财报核心结论

利好：产品业务开始兑现 AI 红利

01收入、利润和毛利率全面超预期

收入比市场预期高约 17 亿美元，比公司原指引中值高 18.3 亿美元。调整后毛利率比原指引高 2.8 个百分点，调整后每股收益达到市场预期的两倍。

原指引隐含调整后毛利润：约 55.8 亿美元

Q2 实际调整后毛利润：约 67.4 亿美元

毛利润比原计划多出约 11.6 亿美元，主要来自数据中心收入、客户端平均售价、晶圆良率和费用控制。

02数据中心业务成为最大利润来源

数据中心与 AI 业务主要销售Xeon服务器 CPU、网络芯片和专用芯片。本季度收入 62.62 亿美元，同比增长 59%，比市场预期高约 6.6 亿美元。

分部营业利润：24.74 亿美元

分部营业利润率：39.5%

AI 服务器中的 CPU 负责系统控制、数据预处理、网络与存储调度、推理编排和智能体任务执行。随着 AI 从训练扩展到推理，云厂商和企业客户对服务器 CPU 的需求明显增加。

03客户端收入超预期，高端产品占比提高

客户端业务主要销售电脑、边缘设备和机器人使用的处理器。本季度收入 88.77 亿美元，同比增长 13%，比市场预期高约 8.8 亿美元。

收入超预期主要来自平均售价提高、AI PC 和商用产品占比上升，以及部分成本上涨向客户传导。AI PC 收入环比增长 26%，已经占客户端收入约三分之二。

业务解释边缘计算和实体 AI 指工厂、机器人、医疗设备等终端附近的本地计算。这部分目前约占客户端收入 10%，已经有超过 130 个客户采用或测试英特尔新产品。

0418A 制造改善开始影响利润

18A 是英特尔当前最先进的芯片制造工艺。本季度 18A 产出比公司目标高约 25%，环比增长超过 50%；Q3 初期良率继续高于 3 月设定的目标。

用于 Panther Lake 电脑处理器的主力型号，单位成本年初至今下降约 50%，公司预计年内还能再降 20%。晶圆代工亏损环比改善 3.48 亿美元。

18A 当前最直接的价值，是降低英特尔自有产品成本、提高供给能力，并为外部代工客户提供量产证明。

05Q3 指引继续高于市场预期

Q3 收入指引为 158 亿至 168 亿美元，中值比一致预期高约 8%；调整后每股收益指引 0.38 美元，比一致预期高约 41%。

管理层预计服务器 CPU 行业在 2026 年和 2027 年保持强劲双位数增长，增长动能延续到 2028 年。公司预计到 Q4 仍无法完全满足服务器需求。

06先进封装和专用芯片形成新增长点

专用芯片围绕网络、云基础设施和特定 AI 任务设计，本季度收入环比增长约 20%，同比接近三倍。

先进封装 EMIB-T 的积压订单持续增长，良率和可靠性达到目标，客户计划从 2027 年开始进入规模量产。

利空：现金流和资本回报承受压力

01代工业务外部收入仍然很小

晶圆制造与代工业务收入 57.65 亿美元，其中约 54.77 亿美元在集团合并报表中被内部抵销。真正来自外部客户的收入只有 2.93 亿美元，占分部收入约 5%。

该业务营业亏损 20.89 亿美元，亏损率约 36%。制造效率正在改善，外部代工平台的商业验证仍处于早期。

02资本开支重新加速

公司将 2026 年资本开支预期从 180 亿美元提高至 200 亿美元，并预计 2027 年显著增加。资金将投向 18A、下一代 14A 工艺、先进封装、洁净室、基板和存储供应。

风险提示资本开支上调反映管理层对需求有信心，也提高了自由现金流和资本回报率压力。

03自由现金流仍然难看

Q2 经营现金流为 70.06 亿美元，但调整后自由现金流为负 84.19 亿美元，主要受到合作方净出资项目流出和融资租赁付款影响。

期末现金及短期投资约 297 亿美元，长期债务 485.49 亿美元。CFO 承认，后道和第三方投资可能使 2027 年实现正自由现金流更加困难。

CFO 没有完全排除未来发行股票融资的可能性，但表示目前没有具体计划。

04客户端收入强，利润却下降

客户端收入环比增长 15%，营业利润却从 25.16 亿美元降至 23.43 亿美元，利润率从 32.6% 降至 26.4%。

库存减值和 18A 产品早期高成本，抵消了收入增长带来的利润。客户端的收入超预期主要依靠平均售价。

05PC 终端需求仍然疲软

管理层预计 2026 年 PC 消费量同比下降低双位数，下半年弱于正常季节性。存储涨价、零部件约束和去年换机高基数都会压制电脑需求。

英特尔可以通过高端化缓冲销量下降，但持续的存储涨价会削弱整机厂商和消费者对处理器提价的接受能力。

06服务器增长尚未证明份额反转

AMD 持续推进 EPYC 服务器处理器，亚马逊、Google 等云厂商也在开发基于 Arm 架构的自研 CPU。陈立武承认，英特尔在部分 CPU 架构上仍然落后。

