岁，硕士）分管精纺研发生产

曹贻儒（51岁，大专）负责超高分子量聚乙烯纤维产业，从基层班长、工段长一路成长至今

赵厚杰（40岁，硕士）协管董事会事务与信息披露

徐晓青担任财务总监

此外，戎智宗（60岁，硕士），于2025年9月进入董事会，同时担任纺织新材料研究院院长及锦纶新材料事业部总经理

是新材料业务关键推手，带领团队完成高端锦纶66量产攻坚

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依据25年报，8位董事及高管合计薪酬310.88万元，平均47.64万元

其中赵亮以114.11万元居首，徐晓青24.64万元最低，戎智宗18.60万元（任期较短）

公司管理层，并未直接持股

而是通过烟台南晟投资合伙企业、烟台盛坤投资合伙企业（各持流通股1.5%）等平台间接持股

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主营产品及上下游情况：

一）精纺呢绒（高端精纺面料，年产能约1600万米）

核心原料为澳洲美利奴羊毛（通过集团采购），经毛条加工，进入纺纱，辅料包括染化料、助剂等

拥有“羊毛采购→毛条→纺纱→织造→后整理”完整链条，自控品质与交期

下游主要供给，内部服装事业部（生产职业装/西服），另一方面对外直销给国内外高端西装品牌、职业装集成商、面料经销商，主要针对tob企业

二）服装类（职业装、年产能75万套西服+65万件衬衣）

主面料自产精纺呢绒（内部结算，成本优势），外采里布、衬布、纽扣及智能裁剪设备

下游主要针对B端大客户，金融、电力、航空、政府等机构，通过招投标获取订单

最近很火的，四渡电影，公司就是该电影服饰的独家合作伙伴，公司在tob端，还是有一定渠道的

三）锦纶长丝类（高性能差别化锦纶，总产能8万吨：锦纶6/66/生物基5X）

原料为己内酰胺（锦纶6）、己二酸/己二胺（锦纶66）及生物基单体，南山集团旗下裕龙石化未来可提供原料协同（园区产业链缩短距离）

下游主要应用于：民用高端纺织（瑜伽服、羽绒服、冲锋衣面料厂）、工业丝、遮阳材料，以及公司自建的锦纶包覆纱（机器人腱绳）等衍生品

标准丝主要通过经销商大客户走量，差别化丝（凉感、抗菌、生物基可降解）采取技术推销直供品牌客户

四）超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE，产能3600吨）

上游，专用聚乙烯树脂粉末（部分依赖进口高端牌号，公司自研抗蠕变纺丝液填补国内空白）、白油等溶剂

下游应用于，防弹防护、海洋绳网（深海养殖/舰船缆绳）、户外运动（防切割服）、及前沿具身智能，机器人腱绳、柔性传动、智能触觉手套等

二、营收结构与产品分析

1）精纺呢绒：25年营收7.6亿，营占比42.45%，毛利32.98%，营收毛利双向承压

从21年的8.67亿缓慢增长至23年的8.95亿，但24、25年分别为8亿、7.6亿

营收规模不断收缩，受下游终端服装需求影响

毛利基本维持在35%左右，但25年毛利承压至32.98%

主因，25年四季度羊毛等原材料价格大涨，面料提价向服装厂商传导不动，主要还是消费需求疲软，低迷

2）服装类：25年营收4.98亿，营占比27.8%，毛利34.89%

从21年的6亿下降至25年的4.98亿，中间22年，曾短暂达至6.98亿

毛利从21年的31.1%增至34.89%

营收下滑，主要受下游消费需求不足所致，毛利从近五年来看，有所提升，主要得益于优化产品结构，并依托面料+服装，一体化协同降本所致。

超高纤维类：25年营收1.78亿，营占比9.93%，毛利18.35%

营收从22年的0.19亿增至24年的1.76亿，25年1.78亿，营收停滞增长

毛利从22年的15.96%增至23年的19.94%，25年毛利18.35%

但24年毛利，快速下滑至10.23%，主因二期产能投产初期，产品结构向常规丝倾斜，以及军工高端订单断档所致

目前已实现满产，前三个季度一度达26.13%，四季度因处理低端库存拉低全年毛利率

当前军工领域客户占比约40%，目标未来提升至70%

绵纶长丝类：25年营收3.29亿，营占比18.39%，毛利9.54%

从产能规模看，锦纶规划8万吨（PA6 4.4万+PA66 3.6万），25年产能利用率仅33.87%

当前毛利并不高，仅有9.54%，

主因，该业务25年Q3全面投产式运营，处于产线爬坡阶段，产能折旧及摊销费用释放，导致整体处于盈亏盈亏平衡阶段，后续关注产能放量节奏，及毛利变化。

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从销售渠道来看，公司以直营为主，营占比常年在90%左右，21年线上销售仅78万的营收规模，后来就不在披露