当前增长包含行业扩张和供给释放，英特尔能否持续夺回市场份额，还需要观察未来几代产品。

07Q3 毛利率改善幅度有限

Q2 调整后毛利率为 41.8%，Q3 指引为 42.0%，环比只提高 0.2 个百分点。新一代电脑和服务器处理器仍处于爬坡早期，单位成本偏高。

英特尔已经把毛利率拉回 40% 以上，距离成熟先进制程应有的盈利水平仍有差距。

管理层指引：需求更强，投入也更大

Q3 收入：158 亿至 168 亿美元

Q3 调整后毛利率：42.0%

Q3 调整后每股收益：0.38 美元

服务器市场：今明两年强劲双位数增长

PC 市场：全年消费量下降低双位数

2026 年资本开支：200 亿美元

14A 先进制程：2028 年大规模量产

Q3 指引隐含服务器业务继续增长，客户端收入大致持平，供给在 Q3 末开始改善。14A 计划在 2027 年下半年进入风险生产，先进封装客户预计从 2027 年开始规模爬坡。

管理层态度：从修复期进入扩张期

对服务器 CPU 的信心上升到多年级

此前管理层主要强调服务器需求超过供给。本季度开始给出延续至 2028 年的增长判断，并披露三至五年的长期供货协议。服务器 CPU 已经成为英特尔未来三年的第一增长业务。

对 14A 的态度出现实质转折

去年第四季度和今年第一季度，公司仍在等待客户给出更具体的产能信号。本季度正式承诺 14A 在 2028 年大规模量产，开始提前锁定设备订单和建设洁净室。

14A 已经从研发项目进入准备量产的商业项目。客户身份、订单规模和价格仍未完整披露，收入验证还需要等待。

对代工业务开始用成本和产量说话

以前路演更多讨论工艺节点、晶体管性能和客户兴趣。本季度开始集中披露产量、良率、生产周期、单位成本和亏损改善。管理层对代工业务的考核，正在转向成本、客户量产和资本回报。

对 PC 更保守，也更讲回报

公司正在减少低价入门芯片供应，把资源投向高端 AI PC、商用产品、边缘计算和服务器 CPU。PC 仍是重要现金流业务，资源配置优先级已经低于服务器和先进制造。

AI 战略更加聚焦

当前重点是至强服务器 CPU、专用芯片、先进封装和晶圆制造。在 AI 加速器领域，英特尔更多采用与 NVIDIA、SambaNova 和富士康合作的异构计算方案。

管理层降低了与 NVIDIA 正面争夺通用训练 GPU 的优先级，把资源集中到英特尔更有基础的业务。

资本配置开始向增长倾斜

2025 年第四季度，公司预计 2026 年资本开支持平或略降；今年第一季度提高至约 180 亿美元；本季度进一步提高至 200 亿美元，2027 年还要显著增加。

管理层愿意用近两年的现金流换取长期产能。这提高了增长弹性，也提高了资本回报和潜在股权稀释风险。

当前资源优先级服务器 CPU 排在第一，18A、14A 和先进封装排在第二，专用芯片排在第三。高端 AI PC 和边缘计算属于选择性投入，低端 PC 芯片和通用训练 GPU 的优先级有所下降。

投资结论：产品已经翻身，代工还要证明回报

英特尔的芯片产品业务已经进入盈利修复和 AI 需求兑现阶段。数据中心业务是核心增长引擎，客户端业务提供规模和现金流。

晶圆制造与代工业务已经出现制造改善，外部收入、分部亏损和资本回报仍待验证。这份财报把下一阶段的考题推向了制造投入能否赚到钱。

乐观情景外部 18A-P、14A 和先进封装客户转化为规模收入，服务器 CPU 份额稳定或回升，代工固定成本被更高产能利用率摊薄。

谨慎情景资本开支先兑现，外部客户量产延后；18A 爬坡压制毛利率，产品业务创造的利润继续被代工亏损和制造投入消耗。

接下来重点跟踪数据中心利润率、18A 单位成本、外部代工收入、代工亏损、资本开支与自由现金流，以及服务器 CPU 市场份额。