从国内外销售情况来看，海外市场营收比常年处于25%左右，国内占比为75%，整体份额稳定，结构变化不大

25年前，国内毛利普遍高于国外7个点左右的空间

但25年，国外毛利未有变化（国外主要以服装类为主），国内毛利下降至27.98%，往年国内毛利处于35%左右的水平

核心在于，公司传统业务精纺呢绒营收承压，毛利下降，以及绵纶长丝类市场开拓前期，毛利仅9.54%，大幅拉低了公司的毛利水平

我们从产销量，销售单价，更加细致的来看

精纺呢绒面料：产能1600万米，近五年没有变化

21-23年产能利用率逐步增长至91.03%，但随后两年24、25年受下游终端服装需求影响

产能利用率逐步下降至76.13%，庆幸的是，库存并未出现明显积压

单价方面，近五年每米单价维持在63元左右，波动不大，23年最高达到65元/米

生产单价方面，整体态势呈现下降态势，因智能化改造的降本推动

从21年43.9元/米，逐步降至25年的41.8/米，

25年每米毛利21.9元，当前主要是销量减少，导致利润承压

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服装类：

西装，从21年135万套产能降至22年75万套产能

主要是公司主动淘汰低附加值订单，将产能向高附加值产品集中，同时优化产线配置所致。

22、23年处于满产态势，但24、25年产能不断下滑，25年仅有83.83%的产能利用率

受终端消费复苏缓慢及行业竞争加剧影响，销量下滑，导致产能利用不足

叠加，公司持续处理前期库存积压，从21年的11.83万套持续降至25年的8万套

去库存效果显著，但也在一定程度上拖累了当期产能利用率

衬衫，从21年的45 万件提升至22年的65万件，主要是公司优化产品结构、加大衬衫业务布局所致，但效果并不理想

23年衬衫产能满产，但到了24、25年，同样面临下滑压力，25年降至83.7%

销量从22年的89.92万件大幅下滑至25年的57.16万件，下滑36.43%

值得关注的是，衬衫库存积压较为严重：从23年2.13万件快速攀升至9.58万件

公司25年才卖57.16万件，库存就占当期销量的16.75%

后续需关注衬衫渠道去化与产品结构调整

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超高纤维：25年处于满产态势，每年公司产能有0.36万吨，但从销量来看，实际产销率偏低，库存增至最高0.13万吨

受行业政策调控及市场竞争加剧影响，部分军工订单恢复中

每吨售价从23年的6万元降至24年的5.3万元，25年有所回暖至5.5万元

生产成本波动较大，23年每吨3.1万元的成本，24年则达到了4.6万元，25年又降至3.6万元成本

24年单价下降，成本提升（原材料的影响较小，制造费用较高），该业务的盈利能力有待审视考量

随之差价，波动也较为明显，25年每吨能赚1.65万元

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锦纶长丝：

24年11月启动试投产，25 年5 月全面投入运营，年产能为8 万吨（含PA6 4.4 万吨、PA66 3.6 万吨）

每吨卖1.62万元，生产成本1.1万元，每吨差价0.52万元

其盈利能力低于超高纤维（每吨差价约1.65 万元，毛利率18.35%），但锦纶下游使用场景广，用量大

目前有几方面因素导致毛利较低：

一是产能利用率偏低，处于爬坡阶段，固定成本（折旧、摊销）分摊压力较大；

二是产品结构待优化，目前以常规PA6 产品为主，25年产量2.7万吨，销量2万吨，其中66型销量仅约500吨，占总销量2%

高附加值PA66、生物基 PA56、复合高弹丝等差异化产品占比仍在提升中

三是市场竞争激烈，民用锦纶丝领域产能扩张较快，价格承压

随着产能利用率提升、高附加值产品占比提高，锦纶长丝毛利率有望向项目可研预期的18.35%靠拢，但毛利还是偏低，并不性感

从成本结构来看

纺织、服装类：羊毛、染化料等原材料占据大头，常年占比在58%左右上下幅动

人工方面，因智能制造升级，降低人工的依赖，成本比重略有下滑，但支出金额并未下滑

改善效果有限

超高纤维：原材料占比比重不高，仅有34%左右，主要以聚乙烯树脂为主

制造费用占据大头，占比47.54%，生产涉及高温高压纺丝、多级拉伸、热定型等复杂工艺，设备投资大、能耗高，折旧与电费是成本大头

绵纶长丝类：原材料主要是，己内酰胺（PA6）、己二酸+己二胺（PA66），大宗商品属性，随石化周期波动

受当前产能、销量爬坡等影响，原材料占比高达72.27%，观察产能放量后，成本结构是否有改善

前五大客户及供应商方面，

客户集中度下降：21年前五大客户销占比20.90%，25年降至13.15%

供应商集中度下降：21年前五大供应商采占比36.04%，25年降至25.90%

公司产品品类增加，带动客户结构多元化，原材料采购也得以分散化，主要是公司扩品类带来的集中度降低

三、财务报表

营收从21年的14.92亿增至25年的17.93亿，营收增长缓慢，五年累计增幅约20%

21、22、25年每年实现10%的增长速度，但23年-2.05%、24年仅为+0.98%

反映出传统业务（精纺呢绒、服装类）在需求疲软环境下，增长乏力

26年Q1季度+57.15%，增长速度较快，主因锦纶长丝产能放量，成为增量核心贡献者

扣非方面，21、22、23年这三年，扣非增速大于营收增长，得益于公司的三费、运营能力的提升

但24、25年扣非-7.8%、-33.59%，尤其是25年下滑较快

26年Q1季度扣非-16.78%，什么原因所致？

主要受毛利下降影响

24年毛利33.58%，以前公司一直处于这个水平区间，但25年大幅下滑至27.95%，下降5.63pct

26年一季度进一步下滑至20.74%，毛利不断恶化

一方面是精纺呢绒（毛利-2.56pct）、服装类（-3pct），两者营收占比合计达70.25%，体量大，毛利下降影响显著

再者，新业务锦纶处于亏损爬坡期，营收虽然放量，但产能利用率仍然偏低，折旧与固定成本摊销压力大，毛利仅9.54%，大幅拉低公司毛利水平

整体来看，扣非下降，主因传统业务毛利承压，新业务亏损拖累所致，属于转型期的阶段性阵痛，关注后续公司的毛利改善情况

三费费用，从21年的18.24%逐步降至25年的15.69%，下降2.55pct，各项费用都处于合理的支出水平

资产损益表来看，科目干净，非经常性损益干扰小

各项科目数值的变化及数值都不大，不存在通过非经常性科目粉饰利润的嫌疑

没有杂乱的动作，公司经营的风格较为务实

Roe：从22年的10.34%逐步下降至25年的3.38%

拆开来看，三因素同步走弱

净利率，从23年最高的12.65%，逐步降至25年的7.14%，接近腰斩，上文分析，毛利下降所致

资产周转率，从21年的55.18%，逐步降至25年的33.76%，固定资产大幅扩张，但新产能锦纶长丝、超高纤维二期处于爬坡期，营收还未放量所致

杠杆倍数，从24年的2.1，降至25年的1.4，负债率同步降低

对应资产负债率从24年峰值52.39%降至2025年的25.45%

主因，25年公司完成定向增发（募集10亿），主动控制有息负债，偿还了部分借款，财务风格稳健

未来核心还是要看新业务锦纶长丝、超高纤维二期的放量情况及产品结构调整，从而释放业绩

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固定资产占总资产的比重：22年仅有15.86%，随后23年增至30%，25年增至51%

对应的，公司22、24年的在建工程金额较大

23年、25年都增加了哪些固定资产？

23年主要是，0.3万吨的超高分子量聚乙烯纤维产能正式投产，对应的厂房、设备从在建工程转入固定资产

25年则是，锦纶长丝项目全面投产，对应的厂房、纺丝生产线等资产陆续转固

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经营现金流净额与扣非净利的比重：21-24年，数值均大于100%以上，说明经营现金流非常健康，公司正常运转，但25年仅有18.28%，这是什么原因导致的？

一是，应收帐款大幅增加，从23年的10%升至25年的22.03%，公司主动放宽对下游客户的账期以刺激销售（锦纶长丝新客户拓展）

导致销售回款滞后，经营现金流被应收账款占用，但同时也面临坏账风险上升的压力；

二来，存货增加，超高纤维库存增至0.13万吨，衬衫库存积压至9.58万件（占销量16.75%），存货占压资金增加；

三是，也是主要因素，锦纶长丝尚处爬坡期，采购原材料（己内酰胺等）需支付现金，但销售回款周期较长，导致经营现金流净额偏低

庆幸的是，销售收现比很健康，常年在80%以上

整体应付大于应收，在产业链当中的地位，算是中性，并不会出现大量的应收款，占据公司的流动资金

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所有者权益方面：

25年增加 1.4亿股本，定向增发，募集资金10亿，8亿用于锦纶长丝项目建设，2亿补充流动资金

23年公司回购0.6万，用于后续实施员工持股计划或股权激励

23-24-25年持有未卖出，但在26年卖出了0.48万股，公司也未必能卖到最高点

公司总资产从21年末的27.04亿增至26年一季度末的54.03亿，近五年时间增加27亿资产资产，实现资产翻倍

主要增加的资产，固定资产23.61亿，用于0.3万吨高纤维、8万吨锦纶长丝生产

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资产结构：类现金资产占比10.8%（5.84亿），经营资产占比10.84%（5.86亿），生产资产占比78%（42.15亿）

类现金资产：总现金5.09亿，应收款项融资0.75亿

经营资产：应收5.17亿、预付款0.25亿、其他流动资产中0.44亿（期末留抵进项税）

生产资产：存货9.09亿、固定资产27.14亿，在建工程1.58亿，

无形资产3.51亿（土地使用3亿）、使用权资产（机器+房屋）0.31亿

递延所得税资产0.29亿

其他非流动资产（工程设备款+应收质保金）：0.23亿

公司负债从21年的10.38亿增至26年一季度末的15.13亿，增加4.75亿负债

主因应付增加2.78亿，其他流动负债1.28亿（未终止确认应收票据还原），其他科目变化不大

有息负债：4.05亿，无偿债压力

经营性负债：应付+其他应6.44亿、合同负债0.84亿、薪资1.72亿、税费0.13亿，其他流动负债1.4亿（未终止确认应收票据还原）、递延收益0.24亿、租赁负债0.19亿